行情初现“大牛”迹象

　　本周市场开始向上突破，回补了去年6月4日缺口，并突破2400点整数关口。整体节奏有所放缓，展现出一定的慢牛特征，这是我们乐意见到的良性发展态势。与此同时，我们发现，以农业银行为代表的一线蓝筹出现放量异动，这是需要特别注意的盘面特征，一线蓝筹领先启动往往意味着行情级别的提升。在通常的中级行情经验里，一线蓝筹往往在最后发力，从而导致大盘冲顶，这在2010年2319行情中表现的尤为明显，而这次有很大的不同！

　　最大的不同之处在于，中级行情是从三线股炒到二线股，再从二线股炒到一线股，板块发展脉络基本上无法严格脱离这样的轨迹。而本轮行情是先普涨逼空，然后直接由一线蓝筹开始发动突破行情。很多二线蓝筹板块还没有真正发力，比如：有色、煤炭、机械、基建等。这说明场外新增资金对行情的预期相当乐观，直接选择阻力最大的一线蓝筹发起攻击，目的为了拿到更多的筹码。表现最突出的是农业银行，该股复权后已经创下历史新高，这确实值得重点关注。

　　一直以来，本栏通过价量关系、多空博弈角度分析市场节奏，用2319行情对比，来测算指数空间。并反复强调，这是一波级别不低于2319行情的行情，按2319行情的涨幅测算，本轮行情应该可以达到2700点以上。而从目前的种种迹象表明，行情的力度或许将会远超过多数人的想象，民生银行、农业银行双双创下历史新高，这些一线蓝筹股的表现，很可能昭示出一轮大牛市将从1949点起步。

　　行情最大的推动力来自于政策，随着证券市场的发展，政策变革会带来红利，证券市场因此所产生的系统性机会要远远超过上市公司盈利增长。大家应该还清晰的记得，2001年深圳B股的超级行情，以及05-07年A股的超级牛市，这都源于政策驱动，股市率先享受到政策红利。

　　本轮最大的驱动力源于新一届政府找到了中国经济发展的新引擎，那就是城镇化，资本市场当然会因此预期其所产生的政策红利。十年高达40万亿的投资总纲，确实构成股市走牛的深厚基础。要知道08年底四万亿经济振兴计划促使上证指数出现翻倍行情，此次是十个四万亿，其意义将更加深远，万众期盼的长期牛市不是没有道理的。

　　本轮行情的主要发起者是社保和QFII和RQFII，本周证监会又增加了1000亿额度用于台湾的RQFII试点，以及港澳台居民可直接用人民币投资A股，推进人民币国际化，对A股而言将会是比较明显的利好。而对于QFII和RQFII来说，他们的目的很单纯，就是买PE最低的A股，这样我们就可以充分理解为什么银行股获得如此强的估值修复动力，我们说过，2013年崇尚简单，对于成熟市场的投资者而言，在其他市场值11倍-14倍PE的银行股，在A股市场却被低估至上涨前的4、5倍，很简单的加减法就可以促使他们义无返顾地冲向银行股。

　　国内的机构显然被五年熊市吓怕了，怕到连简单的前瞻性分析都失去了，所以，我们不能抱怨底被QFII和RQFII抄去了，我们真的该检讨一下国内机构投资者的素质，不仅是投资水平，还有认知水平。因为，历次行情中国内基金均是后知后觉者，这已经脱离了偶然的范畴。所以，这次基金的“88魔咒”，并没有发挥应有的威力，原因很简单，他们根本就不是行情的引导者。

　　总被国外投资者抄底，这的确很令人烦恼，但如果看一下去年底各大研究机构的年度策略报告，我们就知道在认知上，能有真知灼见的研究机构也为数不多。更有甚者，少数机构以及所谓专家，发布的极度看空的1600论等，确实对中小投资者产生了负面影响。很多人已经不相信中国股市再有牛市，这确实是五年熊市所带来的后遗症，而那些极度看空的言论对加速中小投资人反弹离场，甚至销户退出股市，起到了推波助澜的作用。

　　可能完美本身就是不存在的，缺憾确实是一种常态，人们在事情过后，才能真正明白。人这一生中，所遇到的重大投资机遇确实不多，最终抓住机遇者也是少数。中小投资人的生存环境确实很艰难，我们也充分理解郭主席所讲到的，散户离场是好事的言论。因为这一幕不仅仅发生在中国，上世纪六十年代，美国股市的散户比例也高达九成以上，每一轮牛市过后，散户的比例都有大幅度的减少，最终散户的比例降至三成，机构的比例增加至七成。一个市场从新兴市场走向成熟，可能要付出相应的代价，我们希望中国的中小投资者尽量回避这种阵痛过程，并将代价减少到最低。

　　本周还有两条消息值得探讨，首先是IPO，消息称今年上半年IPO不审不发，这对于行情来说绝对是好事。本栏反复强调，一季度行情有明显确定性，而如果上半年IPO都处在暂停状态，二季度行情同样值得期待。第二是融资融券标的增加到500只，这引起了很多投资者的担忧，我们需要强调的是，券商融资融券和转融通还是有区别的，标的虽然增加了，但从以往的经验上看，融资还是占据主要份额，融券的金额只占融资的百分之四左右，目前对市场不构成太大的影响。再说一下银行股，该板块成为引领本轮行情的核心板块，催化剂很简单，就是便宜，而且增速并不低。启动前基本上是五倍左右的市盈率，即使涨到现在也就7倍左右，与世界普遍11-14倍的估值水平相比，仍然有不小的修复空间，这个板块将持续对大盘构成推动，也是投资者最应该继续关注的板块。之所以银行股被错杀的如此严重，关键在于，国内大多研究机构对经济的过度悲观，去年年底看空银行股的声音似乎还没有真正散去，而今年银行股的表现确实给予偏激的悲观论以有力的回击。

　　在A股逐渐国际化的今天，估值的水平是要放在全球的范围内衡量的，国内的机构不挖掘，也迟早被国外的机构基金挖掘，应该看到，现在的银行股即使涨了不少，但依然足够便宜。本栏甚至觉得新进入A股市场的QFII和RQFII，没干别的，就买银行股了，如果他们是长期持有者的话，最终一定会获得超额收益。

　　如果本轮行情真正演化为大牛市，我们现在需要做的是买入并坚定持有银行股，在配置的过程中要兼顾估值和成长性的考虑。为什么民生银行涨的最好？我们的回答是，它的成长性让它获得了溢价，它正在复制招商银行的成长故事。如果从规模和政策扶持力度上讲，谁都比不上四大专业行，但由于细分领域的定位不同，则产生了不同的成长价值，就像招商银行，03年开始定位重点发展高端零售业务，近十年间取得了长足的发展，现在各大银行都在学招行，模式被迅速复制，现在的竞争力自然开始下降。而民生银行在细分领域中定位小微企业贷款，商贷通业务使得公司成为细分领域的龙头，成长性在银行股中名列前茅。

　　而在四大专业行中，最有可能发生成长性蜕变的就是农业银行，股价率先创出历史新高就是最好的证明，这说明很多机构已经看到了农业银行的战略价值。它是最贴近本轮经济增长主题的公司之一，从战略角度看，中国新型城镇化发展的最大受益者之一，就是农业银行，这使得该股应该获得成长性的溢价。

　　综合而言，目前大盘的趋势发展态势比较理想，慢牛上涨的轨迹越来越清晰，期指空头的大幅减仓，说明多空矛盾开始缓解，有利于行情的进一步延续，特别是一些一线蓝筹的异动，使得行情存在升级的可能。春节前后不存在大幅震荡调整的机会，大家可以安心持股过节。本轮行情的核心板块依然是银行股，该板块的估值修复空间还很客观，这也将对大盘形成有力的支持。其他低估值板块也存在估值修复的机会，诸如基建、有色、煤炭、机械等，大家可结合市场节奏加以把握。

　　（作者系深圳国诚投资研发中心总经理）

　　薛树东

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