超跌反弹有序展开

　　如果看深成指或者创业板指数，似乎几周之前就已经见底，只有上证指数探底之路异常艰难，本周已是此轮调整的第十周，上证指数最低探至2152点，最大跌幅整整300点，跌幅超过12%，2011年的收盘价2199点，也就是说，表现最弱的上证指数年线，在本周已经收出阴线。我们上期报告重点强调了市场三个反差，其中之一就是上证指数与深成指、创业板指表现上的反差。作为领先指标的深成指和创业板指，后市对上证指数将会有带动作用，而随着利空因素的消化告一段落，市场超跌反弹动力将会得到应有的发挥，有助于上证指数继续走强。

　　深成指已经创出七月份以来的新高，创业板指、中小板指等均远强于上证指数，说明市场结构性行情一直在进行中。我们注意到很多股票不断创出今年以来的新高，说明存量资金并没有停止运作，特别是最近两周，市场似乎并不缺乏局部机会。但正所谓，一花独放不是春，百花齐放才春满园，白酒、医药板块的牛市并不是所有人都能够享受到的。市场大多数行业板块仍处在下跌趋势之中，特别是周期行业板块，明显处在严重超跌的状态。

　　本周市场热点出现了新的变化，周二的文化传媒、周三的水泥机械、周四的煤炭有色，这些超跌板块纷纷出来领涨大市。特别是水泥机械和煤炭有色为代表的周期板块，实际上是本轮调整中重灾区，对指数产生了较大的杀伤力。如果这些周期板块能够企稳，市场的压力至少减轻一半以上。与此同时，这些超跌的周期股不仅存在企稳的机会，而且还具备了反弹的动力。

　　首先，上半年经济数据已经尘埃落定，基本上可视作利空出尽，对周期性板块的系统性压力将会减轻。其次，大幅超跌后，产业资本开始增持举动，比如：山煤国际、冀东水泥，均出现大股东增持，进而成为超跌反弹的催化剂。再者，股价对行业利空的反应较为充分，比如煤炭行业，煤价连跌十四周，已处在超跌状态，国际煤价已经连涨三周，国内煤价将会出现止跌反弹，这明显有利于煤炭板块的股价反弹。

　　正所谓机会是跌出来的，周期性板块虽然很难出现系统性的大机会，但经历了严重的超跌后，交易性的超跌反弹机会是完全有理由的。我们认为超跌反弹的力量一旦碰到催化剂，很容易爆发出来，这对大盘而言无疑是福音。具体来讲，二季度经济数据披露完毕很可能催化剂之一，下面可以期待的催化剂恐怕是降存准，周一公布的6月CPI为2.2，低于市场预期，这为货币政策进一步打开了空间，同时二季度GDP数据为7.6，说明经济下行压力依然较大，我们预期政策面在稳增长方面将会有新的举措，在财政政策难有太大指望的背景下，我们预期货币政策将继续超出市场预期。通过近期公开市场操作、利率以及外汇占款的变化，相信央行再度下调存准为期不远。

　　回顾整个上半年的全球经济，几个重大事件和政策如欧债危机的扩散、货币政策维持超级宽松对全球经济起到了重大的影响。由于经济复苏难如人意，发达国家继续在上半年维持超低利率。年初，美联储宣布了保持接近零的极低利率至少维持至2014年下半年，以刺激经济发展。欧洲央行始终将基准利率维持在1%的水平。日本也维持了超低利率。新兴经济体也趋向以宽松政策刺激经济。23个重要新兴市场国家已有近半数实行宽松货币政策。发达国家宽松货币政策方面空间已经不大，新兴市场国家相对利率还处于稍高位置，存在继续降息的空间。

　　温总理近期调研之后表示，经济下行压力加大，要加强预调微调的力度，要保持投资的合理增长，在铁路、能源等领域做几件事。不难看出，除了房地产没有松口之外，其他方面稳增长的力度均在增加。本周媒体报道，广州7条新地铁规划获批的消息。总之，以货币政策放松为先导，合理投资、促进消费、行业扶持、并配以减税的稳增长框架基本成型，力求在换届之年，将宏观经济保持在一个合理增速，随着各项政策不断发挥效力，我们认为三季度经济阶段性企稳反弹的概率较大，股市将会受到推动。

　　本周上证指数最低探下2152点，与今年1月6日2132点已是咫尺之遥，我们反复分析过2132点的支撑意义，随着这个点位再度被考验，多空双方对于2132点的争论达到白热化的程度。如果从单纯的技术角度和趋势上看，2132点似乎必破无疑！而如果结合政策面、估值面，2132点是否能被有效击穿还是个未知数。这其中确实充满变数，一般而言，但凡市场都极为关注的点位，要么根本不会触及，要么必被轻松击穿，就像两枚炮弹不可能砸出同一个弹坑的道理一样，各种条件、环境的变化都在进行中，我们需要动态观察，不要受市场情绪影响盲目下结论。

　　外围环境、消息瞬息万变，随时改变着人们的预期，人们常说股市中要做少数派才能赚钱，道理上没错，但问题是你怎么知道你是少数派？这段时间看2132点必破的肯定是多数派，2132点虽然没破，但经过反弹后，看2132点必破的可能就成为少数派。因此，少数派和多数派是相对的，也是动态变化的，否则，人人都可以成为巴菲特，而如果人人都可以做到在大多数人恐慌时买入，在大多数人狂热时卖出，那么这个规律也就不存在了。

　　我们可以试想一下，当本周大盘威胁2132点时，多数人认为2132必破，或者认为破了才可能恐慌，才有望出现像样反弹，或者认为2132点不重要，不要看得太重（这也是心里没底的逃避表现），这种情况显示，大多数人受制于趋势的力量，看1800点、1500点虽然也是少数，如果拿受制于趋势作为标准，它同样是多数人。那谁是少数人呢？只有坚定的认为2132点不会被击穿，敢于在接近2132点和事件催化点到来前买股票的人才是少数人。还有一种少数人，那就是坚定认为2200点之下系统性风险很小，这个时候是抓市场结构性机会（白酒、医药、预增）的最佳时机。这段时间，只有他们是赢家。

　　本栏上期报告已经重点强调了事件催化点，那就是二季度经济数据的公布，虽然7.6%的水平在市场预期的下限，但利空出尽后有助于超跌反弹动力的发挥，而下一个催化剂很可能来自于降存准。我们对于2132点的看法是跌破不容易，但在双头颈线位2242点未被收复之前，2132点在技术上会始终受到威胁，超跌反弹动力将会进一步发挥，但扭转趋势还需进一步验证，因为走势最弱的上证指数仍在下降通道之内（见下图），本周探下的低点2152点是反弹底，突破2242点才真正确立成为次级以上级别底部。

　　综合上述分析我们认为，二季度数据公布有助于市场压力的减轻，对后市行情我们暂时先按超跌反弹对待，2242点是需要关注的关键技术位。下周的不确定因素来自于IPO压力的增大，加上又是期指结算周，因此反弹过程可能会比较反复。市场在等待新的催化剂，稳增长政策方面值得重点关注。进入中报期后，业绩的不确定性是需要回避的，本周一些突发预减消息的股票跌幅较大，另外一些无实质性业绩支撑的强势股也出现补跌，因此，选股上应精中选精，方可立于不败之地。

　　（作者系深圳芙浪特首席策略师）

　　薛树东

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