以岭药业：业绩拐点确立

　　进入三季度以来，在部分大省基药招标低于预期、医药行业部分白马股业绩低于预期的情况下，整个医药行业上市公司普遍调整幅度较大。之前，曾有片仔癀、云南白药、长春高新三支百元医药股，现在，它们纷纷跌了下来，有的还摔得不轻，比如，片仔癀从135元的高位掉到了如今的96元。但有一支默默无闻的个股却表现得异常坚挺，三季度以来仅下跌了6%左右，远低于医药行业平均近10%的跌幅。它就是以岭药业（002603）。以岭药业之所以坚挺，在于背后优异的业绩支撑。对比去年业绩、产品结构来看，拐点确立的概率非常大，未来两三年有望迎来快速增长。

　　今年三季度业绩高速增长

　　公司三季报显示，今年1-9月份累计实现主营业务收入18.30 亿元，同比增72.18%；归属于母公司股东的净利润2.23 亿元，同比增38.94%，若扣除非经营性损益，归属母公司股东的净利润为2.19亿元，同比增50.6%。从单季度来看，公司第3季度实现营业收入6.74 亿元，同比增87.11%；归属母公司股东的净利润7129.0 万元，同比增281.7%。尽管存在去年业绩基数低的问题，但公司业绩增长提速却是不争的事实，这从公司逐季财务数据可看出来（参见表1）。

　　同时，公司预计今年全年净利润将增长50%至80%，达到2.8亿至3.3亿元。基本上可以确定，公司受去年毒胶囊事件影响的负面影响已完全消除，今年为公司业绩的拐点之年，未来两三年有望重回高速增长轨道。

　　主营产品成长性高、空间大

　　目前公司产品主要集中于呼吸、肿瘤、糖尿病和心脑血管四大领域。其中，公司独家产品通心络胶囊是心脑血管系统系统较为少见的中药品牌，在市场上的影响力、号召力都很大。目前，通心络胶囊的年销售额达到10亿元以上，今年前三季度的销售收入可能在7亿元左右。公司另外两个拳头产品是参松养心胶囊和莲花清瘟胶囊，都在2012年开始进入新版基药目录，前者用于治疗冠心病，后者为常见感冒用药，2012年被列入《人感染H7N9 禽流感诊疗方案》，成长性很突出。

　　目前公司抗肿瘤和糖尿病等产品在医院市场仍处于投入期，未来有望成为新的利润增长点。公司刚刚于10月20日与英国卡迪夫大学联合成立研究中心，将合作研究治疗肿瘤药物。公司在肿瘤药领域已上市养正消积胶囊，主要用于肿瘤的辅助治疗，今年上半年实现销售收入约为714万元，占公司或收的0.62%，未来发展空间巨大。同时，公司也正在积极研发更多的抗肿瘤药物。未来，这一块有望成为公司新的增长点。

　　据了解，当前糖尿病市场基本被化学药独占，中药所占份额极少，主要原因就是化学药降糖比中药更有优势。但是，糖尿病并发症没有引起重视。西南证券认为，中药对胰岛素抵抗，糖尿病人的外周神经病变及视网膜脱落等方面有明显优势。而公司津力达则是针对胰岛素抵抗的药物，即将获批的周洛通与芪黄明目胶囊则分别针对糖尿病人的外周神经病变、视网膜脱落。一旦医学界竟识到此问题，则有可能成为业绩爆增的X因素。当然，这也依赖公司的循证医学推动。

　　此外，公司依托在医药领域的底蕴与品牌实力，也正在布局健康服务产业，目前公司已成功开发改善睡眠的怡梦，调节血糖的津力旺，两个健康饮品的上市预示着公司战略性切入了大健康领域。

　　营销体系建设进一步完善

　　公司自2011年以市之后开始利用募集资金进行基层销售队伍建设，但在上市前所积累的一些问题使其进展得并不是很顺利，目前已经基本理清楚。资料显示，公司当前基层销售终端覆盖约2300个县，销售队伍人数在2500人左右。今年上半，公司新增加了3万多家终端，主要有9000多家县医院和9000多家乡卫生院。随着国家经济发展水平的提高、城市化的推进、老龄化的进一步提高，以及国家政策对基本药物在城乡医院的使用比例做出规定都将有利于公司销量的提升。

　　而在销售体系建设方面，公司对大区经理开始执行周期性的区域轮换，提升了一批更具执行力的新的大区经理，将有力促进公司总部对地方控制力的提升，加大公司品牌在地方医疗机构的影响力。中信证券贺平鸽认为，随着基层销售队伍基本建立完毕，为后续基药市场开发奠定坚实基础。

　　风险因素也有三个方面

　　就短期来看，由于公司目前还处于市场投入期，营销投入较大、募投项目折旧增加、新产品亏损、国际制剂和饮品业务亏损的影响，有可能使公司短期内盈利能力低于预期。贺平鸽预计2015年之后才是公司的全面收获期，各项费用水平会大幅下降，盈利全面释放。

　　就中长期来看，公司业绩也存在一些不确定因素，首先，公司创始人吴以岭院士既是招牌，也是核心人物，但吴院士已经有64岁高龄，尽管还能继续带领公司前进，但存在过于依赖创始人的风险。其次，基药招标低于预期，以及新产品推广失利也有可能成为影响公司短期业绩的因素，值得投资者关注。

　　本刊研究员 张鹏飞