江河幕墙：高估值不改上涨逻辑

　　收入增速开始反弹。公司2012年1季度实现营业收入11.67亿元，同比增长36.37%；毛利率上升至36.10%，不过管理费用率同时上升至12.9%，销售费用率上升至3.48%，导致公司净利率下降至1.84%。公司实现净利润2146万元，同比增长56.89%。公司一季度经营性现金流净流出达到7.2亿元，主要年初相应运营资金投入增加所致，我们认为后期公司的现金流状况会有所改善。

　　今明两年迎来高速增长的拐点。公司在2010年新增订单85亿元，2011年新增订单104亿元，总计将近190亿元的订单中的大部分将在2012年和2013年释放。根据估算，截止到2011年底，之前承接的订单中有120亿元左右结转到今明两年结算。

　　此外，当前国内通胀形势已经不再严峻，而在国际上美国经济已经显示复苏迹象，其建筑市场容量巨大，其他新兴国家市场受金融危机影响较小，增长潜力也较大。我们预计公司2012年新接订单有望达到160亿元，在新接订单与结转订单的共同作用下，公司2012年的收入增速有望超过40%。

　　操作策略：公司是建筑幕墙系统的佼佼者，尽管目前估值较高，但随着业绩的释放，估值有望回归正常区间。二级市场上，该股因分红出现“见光死”现象，不过并未破位，可视为正常回吐，依然关注。