以涨势迎两会

　　对于节后的调整略超出本栏的预期，确实提前了，我们原本预期2月最后一周展开调整。因为调整压力是客观存在的，只剩下什么时间释放而已。春节后马上下跌的行情在历史上很少见，加上2月最后一周正好是时间窗口，因此，我们选择了大概率的判断。提前调整催化剂来自于众多利空的打击，诸如房地产调控、国五条、经济数据下滑、转融券等等，这些重磅利空对市场信心的确构成了较大影响。面对如此多的利空打击，大盘还是在2300点之下不远处止跌了，与此同时，创业板指数还创下了反弹新高，这些特征都告诉我们，大盘的趋势没有改变，下周以涨势迎两会的概率很大。

　　对于房地产调控，其实并没有超预期的东西，增加房产税试点目前看意义确实有限，因为此前两个试点的城市上海、重庆试点效果都不理想，覆盖面、税率也低的可怜，象征意义可能更大，在这种局面下，如果增加试点，效果可想而知。其中最关键问题还是在于物权问题，现在大家所买的房，从法律形式上看还是使用权，并非完全意义上的所有权，此时开征房产税，确实会引起歧义。虽然地方政府想把它作为收入的重要来源，但此税种的认同度的确太低了，在公平原则上也存在有很大的开征难度。

　　而房产税调控的真正效果，的确是致命的，假设房地产税全面开征，将会引发整个房地产行业的大动荡，我们暂不论行业本身风险问题。就其所引发的更高层面的问题就是难以消受的。房地产行业是我国经济的支柱产业，一旦这个行业垮了，经济硬着陆难以避免，这是新一届政府不愿见到的。更重要的是，如果由此引发了金融风险，比如说地方债务平台全面爆发危机，这更加得不偿失。

　　由于房价和交易量自2012年中的最低点以来持续攀升，市场对房地产调控的担忧也与日俱增。一些专家甚至认为房价出现泡沫，政府将再次收紧货币政策，我们对此观点并不认同。中国经济已经出现了谷底回升的迹象，房价与经济复苏呈现一致性反应是很正常的规律，这说明刚需和改善性需求在起作用，这是良性的运行特征，不是炒家回归，不需要刻意打压。政策面一定要尊重经济规律，限购已经有两年半了，所起到的效果大家都看得到，能用的政策差不多都用了，但为什么房价还是下不来，这说明房价在需求面前体现了刚性，这是市场规律，我们不能认同打压这种规律，要小心起反作用力的。下面是70个城市二手房和上海的房价历史表现，大家对比经济走势就可以体会到什么是膨胀的泡沫？什么是随着经济温和复苏！

　　第二个要重点分析的是转融券的试点，说实话，转融券如此快速的推出，这是本栏没有想到的。如果细想一下管理层的政策初衷，我觉得还是和增加金融体系弹性以及人民币国际化的战略有关。要知道世界范围内货币泛滥是个常态，G20会议的宣言和美国QE风波都告诉我们，没有哪个国家愿意减少货币供应量，这与当前社会的政治体制是有关系的，分析上绝不可能像对待封建帝制那样“千秋万代”的眼光去想问题。各国政府就像国家的CEO，只管任内的事情，在凯恩斯主义盛行之下，结果将是用一个更大的泡沫去代替小泡沫，没有人愿意主动去杠杆。2009年美国去杠杆完全是被动的，是以次贷危机的方式体现的。既然不愿意去杠杆就必须增加金融体系的弹性，这样才能少受伤害，其中包括股市的弹性，而转融券恰恰是增加市场弹性的重要手段之一。

　　与此同时，人民币的国际化也需要一个有弹性的市场来增加其吸引力，因为目前是人民币国际化的最佳时机。管理层史无前例的引入境外机构和个人投资者，就是在给人民币国际化提速。

　　说到转融券的影响，当然是中长期利空，给空头一个有力的武器，对多头而言肯定是不利的。2010年推出股指期货后，市场跌了差不多一千点，当时还是通过指数做空。因此，大家对转融券的负面冲击感到恐惧是完全可以理解的，毕竟二级市场投资者刚刚从五年多的熊市中挣扎出来，心理还是比较脆弱的。

　　但从试点的具体内容上看，其实试点期间的实质性压力是有限的，一方面，转融券标的只有90只，绝大多数是优质的蓝筹，整体估值31倍，但很多也就是10倍左右的市盈率，压力的确很有限。其二，证金公司融入费率很低，最高年化2个点，比很多公司的分红率低得多，持有者的融出意愿很低。与此同时，二级市场融券的费率高达近十个点，如果不是很看空趋势，融入证券做空的动力也不足。从上述内容明显看出，此次转融券试点，实质性影响并不大，其负面作用力更多地体现在心理层面，政策消息出台后，市场出现大幅震荡是可以理解的。

　　面对跌势，管理层迅速出台利好稳定市场，首先是引入境外个人投资者，包括放开境内港澳台同胞投资A股，这对于A股构成明显利好。不管是境外机构还是个人投资者，投资经验和理念都比国内二级市场投资者要强，在国外，已形成了价格围绕价值波动的体系。而在国内股价几乎是围绕市场情绪波动，这是很不正常的。我们的确无法抱怨外资抄了股市的底，因为大家处在一个起跑线上。国外成熟市场投资者的介入，不仅对人民币国际化进程产生帮助，而且会对于A股价值体系的建立产生决定性影响。

　　还有一个重磅利好就是引入长期投资者：住房公积金入市，该利好虽然有所预期，但对市场信心的鼓舞作用确实很大，毕竟全国住房公积金整体规模超过2万亿，而且从下图中明显看出，每年全国住房公积金都存在相当数量的盈余，这无疑是A股市场长期资金的重要来源地。

　　综合而言，本周是大利空和大利好交互作用的一周，技术上看2300点下方的密集成交区产生了支撑作用，上证指数在转融券推出当日出现长阳，这和股指期货推出时的市况存在很大区别，这种局面似乎昭示出对趋势的肯定，特别是本轮行情的龙头板块银行股，继续担负起领涨大盘的重任，这很可能意味着大盘调整已经到位，将以涨势迎接下周召开的两会。操作策略上继续两手抓，一方面重点关注银行股的估值修复机会，另一方面，注意捕捉两会主题所带来的波段机会。

　　（作者系深圳国诚投资研发中心总经理）

　　薛树东

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