华培动力：过度依赖单一产品 “混乱”的上下游关系

　　日前，上海华培动力科技股份有限公司（以下简称：华培动力）发布招股说明书，并顺利通过发审委的审核。华培动力拟公开发行不超过4500万普通股，募集的约7.52亿元资金将全部投资于公司汽车零部件生产基地建设项目的建设。

　　华培动力一直致力于汽车零部件行业，主要从事涡轮增压器关键零部件的研发、生产及销售，其中主打产品为放气阀组件。多年的发展使得华培动力拥有包括博格华纳、霍尼韦尔、三菱重工等全球知名涡轮增压整机制造商和索尼玛、威斯卡特、等涡轮增压器零部件制造商的强大客户群体。

　　但是，华培动力对放气阀组件产品超过90%的依赖率，叠加对部分客户的过度依赖，在新能源汽车不断冲击，燃油车市场增长乏力的当下，开始显现出增长困局。此外，华培动力剪不断，理还乱的上下游关系，使得公司的经营业绩需要打上一个问号，而近年来增速远高于营收增速的应收款项，似乎也在表明“有水分”的业绩增长下，行业的情况并不是想象中那么滋润。

　　多维度的过度依赖症

　　根据招股说明书数据，2015-2017年，华培动力的营业收入分别为3.18亿元、3.28亿元和4.44亿元，同期净利润分别为5729.57万元、7296.36万元和9891.71万元。值得一提的是，报告期内公司向前五大客户（按照同一实际控制人进行合并）的销售收入占营业收入的比例分别为83.76%、79.58%和67.00%，虽然呈现一定的下滑态势，但客户集中度依旧较高。

　　需要注意的是，2015-2017年，华培动力的主要产品，放气阀组件的收入占主营业务收入的比例分别为90.38%、88.29%和90.19%，单一产品系列依赖十分严重。根据汽车产业数据，当下汽车市场已经明显出现增速下滑的态势，中国作为世界主要的汽车增量市场，近年来年增速多次在5%及以下，加上新能源汽车的普及程度不断加速。可以说，至少在当下和可以看到的未来数年，燃油车市场均不能算乐观，作为上游产业链的华培动力自然也会受到影响。

　　对此，华培动力将如何在市场持续放缓的冲击下，妥善化解单一产品和部分客户依赖度过高的风险？在汽车市场风云巨变的当下，将如何面对行业新潮流的冲击呢？股市动态分析周刊记者就此邮件问询华培动力，但公司电话一直无法接通，也一直未有邮件回复。

　　“混乱”的上下游关系

　　不仅对单一产品系列和部分客户依赖大，华培动力对上下游企业的关系也颇有意思。

　　华培动力上游供应商，嵘航动力是公司2014年第四大供应商、2015年至2016年的第一大供应商、2017年的第三大供应商。公司实际控制人吴怀磊之近亲属吴佳、吴必正、吴晴玲、吴灵丽和吴世友曾分别持有嵘航动力15%、15%、15%、15%和10%的股权，2014年10月，上述关联方将全部份额转让给无关联第三方季君和韩爱军；此外，嵘航动力同时是公司的主要外协加工商。

　　公司重要的下游客户博格华纳（中国）投资有限公司，与公司同样关系密切。

　　2006年，华培动力成立。

　　2005年4月至2007年7月，公司现实际控制人吴怀磊博格华纳（中国）投资有限公司高级经理。

　　2008年11月至2016年12月，吴怀磊任华培有限运营负责人、董事长、总经理。

　　2011年9月，吴怀磊通过增资成为公司实际控制人。

　　博格华纳在2015年至2017年均为公司的第一大客户。这显然已经有违反竞业禁止的嫌疑。

　　单一产品和部分客户依赖率高，而同时公司对上下游的关系如此“暧昧”，特别是实控人在博格华纳与华培动力之间的辗转，是否存在潜在纠纷及利益冲突呢？不得而知，但曾经的华培动力在避免关联交易和竞业禁止方面的工作，显然做得并不如意。过度依赖的的经营状况和上下游的暧昧关系，势必将对华培动力经营数据的持续、稳定和透明真实性蒙上阴影，这如何让投资人对公司的经营业绩数据保持信心？以后的经营中将怎样避免如此情形的出现呢？

　　华培动力并未回答这些疑问。

　　应收款增速远超营收

　　报告期各期末，华培动力的应收账款账面价值分别为6322.64万元、8177.40万元和13421.04万元，占同期末流动资产的比例分别为30.80%、33.40%和38.82%，占同期营业收入的比例分别为19.87%、24.89%和30.23%，华培动力的应收账款占流动资产和营业收入的比例均处于较高水平。即使营收规模扩大，但应收账款占营收比重的扩大速度远超营收增长速度。同样，公司营收增长虽然可喜，但与燃油车行业近年来的增长乏力相比略显突兀。在行业较为萎靡的情况下，放宽客户准入标准，同时大比例赊销，对应收账款更加“容忍”，将直接扩大营业收入。但这样的营收增长，是制造“虚假繁荣”。

　　我们无法依据招股书的数据，就此简单判断。但值得注意的是，近两年来（特别是2017年），华培动力业绩增长的同时，包括博格华纳等优质客户的销售额占比在持续下滑，以三年来3.18亿元、3.28亿元和4.44亿元的营收为准，前五大客户83.76%、79.58%和67.00%的占比计算，则前五大客户的销售金额分别为：2.66亿元，2.61亿元和2.97亿元。如果按照前文的“对大客户过度依赖”的说法，这完全可以看做是华培动力分散风险，深度挖掘潜在客户获得的巨大成功。

　　但是，优质客户销售占比下降的同时，迎来的是应收款的攀升，且增速是大过营收增速的，这意味着新客户的到来，带来的营收多以应收款的状态呈现，似乎质量并不高。虽然华培动力表示大部分应收款是1年以内的质量较好的款项，但依旧难以消除市场的疑虑。

　　本刊记者 林然