锦州港：成本拖累业绩下滑

　　锦州港（600190）：上半年实现营业收入6.27亿元，同比增长10.22%；归属净利润8424.9万元，同比下降49.01%；基本每股收益0.054元。2012年公司投资建设进入高峰期，资金压力下业绩难有作为。大规模港口建设主要为蒙煤外运通道配套，为公司2013年以后跻身国内最大煤炭码头做准备。

　　由于国际国内经济增长乏力，港口货源形势严峻。公司主打的煤炭、集装箱等货种吞吐量萎缩，导致主营业务收入下滑4.25%。但公司营业总收入仍实现10.22%增速，是由于近年新增的煤炭贸易贡献收入1.07亿元（同比增长246.6%，在营收中占比达到17%）。煤炭贸易利润水平较低，货量增加的同时，营业成本也相应上升。并且随着航道、泊位资产的转固，带来大规模折旧费用。上半年公司毛利率同比下滑15个百分点。据测算，公司二季度净利润率为8.4%，同比和环比分别下降0.1%和1.0%，下降幅度低于营业利润率的变化，这主要是由于公司全资子公司SANHUAINTERNATIONAL，INC现金收购了浙江三花制冷集团有限公司26%的少数股东权益所致，增厚效应在Q2实现。

　　近年来，煤炭一直是锦州港重点发展的最主要货种，随着煤炭吞吐量占比（2011年56%）和利润贡献率日益上升，港口经营对单一货种依存度过大，抗风险能力减弱。2012年上半年国际煤价持续下滑，内外煤价差一度高达200元。受此影响，港口煤炭周转量下降，库存增加，公司业绩受到较大冲击。从近期数据来看，内外煤价差有缩小趋势，下半年煤炭周转量或有所回暖。长期来看，锦州港“中国褐煤中转第一大港”的地位日益巩固，2013年底锦赤白铁路全线贯通后，将成为我国“北煤南运”重要能源运输基地，每年转运煤炭量可达3500万—5000万吨。

　　在不考虑收购的情况下，海通证券预计2012-2013年公司EPS分别为0.12元和0.18元。蒙煤外运通道2013年建成，公司吞吐量将翻倍增长，给予公司2013年20-22倍PE，6个月目标价合理区间3.6-3.96元。二级市场上，该股目前处于下降通道之中，均线系统即将形成空头排列，MACD指标也即将形成死叉，所以操作上建议持有者减仓，未持有者以观望为主。