恒立液压：股权零质押背后的花式减持

　　2018年上演股灾5.0，A股的质押风险再次暴露，特别是中小市值公司质押比例极高，导致股价持续闪崩。截至6月底，十大股东质押率超过60%的公司有1000余家，质押率在5%以下的公司接近1300家，如果非要追求质押率为0的话，那么这个数量就只有57家了。这57家中，由国资控股的企业占比8成以上，民营企业就只有三家。

　　其中有一家民企恒立液压（601100）引起了我们的关注，2015年、2016年扣非净利润巨额亏损，最近两年业绩迎来爆发期，但大股东的花式减持却引发投资者的疑虑，这家股价已经翻了数倍的公司还能一路向北吗？

　　2017年营收和净利倍增

　　恒立液压的主营业务是高压油缸的生产、销售，包括挖掘机专用油缸、重型装备用非标准油缸等产品，客户为下游的工程机械公司，比如三一、柳工、徐工等，处在一个典型的周期性行业之中。目前，公司在挖掘机专用高压油缸市场的占有率在40%以上，在国内处于龙头地位，主要竞争对手都是国外厂商。所以影响公司业绩的关键不在产能和销售渠道，而主要取决于下游客户的需求情况。

　　2017年，恒立液压营收为27.95亿元，相比上年增长104%，实现净利润3.82亿元，同比增幅为4.4倍，扣非净利润的增幅则高达12.4倍。业绩爆发是受国内外工程机械行业整体回暖的影响，公司产品销售实现大幅增长，其中挖机油缸产品收入同比增长118.09%，非标油缸产品收入同比增长86.09%。

　　对比下游的工程机械龙头，公司业绩变动与下游客户的相关性非常强，2014-2016年工程机械行业最低谷的几年中，行业内所有公司净利润都大幅下滑，而2017年工程机械行业景气度陡增。实际上，恒力液压净利润增长4.4倍还不算什么，下游三一重工2017年净利润同比增长了9倍之多，今年第一季度净利润就达15亿，比2014-2016年这三年净利润加起来还多。

　　根据中国工程机械工业协会统计，2017年25家主机制造企业共销售各类挖掘机械产品140303台（含出口），较去年同期上升99.5%。2018年，挖机需求依旧强劲，前四个月国内厂商累计销量为8.66万台，同比增长57.88%，其中4月单月销量为2.66万台，增速为84.5%。

　　零质押的背后却是花式减持

　　恒立液压的控股股东为恒屹流体，实控人为汪奇、汪立平和钱佩新，第二大股东申诺科技由汪奇控股，第三大股东恒立投资由汪立平控股。截至2018年3月31日，公司前三大股东持股比例为70.96%，没有一股处在质押的状态。

　　不过大股东也曾经有过质押的情况，2015年正是公司经营困难的时期，而且当时牛市股票也比较值钱，于是大股东该年5月质押股份5800万股，占总股本的比例为9.21%。但不到2个月，大股东就选择解除质押，到9月份解除全部股票质押。

　　然后第二次质押是在2016年，但这次不是普通的质押。恒屹流体发行5亿元的可交换公司债券，需要将其持有的6250万股（总股本的9.92%）质押给国信证券，用于对可交换债持有人交换公司股票和对债券的本息偿付提供担保。

　　一般来说，可交换债是大股东用来融资的一种方式，如果可交换债的持有人看好公司的发展前景，那么可以选择用债券来交换大股东所持有的公司股份，相当于大股东通过减持的方式来进行融资。

　　2017年11月1日至11月24日，恒屹流体可交换公司债券全部完成换股，可交换债持有者累计换股2547万股，由此控股股东的持股比例从42%减少为37.96%。11月开始，恒立液压股价持续上涨，到今年1月9日走出历史最高价25.05元。这时实控人钱佩新选择了减持，1月5日和1月8日，通过集中竞价合计减持了85.62万股，占总股本的0.13%。

　　股价透支还能否一路向北？

　　2017年是工程机械行业复苏的年份，这一年恒立液压股价暴涨一倍之多，同期三一重工的涨幅为50%，徐工机械的涨幅为40%，而柳工的涨幅不到20%。也就是说，恒立液压在业绩增速不如下游行业的情况下，股价可能已经透支了今后几年的涨幅。

　　恒立液压能否继续保持二级市场上的强势，主要取决于公司能否出现新的增长点，目前依然对挖掘机行业依赖较重。不过公司已经出现了多元化发展的趋势，近年来挖掘机油缸业务占总营收的比例在降低，而技术含量更高的非标准油缸占比则越来越重。非标油缸业务中，盾构机油缸市场份额在70%左右。

　　除此之外，公司开始大力发展液压泵阀产品，未来有望成为新的增长点。据了解，液压泵阀的门槛极高，过去到现在长期依赖于进口，是目前我国急需攻克的进口替代技术。恒立液压涉足液压泵阀的时间也不长，2011年才开始募资建设液压泵阀生产线，目前建设进度超过60%，近年来开始贡献营收。2014年液压泵阀的营收还只有384.62万，到2017年增长至2.5亿元，相比上年增加了2倍，由于订单数量增加，预收账款也越来越多。

　　但是，恒立液压作为一家民营企业还是太过弱小，目前在液压泵阀领域还未形成优势，更别说打破外资巨头的垄断，资本市场短期内将其股价推到高位，有点操之过急了。（作者：拆西墙）

　　雪球财经 供稿