2132点就是“市场底”

　　坚定不移、旗帜鲜明的战略看多A股，由去年12月份至今，已近半年。必须承认，本轮我的预测判断更多基于市场内部而并非市场外部的要素，更多基于与A股直接关联而并非间接关联的要素，更多基于中长期要素而并非短期要素。因此，一遍遍去解析“为什么看多”很无趣，因为这些要素始终在那里，趋势在那里，半年过去了，变的只有人心，而并非要素本身。

　　三句话描述了当前市场状态：（1）政策措施，我们看到的都是“好的”，没有其它；（2）经济数据，我们看到的都是“坏的”，没有其它；（3）未来趋势，政策维持“好的”或“更好”，经济数据“更坏”或“变好”。简而言之，“政策底”必定发生在“经济底”之前。

　　回过头再看股市，2132点是不是“市场底”？大多数人会说，“不一定”。但“市场底”大概率发生在“经济底”之前，这几乎没有悬念。南方基金投资总监邱国鹭这样描述，熊牛转换的过程一般是按下列步骤展开的：1、政策底；2、市场底；3、经济底；4、盈利底。我非常认同这一总结———持异议者，可以自己去翻开A股历史回顾回顾。所以，如果当前我们的命题是A股牛熊“拐点”有没有出现？对不起，做A股趋势预测的我一点都不关心眼前的经济数据和企业盈利现状（更不会据此凭着逻辑推导去想象）。

　　什么时候看呢？经济数据此类“滞后”指标是用来确认牛市趋势的最终形成。逻辑顺序很要命。我们可以用经济数据的低迷来“解释”金融市场的颓势，但不可以用经济数据的低迷来“预测”金融市场继续颓势。

　　或许有人会问，如果你是对的，那么，为什么市场上会有那么多依据经济趋势来判断市场趋势的投资人呢？这是不是意味着，你才是错的？巴菲特有句话，我觉得很中听，他坦言“世人认为我在价值投资，其实我是在投资价值。”闻者惊诧“投资价值和价值投资有什么区别吗？”老头子继续，“它们的区别在于价值投资被演绎为教条和崇拜，投资价值是独立的判断和行动，这才是投资的精髓，希望报道中使用投资价值这个词，投资，动词；价值，名词。”

　　当然，这句话仍然可能被诠释成各种版本。在我这里，解释很简单，“结果正确是第一重要，否则都是在扯淡。如何判断是否在扯淡，由市场说了算，而不是由价值观所决定”。

　　因此，每个有完整价值观的投资人都可以认为自己在“价值投资”，但他们不一定都在“投资价值”。最终，市场会判决，是在扯淡还是真的明白了投资的精髓。

　　接下来，我们谈一些更务实的话题———5月接下来的时间，A股会怎么走？

　　各项技术分析表明进入头肩底尾声

　　首先，回答这个问题之前，我们需要清晰了解A股目前所处的位置在哪里？用技术分析来描述会非常简单明了，见图一。

　　这是一位技术分析高手所绘制的趋势图，借过来省去了我绘制图表的时间。由技术分析角度，此图可以得出三个观点：其一，（趋势）如果突破周线级别的趋势线，周K线形态将完成“头肩底”。请注意，这是周线级别的分析。其二，（时间）本周是6124以来的第233周（斐波那契数列）。其三，（量能）上涨与回调，成交量很正常。简而言之，本周市场的运行态势，对于A股中期上升形态的构筑非常重要。

　　其次，我们需要了解美元指数当前所处的位置在哪里？

　　最近一周多的时间里海外市场非常热闹，那么海外市场风起云涌是否会对A股市场传导不利影响呢？不拍脑袋，看图二。这也是一位技术高手所绘制的趋势图，主要分析美元趋势形态。

　　由技术分析角度，图二也可以得出两个观点：其一，（趋势）如果突破下降趋势线，美元形态将完成收敛三角形的向上突破。请注意，如果这次突破失败，则向下突破上升趋势线的概率就大幅上升。其二，（时间）按照收敛三角形的角度推算，本周没有完成突破，那么下次时间窗口会大概率发生在6月。简而言之，本周美元指数也运行到关键节点（至少对5月份而言）。

　　接下来再看一张上证指数与美元镜像的趋势对比图。

　　由技术分析角度，图三也可以得出一个观点：（关联性）美元指数镜像与上证指数本周将处于共振时区。

　　综上所述，A股目前所处的位置在头肩底形态的尾声阶段，且与美元指数镜像发生共振。按照时间推算，本周前后将会有所动作。一旦成功构筑，那么技术目标位理应在2800点左右。

　　历史经济数据表明流动性已见底

　　最后，我们还是谈一下经济。基于前文观点，经济数据在当前我判断A股熊牛转换的时候并不重要。不过，“经济底”何时出现？这一命题我还是很乐于做出判断。无论基于何种依据来判断经济走向，首先毋庸置疑，我们需要知道现在究竟经济处于何种位置？我用两张图表来解决这个问题。

　　由于手头没有足够数据，只能用一些以前研报中绘制的旧图。不过，好在我们目前探讨的问题，在我看来，并不拘泥于现在一些琐碎的细分数据，而是一个大的经济周期循环。所以，历史数据所描绘的趋势更为重要。

　　第一个焦点：固定资产投资。

　　由图四可见，以20%增速为分水岭，最近一次投资潮起始于2003年。2003年开始，也就是“十五”规划中段开始，固定资产投资年增速从未低过20%。增速最低发生在2006年，其后2007、2008、2009年递增，2009年达到近30%。固定资产投资始终在高位（25%-30%）盘整，从未跌落云端，并且正在冲击新的高度。现在，2012年4月份我们又回到了20%。

　　回顾2010年年末，我曾经这样描述———固定资产投资增速超过30%，属于过热，GDP趋势看高；固定资产投资增速低过20%，属于过冷，GDP趋势看低。这里不考虑出口、消费，因为一旦固定资产投资增速超过30%或低于20%，那么GDP趋势的决定因素只会是固定资产投资，十二五开局最可能主动发生波动的要素只会是固定资产投资。我相信，当初的定性，今天看来依然有效。

　　第二个焦点：M1-M2。

　　M1-M2与A股的相关性，很多市场人士都非常关注。

　　原因是，从历史数据来看，二者相关性的确能够求证出A股指数的中长期底部，虽然不是同步指标。不过，相对于其他宏观数据而言，能“近乎同步”已是不易。图五很清晰的显示出了这一相关性。

　　从历史数据推演来看，即便现在不是A股底部，那么A股底部出现的时间也不大会跨越7月份。这已经是最悲观的评估，从历史来看，A股底部会早于M1-M2底部两三个月左右时间出现。换句话说，2132点作为“市场底”，最终成立的概率也是很大的。有趣的是，历史似乎想要再次重演。上周末调降存准率，毫无疑问封杀了M1-M2继续探底的空间。

　　当然，必须要指出的是“M1-M2与A股的相关性”存在一个前提条件———即A股本身内在要素没有出现根本问题，能够随着流动性周期起舞。2003-2005年就是反例。998点之前，A股与经济基本面完全脱节。目前来看，再度重演998之前一幕的可能性不大。其一，股市的无风险收益比较高；其二，随着2003年以后宏观派主导股市话语权后，投资人预期受经济预期影响上升；其三，流动性缺失是当前股市供求失衡的主要矛盾。

　　综上所述，固定资产投资趋势图折射出当前经济已经处于“过冷”阶段，至于是不是政府有意为之，调结构之需，我不探讨，反正，这不是常态，也不可能是常态（把时间周期放大到五年）。

　　M1-M2趋势图折射出流动性拐点近在眼前，按照时间推算，“触底回升”是一两个月内就要发生的事情。把历史规律和眼下琐碎的要素分析摆在一起，对不起，我更相信历史规律，而不会去相信“这一次会有所不同”。循序推导，那么流动性拐点的附近就是A股的中期趋势拐点。胜算有多高？图表上已经展示的很明白。

　　程凯

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