A股目前处于绝佳的筑底阶段。尽管市场仍未有一致预期的形成，但这种对市场的不确定的悲观和茫然正好构筑了2600点的中期大底。
从过去3年的市场运行格局来看，3000点似乎是市场的中轴线，而上下400点的波动区间，构筑了市场较大的箱体运行格局。尽管目前仍在诸多忧虑中前行，但这些问题并非严重到抑制中国经济增长的根本。
地方债务危机可多途径化解
首先，市场对于中国地方融资平台的担忧过虑了。融资平台与债务的问题，从根本上说，还是经济周期波动中的信心问题。如果中国人对自己的国家没有信心，那么，所谓“地方债务危机”就会愈演愈烈。现在该是以正视听的时候了。
地方融资平台是由投资拉动的经济增长模式决定的。在加快城市化的进程中，各级地方政府大好快上的做了一些项目，合计有10万亿的融资规模，相当于整个中国M2总量的15%，总量规模不算太大。换句话说，如果地方融资平台出现资金断裂，或债务违约，其实中国银行业和中国政府是可以担当得起的。
退一步说，地方融资平台的债务有地方政府信用做担保，即使出现部分违约，也存在诸多方案来妥善解决。包括融资平台发债、税收担保，甚至是中央财税兜底等方式。另外，即使地方政府以现有能力无法解决，亦可以拖延偿还期限，选择挂账或者由第三方参与处理。只要地方政府有土地、资产和税收，就不怕没有能力偿还。关键还是时间和信心的问题。
现在值得担忧的是，如果地方融资平台的风险愈演愈烈，各类资产的风险被人为放大，将让“好事者”有机可乘。
联想到过去十年外资机构曾大肆唱空中国银行业又不断以低廉价格购买中国银行股权的故事，如今这些故事已经在希腊等国重新上演。为了偿还债务，希腊等国不得不将手里的优质资产大幅折价卖给外国投资者。这是债务危机惹的祸，还是信心危机惹的祸，或是有人趁火打劫？
防通胀与保增长，谁更重要？
地方债务危机的化解是迟早的事，而货币紧缩政策则恐怕难以持续。首先，我们可以看到流动性过剩的局面还应该会持续下去。中国过去三十年的增长经验告诉我们，通胀是伴随经济增长的产物，要保持经济增长，就不可避免产生通胀。中国经济的增速能够超过5%，而城乡居民收入增速去年亦分别有7.8%和10%。因此，只要收入增长速度超过了通胀速度，那么，通胀即使保持5%的平均水平，也是可以承受的。
其次，正如温总理所言，中国通胀形势可控，经济增长可预期。如果未来通胀的承受能力要上升，那么，货币继续收紧的空间不大。一方面要考虑地方融资平台的压力和中小企业的生产压力，另外一方面也要避免加速挤破房地产泡沫。按照市场的统一说法就是，目前是软着陆的可能性更大一些。我们情愿将经济增速的下滑拉长到5-10年，也不应该学习索罗斯和西方经济学家苏所倡导的“休克疗法”———一次性大幅加息100BP。如若不能，则可能加速瓦解中国资产泡沫和加剧债务危机的风险，最终只会导致中国经济遭受灾难性损失。这恐怕是多数国人不愿意接受的结果。
A股的合理区间在3400-4000点
综合而言，三季度市场加速往上概率较大，现在2700点就是非常好的波段性介入机会。未来上证指数至少有30%的空间。从目前动态市盈率来看，15倍PE回到25倍的均值，市场是可以接受的。25倍是估值区间的上限，30倍是风险区域。即使不考虑未来业绩增长的因素，静态的来看，对应的上证综指的点位应该是4300点，扣除新股发行之后的因素，对应的指数点位可以到4000点以上。如果要考虑市场业绩继续增长15%的因素，那么，上证综指继续超过4300点的可能性更大。但如果未来业绩出现负增长，则指数对应的点位可能是3400点。因此，上证指数对应的估值区间的最低值在3400点左右。
胡宇
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