坠落中的苹果

　　电子行业的特点就是更新速度快，市场环境的变化与内部自身的战略失误，导致龙头公司只能各领风骚若干年，摩托罗拉、诺基亚概莫如此。今天，创新类科技企业没有常青树的行业规律又再次显灵应验在苹果身上。

　　上周苹果公布了2013财年(截至2012年12月29日)第一季度财报。作为本财季最受瞩目的季报，曾经一骑绝尘的苹果交出了一份让那些曾经对苹果寄予厚望的投资者颇为失望的答卷。财报公布之后，苹果股价大跌至460美元附近。这个股价较去年高点700多美元已经下跌了1/3强。

　　财报显示，第一财季，苹果营收同比增长18%至545亿美元，创下了历史最高纪录，其中主力产品iPhone的销量为4780万部，同比增长37%，iPad的销量为2290万部亦创新高，同比增长约49%。从销量角度来看，这算是一份不错的成绩单。不过，从利润增长和营收增速角度来看，却让习惯了头顶光环的苹果黯然失色。

　　这一财季苹果的净利润与去年同期相比基本持平，仅为130.78亿美元，而去年为130.64亿美元，净利增速创10年新低。未能保持过去十年，苹果每一季的利润增长同比都超过了10%的神话。而18%的营收增长，也创下了四年以来的新低，且低于此前市场的预期。令人遗憾的数据有可能意味着苹果高速增长神话的破灭。

　　研发投入吞噬利润

　　造成苹果增收不增利润的主要原因，一是苹果的成本明显上升，同比增长了30.52%，而增加的成本主要集中于研发方面。这个问题实际是产品问题的延伸，苹果显然已经了解自身发展瓶颈所在，并为此付出努力。财报显示，第一财季，苹果研发成本同比增长了33.25%，而市场成本仅增加了9.02%。由此可见，苹果在创新和研发上的投入巨大，而这原本应是苹果的传统优势，可是现在面对三星、谷歌、亚马逊乃至HTC等后起之秀带来的竞争压力，苹果的传统优势面临着严峻挑战。不得不加大研发投入，而缺乏乔布斯的掌舵，苹果是否能继续引领潮流则是未知之数。

　　二是苹果Mac销量的意外下滑，也拖累了苹果的整体业绩。财报显示，Mac电脑销量为410万台，同比下降16%。Mac销量下滑，主要原因是自身产品线过于混乱，导致消费者犹豫不决，而这也是苹果亟需改革的领域。

　　iPhone三大隐忧困扰

　　苹果的明显产品—智能手机，虽然保持了较快的增长，但有三个隐忧却已浮出水面：

　　频谱之忧。诺基亚Lumia920及820手机均能使消费者们连接到西欧市场使用的20多个LTE移动网络。而iPhone5则只能在德国电信和英国EE公司的LTE网络中使用。苹果在设计手机时，可能优先考虑了美国市场，因为美国LTE网络覆盖范围要比欧洲更广，并且其潜在顾客也要多于欧洲市场。苹果尚未宣布为iPhone5更新增加更多相兼容网络频段的计划，同时苹果高管也拒绝就此事发表评论。

　　或许苹果认为：当年的iphone仅有美国一家运营商支持，后来苹果打开了市场，慢慢地渗透到其它网络GSM，然后迅速增长了用户基础，所以说人们并不会因为苹果最初的时候不包含某些技术而远离苹果，LTE也将是这样。

　　客户之忧。由于iphone1代到5代，定价始终在4000元人民币以上，因此其并没有普罗大众的产品。相比千元安卓智能手机，苹果的客户结构很让人担忧：它是否能够抓住移动互联网普及浪潮的中低端市场？

　　目前智能手机/手机用户比例较低（小于25%）的国家和地区为：中国（24%）、台湾（24%）、德国（23%）、巴西（20%）、墨西哥（20%）、土耳其（19%）、阿根廷（19%）、意大利（19%）、泰国（17%）、南非（18%）、波兰（16%）、菲律宾（14%）、印尼（9%）、俄罗斯（9%）、埃及（8%）、伊朗（8%）、印度（4%）。这些国家和地区的绝大多数都是发展中国家，即消费者对于终端价格的敏感度依然较高。

　　产品之忧。在NOKIA、摩托罗拉如日中天的时代，它们的产品系列化程度很高，从直板到翻盖，从单色到彩屏，从精巧的小尺寸到中等尺寸，从价格低廉到高端，这样各色层次的消费者都可以找到自己的选择。

　　有多少人能买得起苹果的iphone呢？

　　研究机构发布的《智能手机用户使用习惯调查》中显示：中国有79.6%的用户购买的智能手机是3000元以下的，而如果我们把3000元以上当成是苹果手机的目标市场，则该市场仅占到全部人口的1/5。

　　结合上文提到的，如果接下来智能手机大发展都是在一些发展中国家如印度、巴西、俄罗斯、印尼，假定这些国家和中国的消费能力相似，那么是否意味着3000元以下的手机，更确切的说，2000元以下的智能手机才是下一轮移动互联终端的主导者呢？

　　由于iphone系列到今天还没有看到锁定这一目标市场的产品，若这一产品发生在1年以前是最佳的，到现在来看，即便推出也仅能称作“赶晚集”了。

　　苹果产业链短线承压

　　苹果公司2013年一季度财报净利润“零增长”的情况，不但令海外市场压抑不已，也同样给A股市场带来了负面影响，但实际冲击并不是太大。其中，一直被市场认作标杆的安洁科技(002635)，在这波反弹行情中，最大涨幅达到47%，苹果公布财报当天，安洁科技跌幅最深，达7.07%。但本周二已经成功收复失地。莱宝高科(002106)更是重新逼近反弹的高点。

　　A股苹果供应链公司往往同时是三星供应链，此消彼涨下业绩影响有限。一些公司在技术上领先，又积累了较丰富的消费电子客户群，业务上也就并非单纯地依赖苹果，如锦富新材(300128)主营光学膜、粘胶，通过瑞仪等LCD背光源模组厂为苹果供应产品，预计来自苹果的营收占比约为20%，但除了苹果的移动终端之外，锦富新材的产品还大量应用在电视、电脑等终端上，对应的大客户主要有三星、LGD、创维、康佳、友达等主流整机或面板厂，尤其是三星和LGD，其营收占比份额较重。

　　歌尔声学：在苹果最大订单来源是iPhone5耳机，该公司也同样在智能电视方面切入一线厂商三星和索尼的扬声器和摄像头业务，其游戏机配件和耳机产品切入微软和索尼游戏机以及即将推出的Surface平板，这些都是对冲苹果负面影响的关键。

　　德赛电池(000049)：iPhone手机电池BMS主要供应商。2012年10月以来，三星BMS保护板出货大幅增加，估算月均可达500万以上，随着13年三星合作深入，份额将再提高，三星新Galaxy发布新品比例也将增加，将贡献更多业绩。

　　水晶光电(002273)：苹果iPhone采用背照式CMOS和蓝玻璃红外滤光片引领行业趋势，作为全球为数不多能够生产蓝玻璃IRCF且产能快速扩张的厂商，公司已经通过为国际大厂代工方式进入该市场，并间接切入一线终端客户。未来有望很快以自有品牌方式在其他大客户取得突破，盈利性有望好于苹果订单。

　　共达电声(002655)：2002年开始与MWM合作(苹果、微软、思科)，还拥有包括索尼、三星等国外客户，及华为、中兴、OPPO等国内著名消费类电子企业在内的大量优质客户资源。苹果订单减少对公司影响甚微。

　　总的来说，在缺乏催化剂、估值受压之下，短期A股苹果供应链上的相关公司将出现分化，股价或将受压，但中长期增长逻辑没有改变。

　　本刊记者 陈浩