星辉车模：不务正业高溢价收购网游公司

　　一家主营车模、电动玩具车的企业，进军与自己主业完全不搭边的网游，其胜算能有多少？

　　答案现在并不清楚，我们唯一清楚的是，随着进军网游领域的公告发布后，星辉车模（300043）已经连续五个交易日涨停。

　　此外，我们还清楚的是，在即将到来的2014年1月20日，星辉车模董事长陈雁升及其一致行动人陈冬琼所持的1.47亿股将解除限售。随着日前股价的五个涨停，他们的市值增值11.26亿。

　　本刊记者同时注意到，星辉车模收购的广东天拓资讯科技有限公司（以下简称“天拓科技”）100%的股权介入网游领域尚不足两年，赖以立足的游戏只有一款《倚天》，但星辉车模却已高溢价收购，其前景难料。

　　13.8倍溢价购网游资产

　　星辉车模日前公告称，拟以8.12亿元购买广东天拓资讯科技有限公司6名股东黄挺、郑泽峰、张锦喜、宁波天德伍号股权投资合伙企业(有限合伙)、深圳市聚兰德股权投资基金合伙企业(有限合伙)和珠海厚朴投资管理合伙企业(有限合伙)(以下合称“售股股东”)发行股份及支付现金购买其持有的天拓科技100%的股权。其中，50.63% 的交易对价由上市公司以现金支付，剩余部分拟以发行股份方式支付。

　　据了解，本次收购标的天拓科技成立于2000年，创始人为黄挺，经营范围包括计算机软件开发、系统集成、网络系统维护、网项设计等。根据资产重组预案，天拓科技2010年至2011年开始自主研发网页游戏，2012年进入腾讯开放平台并推出了《倚天》，一战成名，之后单月最高流水超过4000万元，成为腾讯开放平台的合作伙伴。换句话说，天拓科技真正进入游戏开发行业不到三年，而助其在业内站稳脚跟的就是一款叫《倚天》的游戏。而在游戏行业，行业统计数据显示网游的生命周期一般是2—4年，手游的生命周期是6—18个月，可谓“三年河东，三年河西”。曾经盛极一时的“盛大”也因此而无法逃脱这个历史怪圈。

　　有业内分析人士表示，手游、页游由于在行业外的产业资本、金融资广泛关注下，正在由蓝海变成红海。

　　即便如此，公司仍然给天拓科技开出了高价。公告显示，本次标的资产交易作价的评估基准日为2013年9月30日，预估值为8.15亿元，预估增值率为1379.08%。值得注意的是，华谊兄弟收购业内排名第二的银汉科技时溢价也只有15.87倍，且银汉科技有十几年的游戏开发经验，其团队竞争力远非天拓科技可比。另外，截止到目前，《倚天》已运行1年多时间，后续也将面临用户群体缩水、其它游戏竞争的风险，而其新款游戏的推出面临着市场推广和能否被市场所接受的风险，未来业绩存在较大的不确定性。

　　值得一提的是，在天拓科技的股东中，有一家叫深圳市聚兰德股权投资基金合伙企业的PE机构，而该PE竟然与前私募一哥罗伟广有千丝万缕的联系。深圳聚兰德的出资结构显示，有一家深圳市纳兰德投资基金管理有限公司的普通合伙人，而该公司正是罗伟广控制下的公司。通过退出天拓科技，深圳聚兰德将会实现7220万元入账，罗广伟也会因此而获利不菲。

　　记者注意到，公司自2010年上市以来，业绩并不差，2010年至2013年三季度的净利润增长率分别为42.95%、45.25%、32.22%与24.14%。显然，公司进军网游与一些业绩较差、被迫转型的公司有很大差别。那是否真如公司所言，逐步实践以玩具和游戏为载体、内容和营销双重驱动的互动娱乐发展模式呢？记者所接触的几位买方研究员均对此持否定态度，认为汽车模具与网页游戏的相关度较低，互相整合、融为一体的可能性不大，很有可能是公司趁市场对当前网游热烈追捧之际，以此提高公司估值。事实上，以公司所实际支付的4亿元现金撬动了超过了18亿的市值，从这个角度来看，这笔生意非常划算。

　　目前，公司股票自10月18日复牌以后已连收五个涨停板，后市仍有可能继续上扬。而2014年1月20日，董事长陈雁升及其一致行动人陈冬琼所持的1.47亿股将解除限售，距今不足三个月，而股价大幅上扬符合大股东减持时利益最大化的原则。特别值得注意的是，大股东过去一年来似乎很缺钱，反复将股权质押给银行进行融资或者为控制下的企业担保。这又会进一步增强其抛售套现的动机，让我们拭目以待吧。

　　29家基金用脚投票

　　记者发现，在收购天拓科技以前，公司在8月份曾以 396 万元向畅娱天下增资取得 11%的股权，同时以 1440 万元收购畅娱天下股东深圳市酷米科技有限公司所持畅娱天下 40%的股权，增资及股权转让完成后，星辉车模持有畅娱天下 51%的股权。财务数据显示，截至今年6月30日畅娱天下的营收为225.68万元，净利润为87.45万元，而去年全年公司的主营收入不过3.71万元，净利润则亏损-16.62万元。

　　与华谊兄弟、神州泰岳进军手游行业不同，公司的汽车模具业务与文化、互联网的相关度极低，谈不上打通上下游产业链。同时，被收购公司由于溢价较高，业绩承诺也难以真正起到约束创始人，激发再创业热情的目的。因此，公司在8月份发布公告时并没有激发基金等机构投资者很高的热情，反而选择了用脚投票。从公布的三季报来看，有29家基金在三季度出逃，目前仅有6家基金留守其中，宜引起投资者高度关注。

　　本刊记者 王志球