近期，已经持续了半年之久的债券小牛市又迎来新高潮，在经济超预期下滑以及准备金率下调的刺激下，利率品债、信用债收益率普遍下行，尤其是短期债收益率下降更多，收益率曲线呈现牛市变陡走势。这让投资者又将投资的目标投向了债券，比如正发行的农银信用添利债券基金。该基金拟任基金经理吴江认为，目前经济和通胀仍在寻底过程中，央行年内第二次下调存准率再次确认了流动性拐点，债市将仍处于牛市阶段，其中中低评级的信用债投资空间更大。
债券市场迎来全面利好
4月底，由于流动性紧张，高歌猛进了半年之久的债券市场一度进入观望阶段。随着4月份宏观经济数据的公布和存准率的下调，债券市场仿佛又吃了一颗“定心丸”。
“目前，无论是从宏观经济增速、通货膨胀指标还是流动性状况来看，债券市场都处于全面利好状态，”吴江开门见山地表示。
4月份，宏观经济数据全面低于预期。4月工业增加值同比增速创下2009年5月以来的最低值，房地产投资同比增速也从3月份的19.6%陡降至4月份9.2%。央行公布的数据显示，4月份新增贷款大幅回落，创下年内月度新低，5月上半月也延续了这种低迷状况，工农中建四大银行新增人民币贷款整体接近零。
吴江认为，当前贷款数据的低迷表明实体经济需求不振，究其原因在于地方政府融资平台贷款及房地产相关贷款需求因为调控政策而被极度压制。宏观经济的超预期下行表明实际情况比市场预期的要坏，他认为目前经济仍处在下行通道中。
4月CPI同比增长3.4%，环比出现了下降，其中食品价格大幅下跌，通胀压力进一步趋缓，亦对债市构成了利好。“CPI从去年7月份的6.5%一直下降到今年4月份的3.4%，虽然中间有反复，但是下行趋势是非常明显的，可以说通胀已经得到了控制，我认为未来通胀还将保持下行趋势，今年有望降到3%以下。”吴江表示。
谈及对货币政策的判断，吴江认为，央行本次下调存准率主要为了对冲4月份外汇占款的负增长，未来肯定还会出现外汇占款减少的情况，存准率存在继续下调的可能性。
“一方面是因为欧债危机还在发酵，以及主要新兴市场需求下滑，出口未来依然面临下行风险，真实贸易背景的外汇流入正在减少；另一方面，在近期海外市场避险情绪回升、人民币升值预期减弱下的背景下，热钱流出加速。”吴江表示，他还补充说，“假如未来CPI回到3%以下，同时实体经济依然堪忧，不排除央行降息的可能。”
中低评级信用债接力下半场
去年四季度以来，在CPI下行和流动性逐步改善的背景下，债市呈现出慢牛格局。在吴江看来，推动债市走牛的因素未来将继续延续，现在依然是投资债市的大好机遇，其中，信用债，尤其是中低评级的信用债将是牛市下半场的机遇所在。
“目前经济超预期下滑的态势已经引起决策层的注意，温总理近期调研中部六省，强调把稳增长放在更重要的位置。我们判断，未来货币政策释放可期。”吴江表示，“反映在债券市场上，货币政策的进一步放宽将为无风险利率曲线的下行打开空间，这实际上又拉开了信用债的信用利差，给信用债的利率下行打开了空间。”
在利率债和高评级信用债高歌猛进之后，吴江认为，中低评级信用债有望接力牛市下半场，“一般而言，在经济寻底的过程中，利率债先涨，然后是高评级的信用债，最后是低评级的信用债。因为在经济下滑的过程中，随着投资需求的下降，无风险利率先下行，此时由于经济低迷，中低评级的企业存在信用风险，信用利差还维持得很高。但是随着经济触底缓慢复苏的过程，企业的信用水平在改善，中低评级信用债将加速上涨。”
基于对信用债的看好，农银汇理信用添利债基将重点投资于信用债，其投资比例不低于债券投资的80%。值得注意的是，该基金成立后第一年还将封闭运作，这一操作有助于提高资金利用效率，使基金可以增加投资杠杆，以获取更高的收益。
本刊记者 启明
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