持仓仍在集中 蓝筹强者恒强

　　2017年四季度权益类基金尚未体现明显得增量特征，而2018年初基金发行募集情况良好，不排除未来成为资金配置增量得可能。从基金四季报的配置方向上看，价值仍胜成长，以上证50、沪深300为代表的蓝筹股再获强劲增配，中证500、中证1000为代表的中小市值股票则遇冷。无论从指数的角度，还是从行业的角度，甚至从个股的角度看，基金配置集中度仍在继续上升，蓝筹股仍然强者恒强。

　　集中持仓仍在加强

　　我们取某季度各行业重仓前五标的持股总市值占该行业持股总市值的比重，来衡量该季度该行业基金持股集中度；加总某季度各一级行业重仓前五标的持股总市值除以该季度全部基金重仓股总市值，来衡量整体基金持股集中度。考察2016年一季度以来连续八个季度的数据。

　　第一，总体上，持仓集中仍在加强。基金持股集中度由2016年一季度的45.10%继续持续上升至2017年四季度的64.90%（2017年四季度单季度环比上升6%），持股倾向于集中化的趋势仍在延续。

　　第二，大多数行业集中特性继续加强。28个申万一级子行业之中，21个行业的持股集中度仍在提升。集中度环比提升前五的行业为传媒、汽车、采掘、农林牧渔、非银金融；持股集中度环比下降前五的行业为商业贸易、钢铁、纺织服装、化工、有色及金属。

　　第三，从基金持仓前10与前20大重仓股的角度，同样能看到持股集中度的提升。2017年四季度持股规模前10只个股所占整体基金股票投资市值比例为26.61%，相比较三季度上升5.51%；持股规模前20只个股所占整体基金股票投资市值比例为36.47%，相比较三季度上升了6.24%。从构成来看，银行、白酒、白电、保险表现亮眼。其中中国平安在基金股票投资的比例从2017年一季度的0.86%上升到2017年四季度的5.34%。隆基股份异军突起，2017年第四季度持股比例陡增，以1.12%的持股市值占比跻身第十一位。

　　通过以上分析发现，从抱团“龙马”的逻辑上，我们依然看到集中在加强。

　　前10重仓股：继续增配

　　从公募基金四季度持股市值前10只股票来看，中国平安稳居第一，持股总市值达到492.31亿元，伊利股份持股市值达306.55亿元排第二，贵州茅台持股市值305.84亿元排第三，五粮液持股市值287.31亿元排第四，招商银行持股市值223.08亿元排第五，接下来是美的集团209.32亿元、格力电器204.13亿元、分众传媒157.85亿元、中国太保136.96亿元、泸州老窖128.34亿元。伊利股份、美的集团、分众传媒持股市值上升，贵州茅台、格力电器、泸州老窖持股市值稍微下降。基金前10大重仓股的市值占股票投资市值的比例也从三季度的59%上升到四季度的61%，基金的重仓股集中度有所提升。

　　从基金持有数量前10只个股看，中国平安、贵州茅台、伊利股份、五粮液、格力电器前5只股票四季度分别有863、705、620、556、551只基金持有，较三季度分别增加134、132、119、80、119只；第6-10的招商银行、工商银行、美的集团、新华保险、中国太保四季度分别有535、441、422、360、329只基金持有，较三季度分别增加133、40、116、193、95只。其中，新华保险和中国太保为新进前10。

　　无论从持仓市值还是基金持有数量，前10只个股都属于大盘股，市值都在千亿以上。

　　风格偏好：蓝筹盛宴

　　我们根据基金披露的重仓股，分别汇总上证50、沪深300、中证500、中证1000的市值，并对比市场本来各个指数的权重。从重仓股大小盘配置变化来看，以上指数重仓市值占比分四季度分别为30.40%、73.30%、15.80%、10.80%，而它们的市场市值占比为34.40%、67%、16.20%、16.80%，用公募基金重仓股在各个指数上配置的权重，减去各个指数市场自然权重，结果如表一，其中公募重仓在沪深300上的增配有增加趋势，在中证1000上的配置有减少趋势。

　　如果把绝对变化比率转化成百分比变化，四季度超额比例分别是-11.54%、9.42%、-1.98%、-35.61%，而三季度的数据是-12.01%、5.39%、3.67%、-22.12%，关于趋势变动的结论和之前一样，结果更加明显。可以看出，与三季度相比，公募基金增配沪深300、减配中证1000比较明显。

　　从公募基金对指数偏好的变化角度看，我们用之前的基于指数拟合的风格识别模型，分析了2017年3季度末到2017年底公募基金的偏好的变化，与三季度比，上证50指数由1.10%上升到9.60%，沪深300由33.20%上升到56.30%，中证500由15.40%下降到28.10%，中证1000由20.40%下降到6.10%，可以发现偏向蓝筹股的基金数量占比有大幅提升，偏向中小盘的基金数量有较大幅度的下降。（这里采用净值与指数拟合的测算结果，不是基于全部持股数据，可能有一定误差）

　　（部分资料来自银河证券）

　　国泰君安 李少君

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