四环生物：延期两年项目再度上马 新瓶装旧酒或只为圈钱

　　12月13日，四环生物（000518）发布非公开发行股票预案，拟募集资金总额4亿元投向控股子公司新疆爱迪20万吨/年煤焦油制备清洁燃料油项目和补充新疆爱迪流动资金。

　　公司在公告中称，以煤焦油为原料采用加氢工艺制取清洁燃料油，是国家重点科技基金扶持项目，符合国家开拓新能源，保护环境等政策的要求。同时，此次定增有望改变公司股权结构分散的局面，利于公司长期发展。

　　可是，记者深入调查后发现，公司此次定增拟投资的项目早在两年前就已经开始实施，但是一拖再拖，俨然一个烂尾工程。公司拟采用的“煤焦油加氢制备清洁燃料油技术”尚未经过大规模量产的验证，在项目可行性分析报告中也没有给出盈利预测。事实上，自从广州盛景投资有限公司（以下简“盛景投资”）成为四环生物的第一大股东后，公司的业绩就一直不稳定。盛景投资跨界而来，尔后又匆忙介入新能源领域，两年未果后，强行推进，资本运作的意图十分明显。

　　项目存诸多不确定性

　　12月12日晚间，四环生物发布定增预案，公司拟以3.03元/股的价格，向大股东盛景投资非公开发行1.32亿股，募集资金4亿元，募集资金将主要对控股子公司新疆爱迪单方面增资并投向20万吨/年煤焦油制备清洁燃料油项目和补充流动资金。

　　公司在公告中称，目前国内大多数焦化企业的做法是直接将煤焦油出售，但这类方法不仅附加值低，而且给环境造成了很大的污染。而以煤焦油为原料采用加氢工艺制取清洁燃料油，是国家重点科技基金扶持项目，符合国家开拓新能源，保护环境等政策的要求。

　　公司还表示，项目投入营运后，能够进一步提升公司竞争能力，巩固并提高公司在行业内的地位，提高盈利水平。但是，记者发现，公司又称本次定增不会改变公司的主营业务。既然如此，又谈何公司在行业内的地位？

　　以煤焦油为原料采用加氢工艺制取清洁燃料油需要较高的技术水平。根据预案，公司此次定增募投项目采用的是中国科学院山西煤炭化学研究所的研究成果。但据记者了解，2011年，中科院山西煤炭化学研究所608组开发的“煤焦油加氢制备清洁燃料油技术”取得突破性进展，但只有小试和中试实验，实际大规模量产的产品质量，以及成本尚未可知。值得注意的是，公司在项目可行性分析报告中也没有给出项目的盈利预测。

　　公司以往投资的项目，预期收益与实际收益存在巨大的距离（见表二），让人不免怀疑：20万吨/年煤焦油制备清洁燃料油项目会是下一个吗？

　　同时，由于煤焦油加氢项目受到政策支持，近几年受到了广泛关注。陕西煤业化工集团神木天元化工有限公司50万吨/年中温煤焦油加氢项目投产后，正吸引越来越多的企业投资建设同类装置。随着同类煤焦油制油项目的投资建设，产能不断放大，市场竞争风险加剧。公司在该项目上磨磨蹭蹭，推迟了两年尚处建设阶段，效率实在让人难以恭维，即便日后投产，其效益也值得怀疑。

　　另据记者了解，煤焦油制油最大的不确定性来自原油价格的波动，只有当原油价格维持在一定的水平，煤焦油深加工的优势才能体现出来。

　　资本运作意图明显

　　对公司的最大担忧还是来自于大股东很可能只是借定增投资项目实施资本运作。

　　查阅四环生物往年的公告可知，20万吨/年煤焦油制备清洁燃料油项目早在2011年6月，四环生物的对外投资公告中就被提及，且公司当时预计2011年底完成主体建设，并于2012年6月左右正式投产。然而由于项目资金紧缺，项目进展被一拖再拖。2012年9月23日，四环生物曾发布过与上述预案发行对象相同，投向一致，拟募集资金总额相同，仅增发价格不同的定向增发预案，但此定增预案到期后被撤回。如果此项目真如公司在公告中所称的具有良好市场前景，能够提高公司的盈利能力，那为何却让定增预案流产呢？

　　记者就此致电公司，但截至截稿为止，尚未收到公司的任何回复。

　　公开资料显示，2011年9月，经过资产重组后，持股仅为3.89%的广州盛景投资有限公司成为公司的第一大股东，股权可谓非常分散。公司在公告中称，本次非公开发行实施后，盛景投资的持股比例将提高到14.81%，能较好的解决公司股权分散的问题，利于公司发展。

　　但或许，盛景投资才是真正的问题所在。记者注意到，自盛景投资控股四环生物以来，公司的业绩变得非常不稳定（见表三）。盛景投资的主业是比萨脆、果仁类、豆类、糖果、熟食类等休闲食品经营，与生物制药根本不搭界，控股四环生物已是跨界而来。但公司在生物制药领域的逻辑还未理顺，就急切的要介入新能源领域。2012年新疆爱迪新能源科技有限公司亏损2011.9万元，当年公司总的净利只有1006.7万元，严重拖累的公司的业绩增长。有业内人士称，盛景投资或许正是看到了公司投资新能源的题材才选择介入，从其控股后的一系列表现看，资本运作的迹象十分明显。

　　本刊记者 艾振强