整数关口难成大型底部

　　本周空头乘胜追击，数次考验2100点整数关口，周四之前，多方主力似乎已经麻木，基本上已到了难以组织有效热点的境地！在强大的看空、做空的熊市思维引导下，多头已无反抗之力，大多数选择就地卧倒。我们注意到，除了少数局部个股行情之外，基本上找不到什么热点，只有些零散的个股行情，这就是市场本身失去纠错能力的具体体现。政策利好不断传来，但有意思的是，有利好就弹一下，没利好就跌回原位。成交量处在连续的地量水平。上述市况说明，信心危机出现升级的迹象。我们上期报告重点谈到了救市的必要性和迫切性，本周利好政策的确不少，证监会表示研究降低印花税，表明管理层可能已经意识到，无为的后果可能会导致股市“硬着陆”，应该采取救市政策才能扭转颓势，因为印花税一直被市场视作管理层干预市场的重要手段。虽然现在只处在研究阶段，但我们认为是个很积极的信号，周五市场给予了很积极的反应。

　　本周最低探至2100点，这是本轮调整的新低点，A股历史上从来没有整数点位的大型底部。因此，对这个点位投资者普遍感觉比较别扭，甚至包括多方在内，都希望这个点位没什么好抵抗的，破了算了。其实这是心理上的一个隐患，在没理由找理由做空的空头市场，这个隐患会对后市行情产生影响。也就是说，如果历史规律还起作用的话，市场还会考验2100点的支撑，本周所探下的2100点，可能只是一个短期或者是阶段性底部。

　　上期报告特别指出，本周是本轮调整的第13周，是容易发生变盘的重要时间窗口，因此，本周探下的低点本应引起高度重视，但天意弄人，探下的低点居然是整数关口，历史上从来没有中级以上级别的底部是整数点位，这次创历史先河？逻辑上没有这样的概率，我们并不相信偶然的巧合，但我们相信从阶段角度看，市场确实已经有些跌不动了。没有热点、没有成交量、没有信心、没有抵抗的环境下，2100点居然有惊无险，说明空头也感到了隐约的“恐惧”。

　　正所谓，“多头不死、跌势不止”，从分析界的导向看，已经没有人真正看多，即使看多也是停留在短线层面，短线看多的同时还要强调趋势看淡，真正做多的更是屈指可数。反观看空者，基本上是肆无忌惮，中金再提“1850点论”，从分析的层面已经不再小心翼翼。我们说过，没有永远的上涨，也没有永远的下跌，信心危机固然可怕，但我们没必要走极端，2100点久攻不下，说明技术角度看已经跌无可跌。2100点整数关口未必是大型底部，但技术反弹动力已经很足了，一旦遇到催化剂，将会爆发出来。如果趋势未改，短期又无法跌穿，必须通过技术反弹来累积新的做空动力，这是市场波动的基本逻辑。

　　从周线图上看的比较清楚，09年8月3478点见顶以来，市场大波段运行的特点比较明显，就下跌波段而言，最长的运行时间也就是13周，波段平均跌幅在15%左右。本轮调整时间已经达到最长的运行时间13周，跌幅为14%，在时间和空间上，基本上都达到了调整的极致，周线指标和月线指标双双处在超卖状态。因此，虽然市场一派悲观景象，但我们无需过度恐慌，更不必要销户离开，相信市场出现转机的时刻已经为时不远了。

　　本周两市交易所继续推进完善市场退市制度，应该说从长远来看，退市制度的建立对市场是有很大积极意义的。但从短期来看，对市场构成明显的打击，绩差股的连续暴跌一度带动绩优股出现下挫，比如说中国水电等等。在目前市场情绪极为脆弱的阶段，有损投资情绪的政策应该更注重推出时机，更不应该存在强烈的引导性。比如说：*ST和ST板块涨幅限1%，跌幅限5%，并且买入前要签署资料。这些举措导致大多ST股连续五度跌停，投资者无不损失惨重。大多ST股为上市已久的老股票，过去发审制度不严，甚至股市一度就是为国企脱困服务的，因此，很多公司必然难改一年绩优、二年绩平、三年级差的命运，目前市场垃圾股过多，很大程度上是制度造成的，二级市场的中小投资者并不了解，如果采取具有强烈引导性的做法，受伤害的一定是中小投资者，因为他们已经因为严重被套成为被动的长线投资者，而大小非由于成本低廉，即使甩卖也不吃亏，比如说：ST梅雁，第一大股东广东梅雁实业投资股份有限公司，近两年疯狂减持，持股比例只有2.20%。而且只有大股东清楚能否保壳，应该限制的是大股东，比如说：可以制定ST公司大小非不可以减持股票的规则，这样才可以促进上市公司大股东积极改善公司状况，真正保护二级市场中小投资人。

　　由于退市制度没有充分考虑历史和现实情况，绩差股集体暴跌是必然的，闽灿坤B出现惊人的连续8度跌停，股价迅速逼近净资产。绩差股“硬着陆”对整个市场短期影响很大，最主要的体现是迅速拉低市场估值中枢，特别在熊市中，很难想象一群股票在暴跌，其他股票丝毫不受影响！周三证监会紧急回应，表示不要对退市制度反应过度，市场出现20点的难得上涨，其实已经很说明问题。还是那句话，中国股市有太多的问题需要慢慢解决，千万不能搞“一刀切”的政策，改革速度一定要秉承循序渐进和尊重历史的原则，规模扩张速度一定要慢下来，种种迹象表明：股市已经受不了了！

　　周四证监会宣布证券期货市场收费标准再降20%，9月起实施，并表示正在积极研究降低印花税。降低交易费用利好作用相对有限，因为股价损失面前，交易费用并不是投资者最关心的。倒是降低印花税的提法，应该引起大家的关注。历史上看，印花税具有明显的政策导向，大家记忆犹新的是07年的“5·30暴跌”，为了抑制市场的狂热，管理层突然大幅调高印花税。目前税率为单边1‰。已经接近于零税负了，如果直接取消，更能表明管理层支持股市的态度，相信取消印花税和降低印花税的市场反应会有很大差别。现在股市危局正在进一步深化，政策面不仅要救，而且要大力度救，越早救，代价越小，效果越好。A股市场截至目前又是亚太跌幅第一，全球跌幅第六，老拿经济下滑、投资理念当理由，肯定说不过去。必须明白的是，为什么管理层一再强调A股的投资价值，而股市总是跌跌不休，为什么越来越多的销户和赎回？如果不从制度安排上找原因，很难看清下跌的本质。

　　最后再谈一下经济数据，7月份官方PMI为50.1%，环比小幅回落0.1个百分点，创下8个月以来的新低。虽然数据略低于此前市场的平均预期，但考虑7月份官方PMI回落幅度明显低于历史均值，数据仍显示了经济的缓中趋稳迹象。在政策放松和基建投资提速的推动下，7月汇丰PMI预览总指数及生产和新订单分项指数均出现显著反弹。基建投资增速在2季度已明显加快，预计未来在政策引导下还将继续加快，对整体投资构成支撑。中国经济增长更多地是受投资驱动，投资增速整体跟信贷总量密切相关，新增信贷量往往是投资总量变化的领先指标，扩大信贷额是经济稳增长的关键因素。

　　本周政治局召开会议，将稳增长放在更重要的位置，年中经济工作会议一定会遵循这个主基调，8月1日，发改委一下批了8个项目。货币政策相信很快就有降准的消息，下周将公布7月CPI，如果继续巩固下行趋势，相信货币政策会进一步超出预期，加上经济有望在三季度企稳，这是股市未来行情的动力所在。

　　综合而言，虽然周五出现反弹，但低迷的成交量说明市场信心危机依然在深化，扭转颓势只有靠政策救市，否则难以避免硬着陆的命运。管理层研究降低印花税的举措，对市场有一定的暗示作用，如果管理层下决心救市，则是股市之福，中期大底随时确立。技术层面看，2100点整数关口还需要再度被考验，因为历史上没有一个中期以上级别的底部为整数，因此，正常的走势是反弹之后还有可能创新低。我们先按技术反弹来对待，大盘从调整时间和空间的角度，基本上已经达到了极限，加上利好消息的作用，因此我们判断反弹的力度会比此前的力度要强，存在挑战2250点颈线位的动力，操作上可以适当加大力度，但原则上依然是波段操作。

　　薛树东

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