谈降息为时过早

　　短期之内很重要的问题是，能不能引导利率往下走，给市场一个预期，从而不至于导致房价下降过快，带来一些信用风险的问题。

　　一季度宏观数据，从官方的角度来说，对目前的经济仍是比较满意的，尽管经济增长稳中有缓，但仍处在调控的目标范围之内。

　　具体来看，一季度经济增速放缓主因是投资回落，包括制造业、房地产和基础设施三大领域都在下降，其中房地产投资下降比较严重，到4月份增速已经回落到14%。房地产投资和基础建设投资下降，从而导致对冶金、建材行业需求下降，工业增速也下降。

　　那么，究竟是什么原因导致我们的投资出现这样的下降？我个人认为短期主要有四个因素导致投资增速放缓。

　　第一，资金到位率。我国今年一季度房地产市场资金到位率只有12%，而去年则达到了26%左右。房地产商习惯于年末拿地，但是当房价出现下跌风险，则房地产商就会对市场持观望态度，这是导致资金到位率低的重要原因，而对房地产预期的不看好也是导致投资减少的主要原因。

　　第二，中国实际的资金成本到现在非常高，这有可能把房地产价格继续打压下去，从而对实体经济进一步投资带来风险。

　　第三，今年以来，世界上很多经济学家唱空中国经济，其中包括一些过去比较看好中国经济的人，如菲尔普斯、史蒂芬等，也开始觉得中国经济面临一定风险。这种舆论对中国的房地产业发展影响也是非常大的。

　　第四，世界经济发展的动力，今年在调整，正在从发展中国家转到发达国家。发达国家的问题基本解决了，特别是美国经济开始出现好转，但是人们一致认为发展中国家过去五年没有调整，其中也暗示像中国这样发展中国家的资产价格，尤其是房地产市场价格可能面临调整的压力。

　　国际经济格局变化、产能过剩、地方政府融资难、影子银行和房地产风险等长期的结构性问题， 我认为是这些因素共同作用造成了今年一季度中国的投资增速放缓。与此同时，我们也应注意，中国的经济增速放缓在7.4%左右，基本接近我们的潜在增长水平，我们的物价和就业都没出问题。

　　关于二季度经济形势，我认为可能和一季度差不多，接近7.4%，还是稳中趋缓。房地产投资情况和价格的变化是关键。

　　关于房地产，我认为，中国房地产不会出现暴跌的情况，房价上涨40% 的原因可以用刚性需求解释，投资性和改善性需求占比30%，从这个角度上讲，中国的房价可能是处于下跌中的。但我个人认为在供需关系上不会出现急跌的可能性。今年房地产的投资增长速度会继续放缓，但不会出大的问题。当然这也同时依赖于货币政策上的一些操作。

　　因此，在宏观政策方面，我认为，短期之内很重要的问题是能不能引导利率往下走，给市场一个预期，不至于导致房价下降过快，带来一些信用风险的问题。

　　很多人讲中国货币是宽松的，信贷是紧的，其表现就是银行间市场利率的下行，但利率实际上是很高的。这里面的原因，我的解释是四点：首先，利率市场化初期，利率往往会升高，这是我们要付出的改革短期代价；其次，互联网金融的发展分流了一部分资金；再次，相当一部分对利率不敏感的行业把资金吸走了，这里主要是指一些产能过剩的企业、地方融资平台和一些影子银行；最后一个原因是相当一部分银行到了月末和季末还在冲时点数，拉存款。

　　针对这个问题，我认为，短期之内，央行除了把货币供应量适当加以调控以外，首先应该修改中国的商业银行法，取消存贷的比例限制。而对个人的违约信用风险则要打破刚性兑付，使得一部分资金回流到正常的银行渠道。

　　至于是不是把存款准备金率降低甚至是降息，我认为，这还为时过早。

　　文|祝宝良

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