人福医药“家底”大盘点：麻醉业务仍是核心资产

　　人福医药（600079）以前由于主业盈利基数小、企业属于多元化集团性质再加上大股东并没有明确企业的医药主营方向，所以之前的人福显得有些混乱，但是随着宜昌人福的麻醉业务成为盈利上亿的核心业务后，企业也开始进军房地产等领域，并通过设立、收购等方式围绕医药领域展开发展。

　　笔者试图通过分析人福医药现有的家底来理清其价值。宜昌人福麻醉业务仍是最核心的资产，另外，新收购的从事诊断试剂的巴瑞医疗值得看好。再次，就是血制品的中原瑞德，其作为现金牛型企业仍没有开足最大马力。其他子公司，包括葛店人福、新疆维药、武汉人福等都是不错的资产。

　　当然，目前关于人福医药最大的争议点在于美国普克，其制剂出口业务仍为“出血点”。

　　宜昌人福的价值

　　宜昌人福，人福医药持有其67%的股权（其余部分归属国药集团）。先看看宜昌人福的盈利能力和规模，从中能体会到其在国内药企中的位置。宜昌人福大约是15亿元收入、5亿元净利水平，基本上进入了国内第一梯队药企的水平。

　　可以对比的是，恒瑞医药（600276）这类国内最好的化药企业的利润规模大约10亿元左右，宜昌人福依靠芬太尼系列麻醉产品就能获得5亿规模的利润。一方面说明麻醉品这类管制性药品还算是大品种；另外一方面接近30%的高净利率也是原因之一。

　　再看看关于未来产品的竞争情况。宜昌人福现在主打产品是芬太尼、舒芬太尼、瑞芬太尼，之前一直做的都是独门生意，但是随着2011年恩华药业（002262）的芬太尼和2012年国药廊坊的芬太尼、瑞芬太尼获批，这个领域慢慢的也开始出现竞争。

　　其中，恩华药业之前主要是精神、神经类药品，现在慢慢也扩张到麻醉领域，而国药廊坊更不用说，集团下面的国药股份专门从事麻醉药品和精神药品分销，廊坊分公司主打的就是麻醉品，都具有一定的实力。所以不像羚锐制药（600285）拿到芬太尼贴剂批文但是缺乏营销那样不给力，进来的两家竞争者都在这个领域具备一定的经营能力。

　　值得庆幸的是，宜昌人福也有一些不错的品种报审及获批。2012年获批的盐酸氢吗啡酮就是一个大品种，这是一个3.1类的新药，国内就人福一家，所以在未来很长一段时间里人福可以凭借新产品重新获得产品竞争优势。另外，这个镇痛效果相当于吗啡上千倍的产品，属于术外镇痛产品，如果经营好，销量还是非常大的。储备品种中，3.1类新药纳布啡已完成现场核查；芬太尼系列的阿芬太尼已经完成三期临床。

　　丙泊酚的升级品种磷丙泊酚钠二期临床已结束，虽然有陕西合成、海思科等企业也在申报临床，但是人福医药属于走在行业最前面的企业。2类新药异氟烷乳化剂2013年6月获批二期临床，凡此种种可以看到宜昌人福后续的几个医药品种都是相对重磅的产品。

　　多元化业务未来前景广阔

　　关于巴瑞医疗，说实话，笔者对诊断试剂行业并不了解，大部分印象都是通过跟踪科华生物（002022）、达安基因（002030）、丽珠集团（000513）等企业学到的。一方面诊断试剂现在仍算是景气行业，看这些年丽集团珠的诊断试剂业务的发展，也只有这一块相对稳健的业务。

　　另外，罗氏制药是国内体外诊断市场最牛的企业，巴瑞医疗作为上海罗氏体外诊断产品的经销商，按道理应该是有其自己的方针策略的。按照2013年的业绩看，全年大约有6亿收入，1.5亿左右的净利润。如果未来巴瑞医疗还有一定的成长的话，人福医药给的10亿估价（7.76亿-80%）应该还算可以。毕竟如果在二级市场计算的话，不到10倍PE算是便宜的。但是话说回来了，对于这类渠道商，软件才是最关键的，如果只是把壳子收购过来，但是人才大量流失，未来前景则难以预料。

　　再分析一下中原瑞德。中原瑞德是血制品企业，有白蛋白等6个品种，但是凝Ⅷ还在研究。现有恩施和罗田2个浆站，采浆量约80吨，2013年将在赤壁新开一个浆站，按照每吨血浆大约170万收入，60万净利计算，大约就能看出中原瑞德每年的盈利情况了，未来这块业务会持续产出现金，为人福医药的扩张之路提供资金支持。

　　关于葛店人福，是甾体激素类原料药、计生药的企业，主要是米非司酮等产品，笔者印象中应该和三九药业（000999）要收购的紫竹药业以及仙琚制药（002332）属同一行业的企业。葛店人福现在的规模差不多能达到5亿元收入，5000万元利润的水平。

　　至于新疆维药，主要产品是民族药，大约几百万的利润，之前一直不显山露水，但是最近的基药里面，有几个品种都进入了，预计未来公司会以这个为契机扩大产能和盈利规模。

　　关于美国普克

　　最后谈谈美国普克，人福医药持股77%。笔者认为，人福子公司中最看不清楚的就是制剂出口这块业务。国内药企中最开始海正药业（600267）研究了几年放弃了，现在华海药业（600521）做的最大，但是也就是今年的拉莫三嗪算是热点，总体来说都未成气候。

　　人福医药直接就以注册子公司的模式做制剂出口，之前主要是OTC软胶囊产品，基本还是想维持国内低成本制造的方式，但笔者认为，药品不是生活用品，有时候并不是价格低就可以的。现在普克也开始买ANDA批文，收购专利药品种，但总体还在摸索阶段。如果成功了，则是领导高瞻远瞩；如果失败了，也应该吸取经验教训。所以对这块业务来说暂时不能指望大盈利，应该重视发展。

　　最后谈一下，关于人福医药的集团化扩张的思路。市场中的复星医药（600196）和丽珠集团等多子公司型集团企业和人福医药比起来子公司都算较少的。60多家子公司，管理上绝对有相当的难度，庆幸的是，人福医药的主要注意力都集中在占据集团业务半壁江山的宜昌人福麻醉药上，其他的，就交给市场检验吧。

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