中欧中小盘：开年业绩垫底 明星基金魔咒再现

　　截止2月27日中欧中小盘基金以-5.76%的收益率位列股基倒数第一。令人担心的不仅仅是该基金从巅峰跌至谷底的净值表现，“挂羊头卖狗肉式”投资风格、有违契约精神的持仓结构、类似专户的操作手法似乎都蕴含着一触即发的风险。

　　基金行业有一个魔咒，前一年度排名居前的基金往往第二年度业绩变脸。如今，这样的魔咒似乎在去年的亚军基金中欧中小盘身上应验。

　　作为2012年年底基金市场最大一匹“黑马”，中欧中小盘基金的黑马神话并没能持续多久，今年以来该基金不断沦为排行榜后五名的常客，截止2月27日中欧中小盘基金以-5.76%的收益率位列股基倒数第一。令人担心的不仅仅是该基金从巅峰跌至谷底的净值表现，“挂羊头卖狗肉式”投资风格、有违契约精神的持仓结构、类似专户的操作手法似乎都蕴含着一触即发的风险。

　　押宝地产股有违契约精神

　　查阅2012年中欧中小盘基金的表现，中欧中小盘净值波动的跌宕起伏似乎早已有迹可循，二季度末该基金曾以净值增长16.81%排名股基第五，到了三季度净值却急跌，一度在全部偏股型基金中排名倒数第一。然而峰回路转到了12月份，基金净值迅速上升，最终全年以29.34%的收益率夺得2012年股基榜眼位置。

　　翻开该基金去年全年的管理报告可知，过山车业绩背后是豪赌式押注房地产股。

　　Wind资讯统计显示，中欧中小盘在去年一季度房地产业占基金净值比为46.62%，此后三个季度其频频加仓地产股。去年中报、三季报显示房地产业占基金净值比分别达到了57.25%和59.69%。

　　而中欧中小盘去年四季报显示，其对房地产的偏爱又上升到了一个全新的高度，占到基金净值比达到空前的61.66%，居所有基金之首。

　　截至年报四季度重仓股数据显示，中欧中小盘旗下10只重仓股中9只为房地产行业，分别为冠城大通、万科A、金地集团、保利地产、招商地产、福星股份、世茂股份、金融街、首开股份分别占到净值比为8.18、7.77、7.71、7.62、6.79、5.75、5.68、5.15、4.90。

　　房地产股在沪深300指数中的权重约为6%，而中欧中小盘在该行业的持仓比重高达60%以上，是标准配置的10倍。为何基金经理敢于如此重仓？

　　该基金基金经理王海曾公开表示2012年重配地产的投资决策，是在2011年11月做出的，当时考虑的投资周期是至少看好2012年全年。同时在2012年四季度报告中坦言，其坚持看好一二线房地产股，另外对于投资过程中因为各种非关键因素导致的股价波动并不在意。

　　“中欧中小盘赌性太大，赌在房地产行业上偏离度太大，这次是押宝押对了，风险也很大，从投资上有违契约精神。”一位基金分析人士指出，实际上，押注单一板块注定要经历比分散投资基金更剧烈的业绩波动，而2012年以来板块快速轮动的行情，将这种波动更加放大。在第三方研究机构看来，组合投资、分散风险是基金的契约精神，这种押宝式豪赌的投资方式或蕴含着较大的风险。

　　公募基金长期以来一直存在着一个魔咒，即上一年的前十，往往在接下来一年里沦为倒数后十，尤其在大起大落的行情里。历史总是在重复上演，2009年银华领先策略基金也曾重配汽车股晋级前十，但不幸的是后三年的业绩一蹶不振。从结果导向看，中欧中小盘在2012年以高达29.34%涨幅在同类基金排名问鼎亚军后，仅仅一个季度，就以5.76%的跌幅排在了末尾或许也证明了这一点。

　　热衷大盘股违反投资风格

　　除了长期集中持仓地产股饱受诟病，该基金挂羊头卖狗肉式的投资风格也备受质疑。

　　资料显示，中欧中小盘成立于2009年12月3日，投资目标“主要通过投资于具有持续成长潜力以及未来成长空间广阔的中小型企业，特别是处于加速成长期的中小型企业，在控制风险的前提下，力争实现基金资产的长期稳定增长”。

　　但从实际投资情况来看，中欧中小盘两任基金沈洋和王海，将对大盘股的重仓贯穿投资始终。在沈洋任期之内，中欧中小盘对于蓝筹股的投资占比逐步提高，2010年中期为中欧中小盘成立之后首个半年，其持有的52只个股中大盘股37只，而中小盘、创业板个股15只，净值占比分别为46.84%和18.72%。2010年年底，大盘股净值占比上升至61.37%，中小盘、创业板净值占比为29.27%。2011年年中，中欧中小盘持有大盘蓝筹股占比为66.5%，中小盘创业板占比为22.78%。2011年下半年中欧中小盘开始大幅减持中小盘个股，同时卖出所有创业板个股，44只股票中大盘股占据38只，净值占比为79.68%，而中小盘净值占比下降至5.67%。2012年半年报显示，中欧中小盘高达93.35%的股票仓位持有个股20只，净值占比高达90.72%，但中小盘个股仅有两只。2012年三季度末亦是如此，前十大重仓股中仅荣盛发展一只。

　　另外，从其重仓股也可见一斑。当前A股市场里，经验性认为流通市值在10亿-100亿元人民币范围内的股票都可视为中盘股。2012年四季度末重仓股来看，冠城大通、万科A、金地集团、保利地产、招商地产、福星股份、世茂股份、金融街、首开股份、中国建筑等无一属于中小盘。

　　作为一只风格明确的投资中小盘股票的产品，中欧中小盘基金却长期专注于大盘股合规吗？

　　小公司的豪赌逻辑

　　任何一只基金的投资逻辑与其基金经理的操作风格息息相关，中欧中小盘投资风格也与其基金经理王海有着密切关系。

　　公开资料显示王海在加入中欧中小盘基金以前，曾任中海基金管理专户投资经理助理、专户投资经理；而其加入中欧基金先后负责过中欧新趋势股票型基金(LOF)基金经理助理、中欧新蓝筹灵活配置混合型金基金经理助理、中欧新趋势股票型基金(LOF)基金经理。

　　正是专户基金经理的工作经历引发了市场对于其对中欧中小盘的操作争议，“专户的投资特点和公募基金完全是两样，专户里面对于行业配置和个股配置不像公募基金那么严，所以他在从专户转到公募基金之后，也是采取了一种专户的方法，所以去年房地产行业的走势比较好，这个也就是为他取得良好收益提供了保证。”业内人士表示。

　　不过显然，中欧基金对于这种投资风格不置可否，有媒体表示“从公司层面来看，中欧基金的投资研究文化颇为宽容，在基金净值大跌的时候，投决会并没有强迫基金经理在低点平仓，同时鼓励有个性的基金经理，“以王海为例，拥有个性才能在压力下坚持自己的投资逻辑。”

　　实际上，一直以来对于小基金豪赌式的集中持仓取巧博业绩的操作风格，市场褒贬不一。但是不可回避的是作为基金，分散风险是其首要承诺。

　　本刊记者 田磊