反弹结束？

　　笔者在本栏上期曾指出，A股此轮反弹能走多远受限于三点：一是5、6月份的那一轮政策放松，是否能及时地在7月份的宏观经济数据中有所体现；二是央行会否如市场预期般在8月上旬再有一次降准动作，进一步明确政策信号；三是市场中能否如4月份的“金改行情”一般，再度涌现出能够充分凝聚投资者预期的领军板块，有效放大成交量。

　　然而在主要宏观经济和金融统计数据公布之后，笔者认为上述三大约束条件发生了如下变化：

　　第一，整体而言，中国宏观经济的下滑趋势虽然进一步趋缓，但并没有达到市场所预期的“阶段性反弹”层级。从固定资产投资、工业增加值、消费和进出口等几大关键数据来看，宏观经济仍处于下行之势。这决定了A股的反弹并没有得到经济基本面的切实支持，而仅限于政策预期和技术反弹两个层面。

　　在可能引发经济基本面“阶段性反弹”的三大因素中，我们认为：由中央投资所带动的铁路、水利基建和核电投资等重点项目，有较为明确的政策导向和财政、信贷支持的资金潜力，但可能对宏观经济的拉动效应不够明显；而日趋回暖的房地产市场，在中央调控和地方需要的博弈中，可能成为稳定经济趋势的最大力量；而地方政府近期密集推出的投资计划，受限于土地财政和银行信贷等诸多因素，属于“雷声大雨点小”的预期层面，暂不作考虑。

　　第二，从信贷数据来看，7月份5401亿元的信贷规模远低于市场预期，进一步印证了实体经济需求的低迷，使得市场的“降准”预期越来越高。而通胀数据的持续下行，则让市场确信，央行货币宽松的可操作空间进一步拓宽（受此影响，外汇市场的日元汇率和国际金价持续走高）。可以说，“降准”预期当下是支撑反弹继续的第一推力。

　　但笔者也注意到，面对如此“险境”，央行一直用央票逆回购来“死扛”流动性困局，表明其对准备金工具的慎用态度，更不想发出“名为稳健、实为宽松”的政策信号。这令A股面临着巨大的“预期破灭”风险。

　　第三，当前反弹的“技术进程”已经行进过半，但笔者发现，并没有特别突出的领军板块凝聚市场预期。笔者后续将继续观察，当前因为交易所成立而被热炒的稀土板块，以及国务院结束督查、基本可以定性为“睁一只眼闭一只眼”的楼市调控，能否因为现货市场的回暖而在资本市场引发地产板块的财富效应。

　　而两市1300亿元左右的成交量，则显得比较普通。在场内资金持续流出的当下，如果没有场外资金的大规模支持，而仅靠场内资金的热点轮换炒作，反弹势头很难贯穿整个8月。

　　资金面上可喜的一点是，整个市场的信用利差已经被压缩到接近06、07年那一轮牛市的水平，这意味着如果没有一个与楼市、股市等量齐观的市场容纳这一股流动性，那么A股则有迎来资金井喷的机会。当然，必须有经济基本面、至少是重大政策推出作为触发点。

　　总体而言，笔者认为A股的反弹动能，因为经济数据不及预期而有所弱化。而在经济数据、政策预期皆不再释放利好的情况下，依靠技术面的反弹，已经独木难支，主导市场长期趋势的负面因素，大有压倒推动短期反弹的利好因素，而占据本周行情的控制权的趋势，而且从本周来看，已有所回调，如周末市场还是等不到“货币宽松”预期的兑现，则要开始考虑发出“反弹结束”的信号。

　　邓亮

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