资本化：严重危及中国生产力

　　近期公布的中国8月汇丰制造业PMI初值降至50.3，创近三个月最低，远不及预期的51.7，表明中国制造业仍然十分疲弱，经济复苏动能再度放缓。

　　摩根大通给出了中国生产力下滑的三大证据：

　　首先，增量资本产出率（ICOR）大幅升高。

　　一般而言，一个经济体的ICOR越高，其投资效率和生产效率越低。中国的ICOR已从2006年的2.9大幅上升至2013年的6.6，这意味着2013年同等产出需要的投资量较2006年翻了一番。此外，资本配置效率也不断恶化，大量投资流向非生产性行业和产能过剩行业。

　　其次，白重恩的资本回报率大幅下滑。

　　白重恩用资本在总收入中的份额、按市场价值计算的资本产出比、折旧率以及产出对资本的相对价格增长率来计算中国的资本回报率。研究发现，中国2000年至2007年的平均资本回报率为22%，2007年为27%，但到了2013年，资本回报率已降至14.7%。摩根大通数据显示，中国资本回报率从2008年的17%降至2013年的8%。

　　再者，全要素生产力贡献下滑。

　　摩根大通称，通过分解推动经济增长的几大要素和函数公式得出，中国经济增长潜力已从2006年至2010年的10.2%降至2011年至2013年的8.9%。经济增长潜力下降主要因全要素生产力（TFP）对经济增长的贡献越来越小，而资本对经济增长的贡献则越来越大。

　　数据显示，全要素生产力（TFP）的贡献率从2008年的3.2%降至2013年的1.1%，资本贡献率则大幅上升，劳动力要素贡献率则相对稳定。

　　摩根大通称，如果中国改革得以成功推进，料将进一步推动中国生产力恢复和经济可持续增长，对冲房地产市场和产能过剩行业带来的下行风险。

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