熊市末期的投资策略

　　从年初以来市场利好不断，可谓是热闹非凡，先有养老基金入市、QFII扩容、新股发行体制改革；再有新退市机制出台、强制分红政策；最近又有准备金率下调和降息。这一系列的重大变革性的政策推出，均超出了市场的预期。也足以说明了，高层对中国金融体制改革的决心与信心。

　　但是，A股市场的反映却让广大的投资者大失所望，上周以来上证指数一口气跌破2300点和2240点两个重要的支撑位，而2132点前期所谓的“政策底”也是岌岌可危。

　　市场到底是怎么样了？未来的指数何处何从？一旦大盘击穿了2132点之后又该怎么办……一系列的问题像巨石一样压在投资者的心里。

　　此时我也陷入了沉思，我们可以先来重新捋一下整个宏观政策的变化，从而来分析目前市场所处的局面。

　　第一，存款准备金率和银行利息连续下调，短期来看对整个A股市场资金面来说有利好。但是它从另一个方面也说明，我国宏观经济面不太乐观，靠出口、投资拉动经济增长的模式，已经不适用了。国民经济增速开始下滑，甚至趋向恶化。过去受益于经济30年黄金增长期的上市企业的优势已经不复存在了，企业的盈利能力将面临严禁地考验。

　　第二，房地产是民生之生计，是国家稳定之根本。理所当然，房地产的调控自然被推向风口浪尖。温总多次强调要毫不动摇地继续推进房地产市场的各项调控工作，决不能让房价反弹，使得调控功亏一篑。但是降息不是在刺激经济增长、刺激投资吗？而房地产仍是中国经济的支柱产业，降息对购房者的心理影响极大，近期的各大城市房地产回暖不正是这个因素所至吗？那么温总的房地产调控与地方政府经济刺激和投资刺激是否存在这矛盾呢？

　　第三，新股发行不断，大小非解禁不止，A股市场资金面“压力山大”。续中信重工于上周五登陆A股市场后，超级大盘中铁物资有踏上了IPO的征途，下半年A股市场又将面临更大的融资压力。而10万亿的大小非解禁还在虎视眈眈。市场仅8000亿的存量资金怎么能承受这么大的压力呢？

　　的确，如此糟糕的基本面，如果2132点这个重要的心里支撑位一旦被击穿，后市究竟能跌到哪里去呢？市场难道真的有那么恐怖吗？

　　我也不尽为然，毕竟目前市场所处的点位已经是很低了。在本刊上期中，我通过技术面给大家分析了，即使市场跌破了2132点，再往下的空间也不是很大，笔者心目中的极限调整位置在2000点附近，所以即使下跌也只有170多点的空间。

　　从估值这个角度来说，银行、地产、券商等蓝筹股的市盈率都接近十倍，甚至十倍以下。这样的一个估值水平，相当于上证指数05年在998点、08年在1664点这个位置。也就是说整个市场蓝筹已经达到了跌无可跌的地步，而近一两月个地产和券商两个板块抗跌性也足以证明了这一点。蓝筹不跌，指数又能跌到哪里去呢？

　　另外，高层屡屡对中国金融市场触及根本的改革，如新退市机制、强制现金分红、做空机制等等，都可以看出A市场是在逐步完善。虽然有一些政策对某些板块、某类个股短期有不利的影响，但是从长远来看市场是在不断的完善、不断的成熟，对股市却是一种潜在的利好。

　　未来相当长的一段时间内，市场很有可能在上下徘徊中渡过，而结构性的机会将成为市场的主旋律。前期有防御性极强的酿酒板块和医药板块、有受益政策利好金改概念、有提前筑底成功的地产板块和券商板块，这些逆势而上的强势品种足见一斑。所以投资者在接下来的时间里，踏准节奏、积极寻找市场中结构性的机会，这才是熊市末端的生存之道。

　　（作者系深圳市国诚投资咨询有限公司董事长）

　　孙忠

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