对中国经济转型谨慎乐观

　　一、股市动态分析30回顾及简评

　　上证指数上周末收于2128.76点，本周末收于2132.8点，上涨0.19%；股市动态30指数上周末报收717.15点，本周末收于719.8点，上涨0.38%；其中股票组合上涨0.51%。股市动态30指数自2008年1月1日设立以来，下跌28.02%，同期上证指数下跌59.46%。本周股市动态30指数、股票组合均跑赢大盘。

　　由于上交所对ST个股调整涨跌停限制公开征求意见导致ST几乎全线跌停，B股连续断崖式跳水，上交所随意修改交易规则受到市场指责，而深交所发布了一个暂无计划修改规则的紧急声明。中央政治局召开会议研究当前经济形势，要求加大结构性减税力度，保持信贷平稳适度增长；在优化投资结构同时扩大有效投资；保持物价总体水平基本稳定；切实防止房价反弹。证监会有关部门负责人8月2日表示，证监会正积极协调有关部门研究降低印花税。

　　全周中小板指数下跌0.01%，创业板指数上涨1.19%，中小板指弱于大盘指数，但创业板指数走势好于大盘指数。

　　西藏矿业(000762)决定与金川集团股份有限公司签署合作框架协议，向金川集团或其子公司转让尼木县铜业开发有限责任公司25%股权，并合作开发尼木铜业。金川集团2011年营业收入1106亿元，归属于母公司股东的净利润达到37.49亿元。截至2011年底，探明尼木县厅宫铜矿铜金属量137.93万吨。合资完成后，将由金川集团推荐管理团队，负责尼木铜业的日常生产经营管理，西藏矿业推荐财务负责人，金川集团或其子公司以市场化方式包销尼木铜业全部铜精矿。

　　上海机场（600009）发布2012年上半年业绩快报，1-6月份，公司实现营业收入22.74亿元，较上年同期增长4.58%；归属于上市公司股东的净利润7.55亿元，同比增长4.41%。

　　二、股市动态30指数

　　中信证券10派4.3元，增加现金522，450元，现金变为176，139，130元。

　　三、最新评论

　　过去的十几年中我们一直在规划转型、呼吁转型，但在经济高速增长和利润不断上升的情况下，市场主体并没有动力主动转型。而目前转型已被倒逼，原有经济模式难以为继。但转型的过程是渐进而曲折的，且不一定有时间上的拐点。

　　中国经济总量已经位居全球第二，从外部需求来看，主要发达经济体无论是居民还是政府均面临去杠杆过程，依靠外需的增长难以为继。从供给上看，劳动力和资源价格的上升同样在挤压传统经济模式的利润空间。由于供给因素的制约，转型将伴随着中长期经济增长潜力的下降。

　　转型进程中，劳动力供给增速的下降，土地和资源相对价格的上升，都会在降低中国经济长期潜在增速的同时，带来一定的通胀压力，但这绝不等同于“滞胀”。滞胀的真正含义是通胀水平、失业率上升，同时产能利用率下降。

　　近年来屡次出现的民工荒和中低端劳动力价格的上升说明中国不具备“滞胀”的基本特点。当然，劳动力和资源品相对价格的上升会带来中期的通胀压力，但是否会形成通胀仍取决于未来的货币条件。较大可能的是中国经济是“有一定通胀压力的较高增长”而非“滞胀”。除了“滞胀”以外，近期另一个影响投资者信心的因素是这次欧美主权债务危机。2008年全球金融危机爆发后，欧美各国政府纷纷将私人部门债务转化为政府债务，并出台了大规模财政刺激措施，使政府的负债水平大幅上升。在经济复苏低于预期的情况下，市场对主权债务的信心动摇，这是此次欧美主权债务危机的根源。

　　本次危机是2008年金融危机的延续，但并不是简单重复。与2008年相比，美欧金融机构的杠杆水平已下降近一半，资产负债表已大为稳健，这使金融市场产生多米诺骨牌效应的可能性大为降低。目前，对主权债务的担忧本质上是对通胀恶化和币值贬低的担忧，这种担忧与2008年次贷危机引发的连环式坏账效应有天壤之别。在市场无大量被动变现资产的情况下，爆发全面深度金融危机的基础不存在。

　　金融危机后，中国经济的增长引擎开始从外需转向内需。经常项目盈余占GDP的比例已经从2007年的10.2%下降到2010年的5.1%；内需中固定资产投资的投向也从扩大出口部门产能转为服务国内的基础设施建设。即使从外需来看，中国经济对美欧等发达经济体的依存度也在降低。因此，此次美欧主权信用风暴会对中国经济有一定影响，但影响可能是有限的、渐进的。

　　成功转型即要实现劳动者报酬占比提升，财政收入和企业利润占比下降；消费份额提升，投资和净出口贡献下降；服务业占比提升，制造业占比下降。从目前的趋势来看，劳动者报酬占比上升，可以从低端劳动者收入不断提高得到印证。目前净出口对经济贡献也是明显下降的，消费的提振与劳动者收入提升是相辅相成的。基于以上综合分析，谨慎看好中国经济的转型。

　　股市动态研究部 知行