投资之大道至简
- 来源:股市动态分析
- 关键字:通胀,经济,政策,资金
- 发布时间:2011-05-23 12:55
近日，私募排排网专访了谷投资董事、投资总监顾峰。
通胀源于新一轮经济强劲增长
记者：对于目前的通胀形势您怎么看？
顾峰：市场分析认为通胀是有货币流动性泛滥，如4万亿投资带来的后果，我们倾向于认为，目前的通胀和去年下半年，尤其是10、11月来开始的一轮很强劲的经济增长有关，如果这个判断成立，通胀的演变更多的取决于未来经济的发展态势的判断，而不是其他的原因。更多来自与经济的内生的变化。
去年的经济的强劲增长可以从数据中得到确认。但是从目前的情况来看，尤其是春节以后，市场就出现一些不同的声音，从我们观察到的各种数据，各种上游材料价格的变化，利率变化的幅度和持续性，我们倾向于认为目前的经济从之前的强劲增长正趋于放缓。如果是这样，通胀的压力，在未来的半年之内整体方向是趋缓的。
具体哪个月会达到高点，我们目前无法判断。不过不管是从CPI还是GDP的增速来看，年底的数据与年初相比应该都会下降。
记者：对于未来货币政策有何预期？
顾峰：从目前来看，货币政策紧缩即使没有到最后，也应该是到了调控的中后期。
一方面经济已经出现了一些疲软的迹象，从高层的表态来看，尤其央行副行长易刚表示的表示，目前的利率很合适。
从最近的存款准备金上调来看，这并不是货币政策紧缩的延续，是为了对冲前期央票发行，就是前期央票锁定的钱，现在换一种方式，用提高准备金来锁定。是一种中性的政策。再从总理前期的讲话来看，既要防止通货膨胀，也要防止经济的大起大落。所以目前来看，通胀还没有下来，货币政策转向是不太可能的，加大紧缩力度又担心经济的过度下滑，目前管理层和市场的观点都是这样。
记者：目前的经济疲软周期会持续多长时间？
顾峰：如果经济上升周期持续上涨半年，现在又出现了一些疲软的迹象，这种现象是否延续，必须持续的跟踪并得到数据的逐步验证，目前很难给出判断。
如果说去年的强劲增长是经济出现了新一轮经济周期的启动，在这个大的前提下，经济的内生动力更强，也会更加持续，那目前的经济放缓就可以理解为在严厉的信贷调控、人民币持续快速升值、严厉的地产限购诸多政策的打压下，经济出现收缩，经济可能在半年之后又会恢复强劲。
经济去年底开始的强劲反弹是因为产业周期的叠加，企业存货的增加而形成的，内生动力不是很强，经过多层政策的打压之后，经济疲软持续的时间可能会更长。
新一轮房价调控机制可能不会出现
记者：银监会将开展新一轮房地产贷款压力测试，是否有新的调控机制出现？
顾峰：目前来看还不至于，因为目前经济已经出现局部疲软的迹象，不适宜再出台一些调控重拳。高层也表态，既要防通胀，也要防经济大起大落。
目前整体房地产调控的政策已经够严厉，一方面限购，一方面严厉的信贷政策打压开发商，只要这些政策能够得到有效地执行，整体调控目标会实现。
记者：对于未来房地产市场的判断？
顾峰：从长远来看，房价整体来看是处于一个整体偏高的状态，应该说局部的泡沫还比较严重，这个泡沫最终会不会以房价的大幅度下跌结束，我认为不会。
日本、我国台湾地区的房地产和资产价格曾经出现过长期巨幅下跌，尤其是日本。我们对此做过很多研究，当时的宏观经济背景是，日本的整体经济，尤其是制造业往外迁移变得异常迅猛。产业转移之后，国家经济实现顺差的能力受到削弱，所以资金要么呈现外流的趋势，要么内流的速度和规模不断下降。
而从我国的宏观经济环境来看，虽然各种成本上升，环保压力加大，但是制造业仍然是无比的强劲，放眼全球，目前还无法找到这样的地区能够承接从中国转移出去的制造业。这从全球最大的电子制造企业富士康的战略可以看到，当深圳的成本不断上升时，富士康的产业是往内地转移而不是迁移到国外其或其他地区。
因此，从一个很长的时间来看，中国在全球制造业的核心地位是无法取代的，只要制造业持续强大，出口的增长仍是清晰可见的，只是未来相对低位下降，占国内GDP的比重会下降。
产业无法转移，顺差是持续的，资金的流入也是持续的，资产价格是有强力的支撑的。所以房价虽然处于高位，但很难出现像日本一样，通过长期大幅度的下跌来完成价格的调整。
我们认为房价的调整未来主要会通过CPI的上涨或者其他消费品的上涨来降低相对价格。
A股市场整体向上
记者：基于经济疲软，货币政策紧缩处于中后期的判断来看，未来市场的走势会怎样？
顾峰：如果说经济处于疲软，货币政策趋向于放松的判断成立，大多数情况下，市场一般会上行。从国内市场来看，流动性的变化对市场的影响是最关键的，与盈利对市场的影响相比具有压倒性优势。
记者：对于牛市到来的观点您怎么看？
顾峰：牛市看如何定义，是要看涨多少，还是涨多长时间，所以很难判断。抛开“牛市”的看法，我认为整体估值应该是上涨的，趋势性方向应该是向上的。
看好上游资源和下游消费
记者：您认为未来影响A股的主要因素是什么？
顾峰：核心在于，我们之前的假设是经济疲软是否持续，并形成趋势，导致货币紧缩政策不断降温，这需要我们不断观察。
从我们了解的数据以及分析和判断，我们趋向于认为经济疲软的趋势会延续，货币紧缩政策也会降温，因此看好市场。
记者：蓝筹股行情会否延续？看好哪些机会？
顾峰：如果说大盘蓝筹行情是一个风格特征，我们认为这更是一些行业特征的表现，传统偏周期类的行业盈利，在去年经济强劲增长环境下实现了快速推升，市场存量资金进行了大的转移。
未来的投资机会我们更看好一些行业的投资机会，主要包括三个方向。一是消费，中国经济转型在即，未来内需所占比加大；二是制造业，中国制造业长期强势，装备制造业，传统制造业的升级的机会还很大；最后是创新，经济的转型必须依靠创新，比如像新浪微博，也包括嫁接在传统行业的创新，比如说特种钢的生产加工，创新也可以和消费相结合，如商业连锁与网络形成阿里巴巴、京东商城。
具体对应到行业有两个方向符合标准，一个是上游资源、能源，泛资源、泛能源或者新资源、新能源。下游消费，与新的消费理念和新的消费模式挂钩的，医疗、医疗服务、物流、现代服务业。大致这两端看好，明确的，长期的。
简单投资寻找确定性
记者：请简单介绍一些您的投资理念？
顾峰：我们的投资理念包括三个方面：一是方向重于估值，选对方向是成功的前提；二是简化投资行为，追求确定性，股市本身充满了各种不确定性，我们要在复杂的环境下追求简单，在不确定的市场中追求确定。我们认为，个股比行业简单且确定性强；行业比大盘简单且确定性强；中长期比短期简单且确定性强。是随时准备纠错，在追求确定性的过程中，我们随时准备纠正和检讨我们的过失。记者：建立在此投资理念上的投资方法和风格是怎样的？
顾峰：我们的投资风格是长期价值标准的选股和相对集中的操作，方法上对于一些我们确定的投资机会一般会长期持有和集中持有，之前管理的结构化产品持股一般在5—10只股票，其中持有最长的时间近两年。
记者：长期持股、集中持股、寻找确定性，都是价值投资的范畴，您是否也是价值投资？
顾峰：我理解的价值投资很广泛，阳光私募很多都是价值投资，如根据企业基本面选股的组合投资、选择一些行业龙头长期持有等。
我们的方法只是价值投资中的一种，我们会根据宏观环境确定大的投资方向，集中投研力量从行业细分中寻找具有估值优势，成长性突出的企业，这些企业不一定是大公司，只要所在行业的成长性突出、拥有核心的技术或者商业模式创新，我们会长期关注和重点配置。
……
通胀源于新一轮经济强劲增长
记者：对于目前的通胀形势您怎么看？
顾峰：市场分析认为通胀是有货币流动性泛滥，如4万亿投资带来的后果，我们倾向于认为，目前的通胀和去年下半年，尤其是10、11月来开始的一轮很强劲的经济增长有关，如果这个判断成立，通胀的演变更多的取决于未来经济的发展态势的判断，而不是其他的原因。更多来自与经济的内生的变化。
去年的经济的强劲增长可以从数据中得到确认。但是从目前的情况来看，尤其是春节以后，市场就出现一些不同的声音，从我们观察到的各种数据，各种上游材料价格的变化，利率变化的幅度和持续性，我们倾向于认为目前的经济从之前的强劲增长正趋于放缓。如果是这样，通胀的压力，在未来的半年之内整体方向是趋缓的。
具体哪个月会达到高点，我们目前无法判断。不过不管是从CPI还是GDP的增速来看，年底的数据与年初相比应该都会下降。
记者：对于未来货币政策有何预期？
顾峰：从目前来看，货币政策紧缩即使没有到最后，也应该是到了调控的中后期。
一方面经济已经出现了一些疲软的迹象，从高层的表态来看，尤其央行副行长易刚表示的表示，目前的利率很合适。
从最近的存款准备金上调来看，这并不是货币政策紧缩的延续，是为了对冲前期央票发行，就是前期央票锁定的钱，现在换一种方式，用提高准备金来锁定。是一种中性的政策。再从总理前期的讲话来看，既要防止通货膨胀，也要防止经济的大起大落。所以目前来看，通胀还没有下来，货币政策转向是不太可能的，加大紧缩力度又担心经济的过度下滑，目前管理层和市场的观点都是这样。
记者：目前的经济疲软周期会持续多长时间？
顾峰：如果经济上升周期持续上涨半年，现在又出现了一些疲软的迹象，这种现象是否延续，必须持续的跟踪并得到数据的逐步验证，目前很难给出判断。
如果说去年的强劲增长是经济出现了新一轮经济周期的启动，在这个大的前提下，经济的内生动力更强，也会更加持续，那目前的经济放缓就可以理解为在严厉的信贷调控、人民币持续快速升值、严厉的地产限购诸多政策的打压下，经济出现收缩，经济可能在半年之后又会恢复强劲。
经济去年底开始的强劲反弹是因为产业周期的叠加，企业存货的增加而形成的，内生动力不是很强，经过多层政策的打压之后，经济疲软持续的时间可能会更长。
新一轮房价调控机制可能不会出现
记者：银监会将开展新一轮房地产贷款压力测试，是否有新的调控机制出现？
顾峰：目前来看还不至于，因为目前经济已经出现局部疲软的迹象，不适宜再出台一些调控重拳。高层也表态，既要防通胀，也要防经济大起大落。
目前整体房地产调控的政策已经够严厉，一方面限购，一方面严厉的信贷政策打压开发商，只要这些政策能够得到有效地执行，整体调控目标会实现。
记者：对于未来房地产市场的判断？
顾峰：从长远来看，房价整体来看是处于一个整体偏高的状态，应该说局部的泡沫还比较严重，这个泡沫最终会不会以房价的大幅度下跌结束，我认为不会。
日本、我国台湾地区的房地产和资产价格曾经出现过长期巨幅下跌，尤其是日本。我们对此做过很多研究，当时的宏观经济背景是，日本的整体经济，尤其是制造业往外迁移变得异常迅猛。产业转移之后，国家经济实现顺差的能力受到削弱，所以资金要么呈现外流的趋势，要么内流的速度和规模不断下降。
而从我国的宏观经济环境来看，虽然各种成本上升，环保压力加大，但是制造业仍然是无比的强劲，放眼全球，目前还无法找到这样的地区能够承接从中国转移出去的制造业。这从全球最大的电子制造企业富士康的战略可以看到，当深圳的成本不断上升时，富士康的产业是往内地转移而不是迁移到国外其或其他地区。
因此，从一个很长的时间来看，中国在全球制造业的核心地位是无法取代的，只要制造业持续强大，出口的增长仍是清晰可见的，只是未来相对低位下降，占国内GDP的比重会下降。
产业无法转移，顺差是持续的，资金的流入也是持续的，资产价格是有强力的支撑的。所以房价虽然处于高位，但很难出现像日本一样，通过长期大幅度的下跌来完成价格的调整。
我们认为房价的调整未来主要会通过CPI的上涨或者其他消费品的上涨来降低相对价格。
A股市场整体向上
记者：基于经济疲软，货币政策紧缩处于中后期的判断来看，未来市场的走势会怎样？
顾峰：如果说经济处于疲软，货币政策趋向于放松的判断成立，大多数情况下，市场一般会上行。从国内市场来看，流动性的变化对市场的影响是最关键的，与盈利对市场的影响相比具有压倒性优势。
记者：对于牛市到来的观点您怎么看？
顾峰：牛市看如何定义，是要看涨多少，还是涨多长时间，所以很难判断。抛开“牛市”的看法，我认为整体估值应该是上涨的，趋势性方向应该是向上的。
看好上游资源和下游消费
记者：您认为未来影响A股的主要因素是什么？
顾峰：核心在于，我们之前的假设是经济疲软是否持续，并形成趋势，导致货币紧缩政策不断降温，这需要我们不断观察。
从我们了解的数据以及分析和判断，我们趋向于认为经济疲软的趋势会延续，货币紧缩政策也会降温，因此看好市场。
记者：蓝筹股行情会否延续？看好哪些机会？
顾峰：如果说大盘蓝筹行情是一个风格特征，我们认为这更是一些行业特征的表现，传统偏周期类的行业盈利，在去年经济强劲增长环境下实现了快速推升，市场存量资金进行了大的转移。
未来的投资机会我们更看好一些行业的投资机会，主要包括三个方向。一是消费，中国经济转型在即，未来内需所占比加大；二是制造业，中国制造业长期强势，装备制造业，传统制造业的升级的机会还很大；最后是创新，经济的转型必须依靠创新，比如像新浪微博，也包括嫁接在传统行业的创新，比如说特种钢的生产加工，创新也可以和消费相结合，如商业连锁与网络形成阿里巴巴、京东商城。
具体对应到行业有两个方向符合标准，一个是上游资源、能源，泛资源、泛能源或者新资源、新能源。下游消费，与新的消费理念和新的消费模式挂钩的，医疗、医疗服务、物流、现代服务业。大致这两端看好，明确的，长期的。
简单投资寻找确定性
记者：请简单介绍一些您的投资理念？
顾峰：我们的投资理念包括三个方面：一是方向重于估值，选对方向是成功的前提；二是简化投资行为，追求确定性，股市本身充满了各种不确定性，我们要在复杂的环境下追求简单，在不确定的市场中追求确定。我们认为，个股比行业简单且确定性强；行业比大盘简单且确定性强；中长期比短期简单且确定性强。是随时准备纠错，在追求确定性的过程中，我们随时准备纠正和检讨我们的过失。记者：建立在此投资理念上的投资方法和风格是怎样的？
顾峰：我们的投资风格是长期价值标准的选股和相对集中的操作，方法上对于一些我们确定的投资机会一般会长期持有和集中持有，之前管理的结构化产品持股一般在5—10只股票，其中持有最长的时间近两年。
记者：长期持股、集中持股、寻找确定性，都是价值投资的范畴，您是否也是价值投资？
顾峰：我理解的价值投资很广泛，阳光私募很多都是价值投资，如根据企业基本面选股的组合投资、选择一些行业龙头长期持有等。
我们的方法只是价值投资中的一种，我们会根据宏观环境确定大的投资方向，集中投研力量从行业细分中寻找具有估值优势，成长性突出的企业，这些企业不一定是大公司，只要所在行业的成长性突出、拥有核心的技术或者商业模式创新，我们会长期关注和重点配置。
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