重返绝对回报本源 债基突围大类资产配置

　　对基金行业而言，他是一位新进者；但对于投资而言，他是一名老兵。

　　从7年的甲方身份——在保险公司干投资，转战到之前的乙方——公募基金。多年旁观者的冷静，让国泰基金固定收益总监裴晓辉对基金业当下问题的独立思考，带有一股汉朝李延年笔下“绝世而独立”的“小清新”之风。

　　裴晓辉进入国泰基金的时机，恰逢2011年8月罕见的“股债双杀”，那时很多做债券的基金经理经历这次债市大波动后，一下子衰老很多，“各种病都出来了，累心累的。”

　　2012年5月28日，裴晓辉向《投资者报》分析说，债券型基金从骨子来说，应该是以中长期的稳健收益为目标。去年7月至9月的“股债双杀”现象，从更深层次上说，是反映了债基太过重视排名带来的副作用。“由于排名的压力，业内不少债基出现了过于倚重权益类品种投资、放高杠杆等风险操作。去年三季度的下跌，也构成了风险的集中暴露。”

　　在他看来，公募基金中的固定收益产品需重新找回定位，以绝对收益作为基准，充分发挥大类资产配置功能应是突围方向。

　　债券投资理念需正本清源

　　2011年7月，由城投债引发的市场对信用风险的关注，直接导致债券市场一轮猛跌。且跌势延至9月，遍及可转债、企业债等债市所有品种。

　　回首这轮对于债券型基金杀伤力极强的下跌行情，裴晓辉认为一个深层次问题是，整个基金行业的固定收益类产品要重新找到自己的定位。

　　目前，多数基金公司皆以排名作为主动因素来评估旗下各路投资团队，这就导致了结果不一样。“本来是为了收益能做得更好而去排名，现在却是为了排名而去做收益。后者就易产生赌博心态。”

　　在裴晓辉看来，债券型基金应是以宏观资产配置为导向，更着重于研究货币政策和宏观政策，以及宏观经济的走向，然后进行资产配置，强调的是资产配置周期的概念，但由于排名压力，有些管理人已放弃了债券基金的投资本源。

　　裴晓辉直言，债券基金在追求绝对收益的同时，考核却是相对的、以排名为主导，“言行不一致就会给投资者带来偏差。债券型基金的持有人是什么偏好？无论个人还是机构持有人都是风险厌恶型的，债基应该避免大的波动率、避免高风险，依靠大类资产配置，做出每年稳定的收益。”

　　在国内某大型保险机构既做固定收益也做权益类投资的裴晓辉透露，其实，在加盟国泰基金之前，他就一直在思考债券投资本源的问题，并最终促成他来到公募基金，施展另一片投资天地。

　　发挥大类资产配置功能

　　选择国泰基金，裴晓辉认为最主要的原因还是公司认可“绝对收益”的概念，并愿意提供给他这样一个平台，这其中就包括对绩效考核的变革。据《投资者报》了解，去年底时，国泰的固定收益部门就已确立以绝对收益作为基准的绩效考核。

　　在行业率先明确“绝对收益”的投资管理机制后，今年来国泰固定收益类产品的规模和业绩都有了显著地提升，原因简单而直接——保险等机构持有人，十分认同对于债券型基金绝对收益的管理理念。从业绩表现看，国泰旗下三只债基今年以来的收益率基本上亦呈单边向上态势，且排名均处于行业前列。

　　从裴晓辉的感受看，保险机构的投资经历给他的启迪是——保险更着重大类资产配置，“保险机构首要的是不能亏损，这决定了每年必须按照既定方针去完成绝对收益，这就要求必须对宏观做出判断，权益市场投资可能只是锦上添花的作用。”

　　而未来债券型基金将填充中国没有大类资产配置产品的空缺。

　　裴晓辉向《投资者报》分析指出，股票型基金有最低60%的仓位，决定了它不可能做大类资产配置；而债券型基金尤其是二级债基可以做大类资产配置，因其组合可以是80%的债券和20%的股票。

　　与裴晓辉交谈，常听到他谈到美林投资时钟。这种将经济周期与资产和行业轮动联系起来的方法，把经济周期划分为四个不同的阶段——衰退、复苏、过热和滞胀，每个阶段都对应着表现超过大市的某一特定类别资产。

　　裴晓辉喜欢对周期深入研究，看得最多的书是《逃不开的经济周期》和《积极资产配置》，他爱老子“道法自然，大道至简”的哲学思想，认为投资必须要顺势而为，千万不能逆势，而这就必须站到一个高点，脱离市场去看、去分析。

　　为何债基能实现大类资产配置的功能？

　　“二级债投资组合的变化可以参考美林投资时钟。当经济高通胀，央行开始收缩货币时，债基可把股票仓位降到0，债券久期全部缩短，组成一个类货币的产品组合；当债市转好时，债基可加杠杆；当股市向好时，所有大类资产切换到类股票的资产配置上，股票仓位加大，债券投资组合中还可以买入转债。”

　　“未来国泰基金的固定收益发展方向可能更多偏向二级债基，做好大类资产配置。”

　　近几年，国泰固定收益团队不断扩充，且主要是风控岗位。裴晓辉透露，新加盟成员有来自保险公司、银行、其他基金公司，也有在国外做国债期货等衍生品的人员。“现在储备各类人才，与未来我们的整体定位相关，我们要打造一个基金超市的概念，在不同方向上都有基金产品覆盖，这样投资者在不同的时点就可以在不同的产品之间进行切换。”

　　投资周期在8、9点钟位置

　　今年以来，债市迎来小阳春，市场普遍预期目前债券市场行情还没有走完，但在裴晓辉看来，债券牛市已进入下半场。

　　“年初的债券价格，现在涨幅已超过20%，再有突出的资本利得不容易了。”

　　基于最近多项政策的变化，裴晓辉对权益类市场相对看好些。“目前这个时段，权益类市场将会给债基一个额外收入。”

　　在他看来，今年的权益类市场很难有单边上涨的趋势出现，但会是一个底部不断抬高的过程，尤其是“两会”之后，整个政策偏向放松，“温家宝总理近期表态为稳增长，虽和保增长有一字之差，但表明当下是中央政府必须要出手的一个点位。”

　　对下半年的投资判断，裴晓辉认为，当下的投资周期可能处于美林时钟的8、9点钟位置，也就是债券市场的尾声、权益类市场的开端，“在这样的背景下，兼顾股债配置的二级债会是不错的选择。”

　　裴晓辉不否认自己也可能犯错，亦不知晓何时会犯错、何时面临纠偏。他的一个习惯是——记笔记，每当市场关键时点，记下市场表现和自己的判断，不时回顾翻一翻，验证自己。

　　《投资者报》研究员 邓妍