现金为王
- 来源:股市动态分析
- 关键字:现金,标准,过程
- 发布时间:2011-07-05 13:02
基于这样的思路，我们根据2010年全年、2011年一季度的财务表现，挑选出了“最不差钱上市公司”。结合其基本面、估值等情况，筛选出6家在熊市环境下最安全，同时也可能是下一轮反弹中最具潜力的个股。
筛选标准和过程
“最不差钱上市公司”筛选过程：
第一步：剔除*ST、ST公司，剔除2010年全年、2011年一季度业绩亏损的公司。剔除最近一年内上市的公司，新股IPO公司大多因为巨额超募资金，虽然公司现金流充沛，但由于为专款专用，对业绩改善的效果短期难体现。第二步：剔除2010年全年、2011年一季报经营性现金流净额为负的公司。这一数据为负表明公司的现金存量越来越少，面临的资金压力趋势明显。
第三步：筛选2010年全年、2011年一季度经营性现金流大于净利润的公司。这一数据表明公司的现金流非常充沛和稳健。
第四步：筛选2010年全年、2011年一季度财务费用占当期净利润比重低于5%的公司。这一指标表明公司基本不靠借贷过日子，更多是靠公司自有资金滚动发展，受信贷政策的影响较小。财务费用为负，表明公司不仅不缺钱，而且现金存款还为公司贡献利润。
第五步：剔除受紧缩调控影响较大的行业，包括地产、钢铁、铁路、有色冶炼等；剔除一些类公用事业型公司，包括港口、高速公路、机场、航运等。之所以剔除这些行业，是因为在紧缩政策的预期下，我们对这些公司基本面在下半年的表现并不看好，相应的，其二级市场的表现我们也不乐观。
由此得到表中94家“最不差钱上市公司”，分布于造纸（4家）、医药和医疗器械（7家）、食品饮料（6家）、汽车及零部件（6家）、煤炭（7家）、商业零售（22家）、建筑建材（3家）、机械设备制造（6家）、化工及原材料（14家）、航空（3家）、服装（2家）、电子及元器件（8家）、包装印刷（2家）、家电（1家）、IT通信（3家）。
由表1中可以清晰地看，“最不差钱上市公司”较集中于商业零售、医药、食品饮料、煤炭等行业。这与微观观察到的这些行业的属性是相符的。
选股逻辑和思路
自上而下的分析，我们预期纸浆价格仍会保持高位，我们不倾向于选择纸业以及包装印刷个股；预期下半年油价处于逐步下行过程中，煤炭价格上行趋势难确立，不看好下半年煤炭股的表现；下半年投资增速将放缓，而上半年被炒作得较热的建筑建材面临较大的回归压力，而机械制造行业在宏观经济增速整体下行中也难有机会；受需求下降的影响，电子信息行业今年一季度的表现远低于市场预期，二季度仍未看到数据好转，下半年的预期依然不乐观，因此，我们也不将这一行业列入考察范围。
在剩余行业及个股中，根据研究机构对他们最新业绩预测和最新估值情况，以及结合最近半年来二级市场的板块、个股走势情况；同时，考虑在震荡市下，防御的安全边际是首要的策略，我们筛选出下半年最值得投资的六只个股，分别是：健康元、五粮液、华域汽车、中兴商业、天虹商场、中国国航。
健康元（600380）：回购股份构筑支撑
公司利润主要来自于三大业务板块，参股的丽珠集团（抗病毒药）、焦作市健康元（7-ACA）和海滨制药（培南类原料药）。
作为头孢制剂最重要的中间体，7-ACA价格从去年超过1000元/公斤，降至目前约600元/公斤左右。主要因素是鲁抗医药等诸多厂商今年均扩产，使得过往两年健康元享受产量不足下的高利润不再。加上今年以来国家对抗生素类药两次降价，不仅对7-ACA影响较大，来自丽珠集团的股权投资收益也下降较大。受此影响，一季度公司的净利润下降约13%，公司股价自高位下跌约40%。
但是，作为新抗生素升级版的培南类原料药正逐步成为健康元新的利润增长点。培南类抗生素价格一季度达到1300元/公斤。日本地震后，培南类抗生素价格便一直稳步上升，而且还处于供不应求状态。
虽然传统两大块业务仍然看不到恢复到前两年的高速增长，但市场对其业绩预期已经进入谷底。在新产品培南类抗生素成为新的利润增长点后，公司的成长性将再次体现出来。根据安信证券等4家券商对公司2011年每股收益预测的高值为0.70元，低值为0.62元，以目前9元左右的股价对应的市盈率分别为13-16倍，这样的估值不仅对于医药个股处于极低的位置，相对于整个市场平均估值水平也较低。
自公司今年2月宣布启动不超过3亿元、价格不超过12元/股的回购方案后，二季度公司累计回购2650万股，回购平均价格超过10元。这一回购数量已经超过了年初公布的2500万股。这也给公司的投资价值奠定了坚实的基础。
五粮液（000858）：期待改革后的爆发
食品饮料中，由于啤酒毛利率低，其投资价值一般，我们更看好白酒行业的表现。作为行业龙头，五粮液、贵州茅台的投资机会差不多，整个板块的估值不高，作为非周期性品种，在紧缩政策环境下均是不错的投资标的。但相比之下，我们更认可五粮液，主要因素是看好其全面改革后的“后劲”。
由于管理和公司治理问题，关联交易侵占上市公司利润的情况已经受到证监会处罚。在全面清理公司管理架构后，五粮液今年还有“两大亮点”值得期待。
第一是公司即将实现领导班子新老交替，唐桥先生即将正式宣布出任集团公司董事长。新人新气象，在与旧体制说再见后，新的领导班子如何再度让五粮液焕发新的活力，值得关注。
熟悉白酒业的投资者都清楚，五粮液由于公司治理的问题，多年来在体制上没有洋河股份、郎酒的优秀，营销体系和价格策略又缺乏同为国企的泸州老窖灵活。但这样的劣势，也成为我们认可其下半年表现的优势。因为洋河、泸州老窖几乎已经将体制和营销发挥到极致，改善空间相当有限；而五粮液新的领导班子只要把这一经营短板补上，其爆发力将不可小视。
第二是在领导班子调整后，此前一直想要做的提价将提上议事日程，预计8月或9月是适当时机。研究机构普遍预计提价幅度为20%左右。同时，从微观体验了解到，由于茅台提价后，传统飞天茅台零售价已经达到1380多元，以千元以下的五粮液替代情况较明显，这也为公司下半年业绩超预期提供了想象空间。
根据各大券商对五粮液的业绩预期，2011年的每股收益超过1.5元不是大的问题，对应目前30多元的股价，估值水平在23倍左右。这样的估值水平，已经具有相当强的防御性，如果五粮液的全面改革效果显现，预期业绩提升迅速，其股价上升空间也不小。
值得一提的是，该股上半年并未随大盘的下跌而泥沙俱下，反而走出一波震荡上行的走势，目前均线保持完好，上升形态较为明显。
华域汽车（600741）：毛利稳定抗风险能力强
汽车行业在过去两年中受政策补贴影响保持了持续的高速增长，今年的高增长已经显现疲态。因此，我们对汽车整车今年的成长性并不抱有乐观预期。但在前几年整车高速增长的同时，带来的是未来几年汽车零部件企业的机会。我们看好华域汽车在这一投资逻辑下的表现。
华域汽车是国内汽车零配件行业龙头，目前直接投资汽车零部件企业24家，拥有国内最为完善的独立供应汽车零部件体系。主要业务覆盖汽车内饰、金属成形及模具、功能件、电子电器、热加工和新能源等。
如果说过往两年公司业绩稳健提升没有什么意外的话，今年一季度，在成本大幅上涨前提下，公司毛利率不降反升，表明公司抗风险能力较强。近期，在对深圳地区一些汽车销售店的走访体验中，相比其他汽车品牌，上海大众4S店的人气明显旺很多。由此可以看出，未来公司仍将受益于上海大众和上海通用销量的稳定增长。
除在现有业务基础上，公司通过与贵州航天合资成立公司，继续积极布局新能源汽车，有助公司未来长期发展。在未来乘用车仍将保持较快增长、零部件的国际产业转移和自主品牌的崛起背景下，未来几年公司有望获得超过20%的持续高增长。
在中信、中金、申万等多家的券商研报里，对公司2011年每股收益预期基本一致，1.20元是大家比较认可的业绩，对应目前市盈率仅为9倍，估值在行业中处于低端。
中兴商业（000715）：大跌之后的优质品种
公司是沈阳零售行业的龙头企业。公司积极通过一体两翼的战略对外扩张，在巩固现有业务的基础上，发展超市连锁和百货连锁。2010年，由于5万平方米的中兴商业三期开业，三期的营业面积接近翻倍，市场对于公司业绩表现的期望值非常高，期望业绩与面积一样的扩张速度，股价从年初的10元多一直上冲到16元多。
三期在去年9月底开始营业，到今年一季度全面营业后，业绩表现较市场预期差距较大。今年一季度，营业收入同比增长23.8%的情况下，净利润仅增长10.2%，这也导致股价逐级从16元多一直下跌，到目前的10元左右，再次跌回到去年的起步平台。
不考虑中兴三期下半年能否达到此前市场预期的利润贡献目标，单就目前经营情况，各大券商对公司2011年每股收益的预测基本在0.6元左右，对应的平均市盈率约为16倍左右。这样的估值无论是商业股还是与市场整体水平相比，其安全性都已经进入合适的投资区间。
目前的股价基本上已经反映出市场较悲观的预期。如果公司管理层在管理能力、费用控制上多下功夫，相信下半年公司的利润能得到较大的改善，业绩超出目前市场预期的可能性较大，股价无论是业绩还是估值提升的空间都较大。
天虹商场（002419）：初具“苏宁”雏形
与人人乐、步步高等业内诸多零售企业基本上局限于当地的区域扩张不同，作为深圳地区起步的零售企业，最近几年天虹商场的扩张步伐逐步辐射全国。目前公司已在深圳、厦门、南昌等14个城市拥有41家天虹直营门店，营业面积达到100.5万平方米，拥有君尚直营门店1家，3家特许经营管理商场。2010年公司营业收入位列A股百货类上市公司第7位，净利润位列第4位。
公司近年的门店扩张基本上保持了“每年新开10家门店”的速度，这一速度还会持续到2012年。未来公司计划每年保持4-6家店的扩张速度。更难得的是，公司在运营管理上的能力突出，在南昌地区的3家门店，第一家店扭亏为盈花了4年，第二家花了2年，第三家当年便实现盈利。其新开店的盈利时间远远超过同行，具有零售业的“苏宁”的雏形。
与传统追求“轻资产”扩张方式不同，公司因为现金流较好，计划每年购买一家门店物业。6月宣布投资3亿元购买南昌联发广场1-4层物业（建筑面积3.8万平米），已经完成2011年购买自有物业目标。这样的策略从长远来看，将使公司的发展步伐更为稳健。
券商对公司2011年每股收益预测集中在1.63－1.68元，取中值1.65元/股计算，对应目前市盈率为12.4倍，估值在百货零售行业处于较低水平。
深圳作为天虹商场的大本营，目前拥有20家门店。随着6月底深圳五条地铁线通车运营，深圳全面步入地铁网络化阶段。天虹商场的20家门店大多位于地铁商圈内，通过微观体验，下半年深圳天虹门店的经营增长速度将可能超过市场预期。
中国国航（601111）：两大负面风险充分释放
航空业的景气度近两年都保持在较高水平。今年来，受到国际油价较长时间维持在100美元/桶以上，以及高铁的冲击，航空个股受到市场冷遇。中国国航、南方航空、东方航空股价自高位下行，几乎被腰斩。在此悲观预期下，包括中金、国信等在内的多家券商对公司2011年每股收益进行预测，大家预期较为一致，约为1元/股，以目前9元左右的股价，对应的市盈率不足10倍。
我们对于影响行业表现的两大负面因素在下半年会趋于乐观。一是国际油价下降概率大。在美国抛出石油战略储备降油价后，随着中东、北非局势的稳定，国际油价再度大幅上行的概率较小，更大的可能性是油价开始逐级下行。自7月1日起，国内航空煤油进口关税将由目前的6%下调为0%，以目前油价测算，这将直接减少约450元/吨的进口成本。考虑到下半年油价将在90美元/桶以下的水平，下半年国内航油出厂价较上半年将下调约700元/吨。与目前7400多元/吨航空煤油相比，这块的成本下降将达10%。对利润的贡献下半年趋于乐观。
随着京沪高铁的开通，国内主要干线网高铁基本完成。从目前已经运营情况看，高铁上座率并没有原来预期的那么高。这从另一个方面反衬，此前担忧的高铁对航空运输的分流影响被夸大。
鉴于下半年航空业的两大风险充分释放，我们认为在腰斩后的航空股开始具备投资价值。虽然各大航空股都差异不大，但我们认为作为航空业龙头的中国国航更具优势。无论从规模、盈利能力、财务稳健等各方面，中国国航都更稳健。
需要注意的是，第26届世界大学生运动会8月份即将在深圳举行，中国国航以及控股子公司深圳航空将受益最大。这也将为中国国航下半年的股价表现带来一些刺激因素。
本刊记者周道赵琳
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