银华鑫利日均2.4亿成交居首 凸显流动性优势

　　“好风凭借力，送我上青云”。

　　尽管上证综指年初以来仅上涨了8%，但通过二级市场购买银华鑫利等分级基金激进份额，目前已可获得超过37%的回报。以往投资者“赚了指数不赚钱”的难题，也变成了获得数倍于同期指数的收益。

　　不过，随着激进份额出现较大涨幅，投资者出现了新的难题，该如何从众多产品中精选更具潜力的品种？

　　《投资者报》综合券商、基金采访观点发现，银华鑫利等分级基金产品的进取份额大涨的原因主要在于：跟踪标的涨幅大；杠杆倍数高；三是溢价水平适中。这也囊括了利用分级基金抢反弹的要点，即在确定反弹的情况下尽可能选择契合行情演绎前景的品种，并综合衡量其杠杆水平和溢价率。

　　针对当前市场的投资策略，招商证券对比发现，银华鑫利是进取份额的首选标的。招商证券认为，当前银华鑫利正好处在估值下界（杠杆倍数较大，不过溢价率适中），未来“溢价率-杠杆率”向平均水平偏移的概率较大，当市场上涨时溢价率回落将相对较小，净值杠杆将会得到较好体现。

　　根据海通证券数据，截至5月29日，银华鑫利实际杠杆2.93倍，在所有股票类分级基金激进份额中排名第二，最新溢价率24.25%，居于适中水平，没有出现部分产品被过度高估的情况。

　　溢价率与杠杆率最匹配

　　市场上能够持续跑赢大盘的开放式基金，可谓是凤毛麟角，这也衬托出了杠杆基金的魅力。

　　如果投资者判断后市将上涨，需要对分级基金的杠杆和溢价率进行综合考虑，杠杆溢价比是一个比较好的指标。从历史数据分析可以看出，杠杆溢价比和超额收益有显著的正相关。

　　由于进取份额大部分是溢价的，因此杠杆的实际作用有多大和溢价率密切相关。杠杆溢价比越大说明该基金每单位溢价得到的杠杆较大，在市场上涨时杠杆的作用更明显。

　　正是因为合适的杠杆溢价比，才使得银华鑫利在当前市场下比其他同列品种，具有更高的投资价值。截至5月30日，银华鑫利二级市场价格今年以来上涨37%，其净值涨幅达到41%。

　　据招商证券分析师高昕炜估算，在目前时点，沪深300%分别上涨5%、10%、15%和20%的情况下，银华鑫利分别会实现14.6%、26.5%、37.3%和47.1%收益，各个阶段涨幅都在同类基金中居首位。

　　如果市场走弱，银华鑫利还有一定的抗跌能力，在同类基金表现上跌幅并非最大。

　　在实际交易时，进取端的价格除了受净值的影响，还受市场情绪和对市场预期的影响，这种影响可以反映在基金交易价格的折溢价率上。由于折溢价率随着市场情绪的变化而波动，导致进取端的价格与净值的涨跌幅度并不完全一致，净值杠杆与价格杠杆也会出现偏离。

　　如果出现对后市强烈的上涨预期，此时溢价率会随着市场的上涨而扩大，价格涨幅可能超过净值的涨幅。从历史来看，当市场出现较大涨幅时，进取份额价格涨幅均能较大超过市场涨幅。

　　银华金利、鑫利的份额配比均是1：1，初始杠杆为2倍，此外进取份额净值杠杆还会随着母基金净值的下降逐渐提高。在今年1月份的一波反弹中，银华鑫利涨幅高达45%，实际的价格杠杆接近4倍。

　　最大成交凸显流动性优势

　　把握杠杆投资时机，流动性也至关重要。对于成交活跃的品种，投资者买进卖出较为方便，具有良好的流动性；如果分级基金的流动性不好，则事倍功半，利润会被抹杀大部分甚至得不偿失。

　　申银万国证券分析师杨国平统计显示，截至2012年5月28日当周，股票类指数型份额增加51.61亿份。指数型份额增加的主要是银华中证等权重90分级，增长了8.01亿份。

　　在银华鑫利持续整体溢价中，出现超过10亿元的申购，目前其规模近60亿元。

　　而根据海通证券的统计，截至5月29日，近一周银华鑫利日均成交额2.4亿元，在所有分级基金杠杆类份额中成交量居第一。银华鑫利日均换手率12.31%，在同类基金中最高。

　　此外，融资融券等金融创新为场内可交易的基金提供了新的投资价值。

　　银华等权重90所涵盖的成份股，几乎全部为融资融券标的券。根据目前的规定，可上市交易的基金可以在一定折算率基础上，充当融资融券业务的保证金，这将加大对可交易基金的需求，活跃其流动性。投资者可以将银华鑫利作为保证金，抵押至券商处，进行融资融券交易。

　　有望引发净值溢价双击行情

　　针对具体的激进份额操作思路，招商证券分析师高昕炜建议，对于投资期限较长，风险承受能力较强的投资者来说，由于蓝筹股估值较低，且未来经济复苏只是时间问题，市场下探的空间有限，因此投资者可以在市场下跌时逐渐增加进取份额的头寸。

　　“在市场大幅反弹、投资者情绪趋于乐观时，进取份额将受益于净值上涨和溢价率回升的双重效应，价格上涨幅度有望大幅超过市场平均水平。”高昕炜认为。

　　银华鑫利的涨跌，正依托于母基金跟踪的标的指数--中证等权重90指数。其周期性资源类个股，如煤炭有色股票等的权重较大，契合了今年的行情，因此成为此轮分级基金上涨的领头羊。

　　中证等权重90指数是第一个跨市场的指数分级基金。该指数覆盖沪深交易所市值最大、流动性最好的90只股票。该指数采用等权重的指数编制方式，降低了大市值公司的权重，加强配置于表现优异的中小市值公司，历史回溯数据表明，该方法在一定时期内，能够获取优于市值加权指数的收益表现。

　　指数分级基金另一个重要的特性就是高透明性。指数基金完全屏蔽了基金经理的主观判断，将基金经理的决策失误降到最小。从而使得其在反弹中净值上升幅度可测，因而市场投资者的预期也更明确，更容易被作为抢反弹的标的，同时溢价率增大，引发净值溢价双击行情的概率也更大。

　　申银万国证券分析师杨国平也认为，目前综合考虑流动性、杠杆及价格水平，看好大盘反弹的投资者可选择参与银华鑫利等基金。

　　方南/文