东方见白

　　目前的市场状态，投资者更关注的，应该是底部在哪里。综合各方面因素，恐怕市场已经见到本轮最低点了。我们从基本分析的角度，逐个判断各个结构性领域的顶部或底部，来最终判断目前我们面临的方向。具体分析如下：

　　1、通胀到顶

　　今年以来，我们恐怕已经习惯于层出不穷的各类黑天鹅事件，地震、水灾等等，在结构性熊市的形势下，每次都对股市形成一次打击。目前的最低点2610点，也是在地方融资平台的负面消息打压下，银行股带领大盘下跌而形成的。而与以往不同的是，最新的消息是，温家宝总理的文章充当了黑天鹅事件，他认为通胀已经得到控制。而目前的预期，首先是6月形成高点，而这个高点可能就是一个拐点，但总理的观点无疑将公布6月CPI的时点提前了。统计局为此有调整6月CPI的可能，毕竟通胀难调控，但CPI还是容易的。好在姚景源也出来说话，认为受翘尾因素影响，预计6月份CPI将高于5月份，通胀将于三季度开始回稳，到四季度会明显回落。这也意味着CPI的拐点即将出现，通胀到顶。无论如何，对股票市场最现实的就是，通胀到顶的预期已经或正在形成。

　　2、政策到顶

　　通胀到顶之后，政策到顶自然是理所当然的事。去年以来通胀调控一直作为第一要务，当通胀问题向下时，经济发展逐渐成为第一要务，“保增长”逐渐替代“防通胀”，政策紧缩自然没有进一步向上的空间，即使由于6月的CPI高点而加息，也会被认为是强弩之末。同时，实体经济向下及硬着陆的声音再现，宏观政策不论是否转向，但不会继续深入。同时，由于政策滞后性，政策顶可能会在三季度，但至少现在可以有这个预期。

　　3、估值底

　　这个基本是共识，即使有很多人认为银行股6倍的PE依然高估，但我倾向于在大环境没有变化时，历史是现实的镜子。简单的把历史数据列出来，就会发现，目前市场的市盈率已经低于2319点的估值，甚至达到或接近1664点的估值，这些难道不是意味着估值底么。

　　4、盈利底

　　这主要来自一些卖方的观点，代表为申万、海通等，它们认为2季度很有可能成为盈利底部，企业盈利在此形成拐点。鉴于这些卖方的影响力，不论事实是否如此，至少这样的预期可以暂时形成，在预期中，构筑了盈利底。

　　5、资金底

　　6月底的半年时点存款争夺战正在进行中，Shibor、银行间回购之类的利率保持在8%附近，意味着各种级别资金面的紧张。但在时点过去后，资金价格大概率都会下来，银行吸储导致的资金价格上升，会因为需求的消失而下降。同时加上理财产品、信托等表外资产的逐步清理，银行间及拆借市场资金面会逐步复苏，还有难有继续作为的准备金率调整，可以预期，6月底可以看作一定时期内的资金底。

　　通胀顶、政策顶、估值底、盈利底、资金底共同促成目前市场已经处于底部区域，而且从技术角度判断，本轮最低点应该已经出现。

　　按我原本预计的形势是，市场见底后会有两个步骤，一是市场见到最低点后，会偷偷的构筑底部，在大家意识到之前，有5%-10%的涨幅，技术上看可站稳2785点。第二波是在第三季度，各项数据、指标、政策等因素逐渐明确，机构进场，市场开始有一波趋势性行情，可以站稳2885点以及弥补缺口。但从目前形势看，温总理的言论使得我们对于通胀顶的预期提前，可能导致我们所说的第一步，有提前得可能，而且力度可能更大。

　　最后，很多人认为目前依然处于不确定性时期，经济面、政策面等依然不明朗，还要等待与观望。对此，我们可以想象，凌晨4点还是黑夜，这是大家都赞同的。但是这个时间，东方已经见白，清晨的曙光呼之欲出。这就是投资策略的精髓，不是看现在是怎样，而是看未来会怎样，在茫茫的黑夜中，寻找那第一丝光亮。

李文杰