近日，国办发〔2018〕52号文将修建地铁城市的地区生产总值和一般公共预算要求提升3倍，对人口要求的口径有所收窄，并增加了对政府负债的考核。但除之前已经明确退出的内蒙古多城外，其他不达标城市预计仍将完成大部分已开工项目。
部分地铁审批标准提升3倍
7月13日，国务院办公厅发布《关于进一步加强城市轨道交通规划建设管理的意见》（国办发〔2018〕52号文），进一步明确了我国城市轨道交通发展的指导方针。其中对城市地区生产总值和一般公共预算的要求提升了三倍至3000亿元人民币（下同）和300亿元，人口要求口径由“城区人口”改为“城市常住人口”，并添加了对地方政府和参与建设的轨道交通企业负债情况的要求。其要求并未较3月6日发改委发布的《关于进一步加强城市轨道交通规划建设工作的意见》更为严格，所以之前14个不达标城市名单没有变化。除之前已经明确退出的内蒙古多城外，其他不达标城市预计仍将完成大部分已开工项目，在2020-25年规划里程中不达标城市的占比约为1%。
影响规模有限
由于地铁规划需发改委审批，不同于PPP存在大量非入库项目，地铁的潜在泡沫相对有限。除了内蒙古几个城市的地铁叫停并回填之外，其他大部分不达标城市只是叫停了未开工项目，而且未达标城市名单并未较3月份扩大。除了内蒙古三城市外，不达标城市近期规划里程占地铁总里程的21%，中期规划里程的1%。
由于地铁项目推进情况历史上存较大波动、对其估算本身偏保守，且地铁收紧从去年年末已开始，新规未超市场预期，所以新规的出台并不会对企业盈利再产生重大的影响。除此之外，地铁的主战场仍是超大型城市，地铁中期规划里程排名前十的城市占总规划里程的57%，目前超大城市地铁规划和推进均非常乐观，不应单单因为对尾部城市的收紧而判断地铁投资刹车。
行业增长空间依然充足
即使剔除了不达标的14个城市，2020年全国地铁规划里程仍然达到9036公里，较2016年的运营里程数提升了160%。统计中的全国2025年规划里程将达到11875公里，但由于目前地铁规划的前瞻性只有5年左右，随着时间的推移地铁中长期规划会进一步提升。在上半年地铁明显收紧的情况下，中国通号地铁订单仍同比提升19%，我们不认为行业基本面会继续转差。虽然行业整体估值处于较低水平，但目前行业政策逆风明显，建议暂时维持观望。
我们认为：1）地铁审批收紧并不等于地铁刹车；2）加之地铁规划和建设周期长，这个政策转变为企业收入提供了缓冲带；3）新规基本符合预期；4）可以关注估值低估的公司。
招商证券 焦一丁
关注读览天下微信，
100万篇深度好文，
等你来看……
