听其言，还要观其行

　　国家统计局公布2013年6月固定资产投资、社会消费品零售总额、工业增加值及第二季度GDP等增长类数据。

　　上半年增长数据下滑，外需或是更重要原因

　　6月各项宏观指标普遍下滑，唯资本市场对宏观经济不景气似有充分心理准备。第二季度GDP初核数同比增7.5%，增速较第一季度的7.7%放缓0.2个百分点。工业增加值同比增速继续缩窄至8.9%，较5月份放缓0.3个百分点，上半年同比为9.3%。

　　二季度经济增速向下而发电量明显向上，源自发电变化大量源自居民端，同时在工业内部中，轻工业下滑幅度明显偏大，二季度重工业增速反而坚挺，轻工业的下滑目前看有两大原因，其一是出口低迷，其二是三公消费整治，前者权重无疑大得多，由此看，统计局关于世界经济增速疲软的解释似也行得通，可能以上局面也在提醒，中国目前内需可能也在下滑，但仍是相对稳定因素，外需上半年前期的数据虚假实质低迷，以及后期的数据疲态顿现加大了中国经济上半年的波动，考虑美日欧早已进入新常态，新兴市场增长的放缓是更加重要的导因，这明显是将在下半年持续下去的影响因素。

　　投资暂时重新超过消费成为GDP首要拉动力量

　　从三大需求对GDP的贡献率和拉动的角度上看，13年上半年对GDP增长贡献最大的分项是投资，这与12年上半年GDP主要由消费拉动的状况有很大不同。投资暂时重新超过消费成为GDP首要拉动力量，可能反映经济增长的放缓已影响到居民的持久收入预期，这也是非常需要进一步跟踪关注的现象，持久收入预期改变也是具有延续粘性的经济影响因素。房地产投资增长低于预期，滞后效应仍然值得期待

　　地产投资从前5月的20.6%回落至前6月的20.3%，在销售持续处于良好状态的情况下，这样的增长变化低于预期，我们重申，由于地产销售良好持续的时间长，增长的幅度大，地产公司账上资金有大幅增长，因此，地产投资2013年下半年增速的提升仍然在情理之中，在我们看来，最近土地市场的启动是投资将改善的重要迹象，上半年地产投资对经济作用力的方向有望发生积极改变。

　　注重观察“政策的行动”，工业类周期行业调整程度深不可测

　　我们在近期报告提出政策仍然是整体经济运行更为关键的因素，我们提出“断其理”、“听其言”、“观其行”的政策判断三部曲，我们认为，资本市场今年已尝够了“断其理”苦头，在经济低迷期，一直听不到稳增长的主基调言论，虽然近期的总理广西讲话似乎把这个主基调弥足珍贵地提了出来，但我们还是提醒，如果听其言，而见不到政策行动，可能还要尝试新的苦头，由此不如直接等待、观察是否有真实的、力度足够大的政策行动再做判断，而目前，周期工业品价格不是在继续下跌，就是在大幅下跌后的底部波动，利润率的绝对值水平状态很差，钢铁、煤炭、化工等重化行业的劣势企业正在亏损，新一届政府的施政方针目前看有巨大变革，中国工业类周期行业调整的程度深不可测。

　　国信证券 周炳林

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