“金改”第二波，雄起！

　　眼下，中国似乎正在面临着两场“战争”选择———一是引发诸多军事关注的南海，二是金融改革领域。当前中国经济面临着产能过剩、实体经济行业利润被银行业吞噬、资源分配失衡等诸多问题，任何一方面的问题有所改善，都能极大的影响股价定价评估的关键———企业的盈利预期。因此，从积极的一面去看，无论哪一场“战事”打响，都是国内资本市场所急切期待、并似乎能有所见效的。

　　实体经济方面，原本就已经严重失衡的中国经济，经过2008年“4万亿”之后的又一轮产能扩张，供需失衡已经到了非常严峻的程度。现如今，当初投资的大部分项目，都已经建成待产、步入资本回收期，如果没有一次强劲的消费需求潮，那么在生产过剩的低价挤压之下，很难想象企业盈利能够保持当前水平。

　　虽然一些微观迹象表明，当前中国经济工业产成品的库存水平已经很低，即将步入新一轮补库存的小周期，企业盈利在未来一个季度内会得到一定程度的改善。但从中国主动性的收缩调控，以及海外经济的复苏形势来看，未来较长一段时间内，“世界工厂”的产能利用率都会在较低的水平徘徊。除非类似“二战”拯救“大萧条”时代一样，及时出现一场较大规模的军事对抗，带动“世界工厂”的钢铁齿轮急速运转，否则当前全行业毛利水平不及2%的钢铁、船舶，及其他资本密集和劳动密集型的装备制造业，只会进一步拖累资本市场的估值水平。

　　我们注意到，在黄岩岛局势进一步紧张之后，A股的船舶制造、军工行业已经闻风而动，在大盘调整背景下强势上涨。历史上“战争”可以带动全行业的产能消费，将一国经济及企业盈利带出下行的车道。从这点意义上说，A股需要一场“军事战争”，或曰“军事对抗”。当然，我们不希望看到真正的军事对抗，更希望这场“战事”来自金融领域。

　　上一轮产能扩张来得如此迅猛，使得中国的实体经济各部门都忘乎所以的进行扩张———这当然也需要爆炸性的信贷支持。然而，出乎大部分投资者意料之外的是，中国货币供应的收缩速度甚至比当初的扩张还要快。在经历了连续的利率和准备金调升之后，实体经济的借贷成本急速提升———据了解大部分企业的借贷成本都在15%以上，而大部分行业的毛利水平原本都不足10%。这当然会影响投资者对企业的盈利预期，并造成了A股估值中枢和实际股价的连续调整。

　　银行业则成为上一轮产能扩张的实际赢家———在过去四年，银行业的资产和利润水平都以超过22%的平均速度高速扩张。截至4月底，A股和H股上市的17家商业银行一季度净利润达2739亿元，增速约20%。论业绩，上市银行已远超过烟草、石油，银行板块2011年的整体净利润占去了A股上市公司净利润总和的四成以上。这样的发展轨迹，显然是不可持续的。

　　高额的借贷成本，以及被银行业吞噬的实体经济利润，极大的制约了中国经济、特别是创造最多就业岗位的民营经济的生存空间。银行自己也知道这样下去不行，但出于风险厌恶的考虑，银行仍只愿意把紧缺的信贷资源授予那些产能利用、盈利能力很差，但是有政府保护而不会倒闭的国有企业，而不愿意将之投向那些能够高效利用资源、盈利水平更高，但是因为没有政府保护而有破产风险的民营企业。

　　一场以银行业为对手的“金融战争”势在必行———中国经济已经没有时间、没有能力容忍银行坐拥低廉的社会储蓄资源，用世界上最高的法定利差水平去继续压榨世界上盈利水平最低的中国实体行业。将民间信贷的路子打开，将利率市场化的机制建立，将臃肿而低效率的商业零售银行系统，改造成美式的、如狼嗜血般积极主动推进实体经济发展的综合型投资银行系统，是这场“金融战争”的终极目标。

　　这是一场实体经济向银行夺回盈利空间的“战争”，这是一场资本市场向银行金融“抢班夺权”的“战争”。从这个角度来看，二季度兴起的“金改”行情，其战略持续性仍然值得资本市场期待。“金改”第二波，雄起！

　　邓亮

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