这项投资如何调整？

　　从研发、生产、销售葡萄酒恒温酒柜到投资做葡萄酒俱乐部，CS电器公司希望站到葡萄酒产业飞速发展的台风口，让跨界投资项目快速起飞。但高昂的投资成本、跨界运作的风险为CS试水俱乐部带来困扰。怎样的投资计划，才能有效控制成本？

　　我所在的公司于2005年创立，公司从事半导体制冷产品研发、生产与销售，产品系列主要包括恒温酒柜、冷酒器、雪茄柜、酒店冰箱及酒窖设备等。公司这几年得到快速发展，目前年营收达1个亿。这些年，公司积累了一批热爱葡萄酒且具有中高收入的客户资源。这也让公司产生了一个投资想法：

　　借助这些资源的同时也挖掘到相关需求，公司准备投资成立一个葡萄酒俱乐部，早期面向公司已有的客户资源，对他们收取少量的费用。通过直接采购海外酒庄的葡萄酒，向会员直销优质进口葡萄酒，推广健康、有品质的生活方式。

　　红酒俱乐部的成本主要有组建一批新的俱乐部团队（10人左右）、中心区高端会所场地的租金及装修设计、会所设备采购、海外原产地葡萄酒的采购（或购买海外酒庄）等。粗略估计，第一年投入至少在1000万以上。这几乎是公司全年利润的一半，可能会影响公司的研发、生产等投入。

　　该投资计划如何调整，才能达到成本最优，让俱乐部投资和原公司的研发生产并行不悖？

　　—王柯 深圳CS电器有限公司创始人

　　深刻评估项目与风险

　　目前CS电器认为自己面临的主要问题是：项目很看好，手头也有资金，但项目仍超出企业的风险承受能力。

　　仅仅从投资资金来源角度考虑，这个不是难题，简单的思路就是“有难同当，有福共享”。除了CS电器出资以外，可以再寻找1～2家天使投资机构或者目标一致的个人投资者。可以CS电器控股并经营，其他两家机构出资，这样最少CS电器第一年只需要投资500万元左右就可以，占全年利润的25%左右，不影响CS电器本身的研发生产。

　　但是纵观整个案例的描述，笔者对项目本身的风险有一些看法。CS电器虽然积累了一批目标客户，但是其最主要的竞争优势是半导体制冷产品的研发和生产。而红酒俱乐部根本上是一个服务企业，原来自己的竞争优势在其中起到的作用并不显著（可能在固定资产购置方面会有一些优势）。这对CS电器其实是一个新的行业，是否有足够的人才储备？是否了解这一商业模式的核心点？是否有通畅的渠道？相比其他红酒俱乐部的竞争优势是什么？最终能否顺利发展会员，提供令会员满意的服务，这个风险虽然公司已经做了调研，并且对发展计划有了一个初步的描述，但是仍然不够深入。

　　从这个角度出发，我对CS电器的投资计划建议是：优先完善项目计划，评估项目风险和自己的竞争优势。在完成项目计划和评估的基础上，如果自己具有竞争优势，仅仅是资金的问题，采用和其他机构合作的方式解决；如果觉得自己的优势不够突出，又非常看好红酒俱乐部的市场，建议作为投资人投资一家具有成长潜力的红酒俱乐部，或者寻找到能够弥补自己不足的合作伙伴再启动该项目。

　　—王海蛟 龙瑞创投管理公司董事

　　以股权融资降低成本

　　2008年以来，国内葡萄酒产业的快速发展及未来的巨大上升空间，为CS的葡萄酒俱乐部投资项目带来良好机遇。

　　但是，此项目跨行业、跨地域，运营经验不足，风险较高，同时启动资金有限，所以，俱乐部初期可仅定位于直销渠道商，向国外酒庄直接采购，面向会员直销。待到运营完善，客户需求理解深入，再有针对性地入股、收购国外酒庄，向上游扩张。

　　据此建议，除原公司的自有资金外，本项目资金筹集以股权融资为主，债权融资为辅。

　　1.沿葡萄酒产业链寻求战略合作者作为共同发起人，以整合各方资源。如对中国市场感兴趣的国外酒庄及产业链上其他的互补配套商家，或生产恒温酒柜的同行（整合类似的客户资源和相同的投资需求）。

　　2.争取项目关联方出资成为俱乐部原始股东。如场地提供方、设计装修及设备供应方、有实力的客户、管理层等，尽量减少原公司初期的资本投入。

　　3.俱乐部运营初期增资扩股，并实施“股东会员制”，吸纳更多会员资金入股：享有分红权、稀缺酒优先购买权、免费专享藏酒柜、比普通会员更大的消费折扣等，股份可转让，不享有经营管理权和表决权。

　　4.商业信用融资。先以稀缺酒源、俱乐部限量藏酒柜、折扣优惠等吸引会员预购（交定金30%），再以大量会员订单向酒庄争取分期付款，减少采购资金占用。

　　—李秉恒 搏实基金管理有限公司执行总裁

　　选择多种方式结合的负债融资

　　原方案已经考虑到了通过分期建设来降低投资风险，并利用期权价值来提高投资项目的净现值，这一点需要保留。因为企业自有资金的成本最低，而且投资额几乎占公司年利润的一半，因此首要做的是实行零股利政策，提高留存收益。同时也因为投资额较大，光靠留存收益依旧无法满足投研并举的目的，这就需要考虑外部融资。公司应该尽可能多地选择负债融资。虽然并不知道具体财务数据，但是一方面公司所处的行业正处于迅猛增长期，且净利率也达到20%；另外结合目前信贷市场和票据市场的情况，根据每股收益无差别点法，基本可以判断公司的息税前利润是要高于无差别点的；并且公司营业额1个亿，结合公司所处行业，新增的数百万负债对公司的资产负债率的影响较小，不会造成利息费用的大幅波动。

　　如果公司在银行的授信额度还没有用完，自然是万事大吉；如果授信额度不足，那么公司就应该采取一定的方法争取更多的授信额度，或者利用优质客户的应收账款、公司设备等获取抵押贷款；另外，也可以向市场发行债券进行直接融资。

　　—扈志亮 中投顾问产业与政策研究中心主任