阿里上市悲喜剧

　　一家中国公司登陆纽交所，并创下美股史上最大规模IPO（首次公开发行上市）的记录，这注定被国人视为“走向世界”的骄傲、被世界视为“中国崛起”的信号，向世界讲述了一个中国故事

　　“很多年前，我们公司的创始人们就渴望成立一家由中国人创办，但是属于全世界、属于这个时代的公司。

　　15年过去了，我们在中国已经成了一个家喻户晓的名字。现在，我们也已经准备好让全世界来认识我们。”马云意气风发。但，是故事就有悲喜，有人举杯相庆，就会有人黯然神伤。

　　喜

　　同时造就中国新首富和世界新首富雅虎或将起死回生

　　9月19日，答案终于揭晓：阿里巴巴在纽交所正式进行IPO，股票代码为“BABA”。9月15日，阿里巴巴向美国证券交易委员会（SEC）提交文件，将其IPO的定价区间定为66美元到68美元。按照其上限68美元计算，阿里巴巴IPO的融资金额将超过218亿美元，阿里巴巴的总估值也将高达1749亿美元。此前美股最大的IPO为信用卡组织VISA于2008年3月创下的，当时VISA共融资196.5亿美元。

　　这些数字意味着美股历史上，当然也是全球股市最大融资纪录的诞生，阿里巴巴的总估值也“完爆”了美国电商巨头亚马逊（截至9月17日，其市值约为1500亿美元）。

　　说马云和他的阿里巴巴在近两周时间里火爆了整个世界也不为过。从纽约首站路演就被挤爆，到股票遭遇机构投资人疯抢而超额配售，再到屡次上调股票发行价和公司总体估值……

　　投资者之所以如此倾心和慷慨是因为阿里巴巴真的是带来了有史以来中国公司上市时最诱人的好故事：低资本密集程度却拥有惊人的现金流创造能力，已经有巨大的体量却仍然拥有高速持续的增长性，即使对比美国的明星公司脸书（Facebook）、谷歌（Google）和亚马逊（Amazon），阿里巴巴的业绩数据也足以“傲视群雄”。

　　硬料之外，还配以了马云标志性的充斥着“心灵鸡汤”味道的激情与梦想的布道：在过去的15年里，阿里巴巴是如何帮助LittleGuy（小企业和小人物）实现梦想，如何改变数亿计人的生活方式，如何通过互联网连接中国与世界……

　　9月10日是马云的50岁生日，今年马云的生日礼物很特别，那就是一顶崭新的首富桂冠。根据阿里巴巴的估值和马云的持股比例计算（马云个人持股阿里巴巴比例约为8.9%），马云的身家超过200亿美元，将超过李彦宏、马化腾和王健林，成为中国的新首富。

　　但是，阿里的成功IPO有一个人会笑得比马云还要灿烂，那就是日本软银（Soft Bank）集团董事长孙正义（Masayoshi Son）。这位身高仅1米5左右的韩裔日本人在全球投资界都是神一般的存在，此次他凭借14年前对阿里巴巴的成功投资或将问鼎世界首富，至今孙正义掌控的软银集团仍是阿里巴巴的第一大股东，持股比例为34.4%，即便按68美元每股的发行价计算，孙正义持有的阿里股票价值也超过600亿美元。

　　根据2014福布斯富豪榜的排名，比尔·盖茨的总资产为760亿美元，孙正义的资产为184亿美元，此次阿里巴巴IPO后，孙正义的资产极有可能超过比尔·盖茨。

　　孙正义对阿里巴巴的第一次投资是在2000年1月，金额为2000万美元，彼时马云刚刚创立阿里巴巴一年。2004年，软银又对阿里巴巴投资6000万美元。而据公开数据显示，软银至今对阿里巴巴的累计投资为2.6亿美元，这与获得的600亿美元回报相比，回报率惊人。

　　当然，偷着乐的还有业绩一直难见起色的雅虎，根据阿里巴巴最终提交的招股说明书显示，雅虎持有阿里巴巴22.6%的股份，为第二大股东，对应股票价值约为395亿美元。2005年，为了解决资金的燃眉之急，马云同意雅虎以10亿美元投资加上雅虎中国资产获得阿里巴巴40%的股权。

　　尽管这笔资金帮助阿里巴巴成功度过了危机，使得淘宝网和支付宝能够迅速长大，但是，马云也开始走上了漫长的“赎身”之路。

　　2012年5月阿里巴巴与雅虎关于股权回购达成协议，第一阶段阿里以76亿美元回购雅虎持有的约16%的阿里股份，这笔交易已经在2012年底完成。根据双方协议，阿里巴巴可以在上市时以IPO发行价每股溢价110%回购雅虎手中剩余的阿里股份。阿里披露，在此次IPO过程中，雅虎将出售1.217亿股阿里股份，获得的收益将达到80.3亿美元，售股完成后雅虎仍将持有阿里巴巴集团约16.3%的股份。

　　保守估计，当年10亿美元将为雅虎换回超过300亿美元的收益。受到阿里巴巴IPO消息的提振，雅虎在9月8日阿里巴巴上市路演当天收报41.81美元，创下2006年以来股价新高。甚至有分析人士称，这对雅虎而言或许是一次起死回生的机会。

　　喜

　　员工分走466亿美元百万富翁过万人？

　　或将影响员工去留

　　根据阿里巴巴提交给SEC的文件，1999年创立以来，阿里已经以股票期权和其他股权奖励的形式，向现任和前任员工总计发放了26.7％股份。根据阿里的1749亿美元的估值计算，阿里巴巴员工通过套现股票可获得超过466亿美元现金，这个金额超过了以往任何一家IPO的中国企业。

　　当然这部分股权的大头属于阿里的30位合伙人，阿里巴巴合伙人制度规定每位合伙人都要保证一定的持股比例，但在公开资料中并没有公示具体持有情况，只显示合伙人共持有阿里巴巴14%的股份。在这30名合伙人之中，有20%是技术人员，女性成员占9人，21人为70后。

　　尽管没有公开的准确数据，但是阿里巴巴的持股员工规模及员工持股占比都是中国互联网公司之最。阿里巴巴B2B之前在香港上市时的数据显示，阿里集团持股员工的比例至少在65%以上，而据了解，工作5年以上的员工和管理人员基本都是持股者，据此推理，保守估计，目前阿里巴巴一半员工持有公司股份，而这部分持股比例也不会超过13%。根据招股说明书的确切数字显示，截至2013年12月31日，阿里共有全职员工20884名，也就是说约233亿美元将被超过10000名阿里员工分享，平均每人超过百万美金。

　　这也难怪阿里巴巴会的第一版招股说明书中特别提到：他们对此次IPO可能为其持股员工带来巨额财富感到担忧，“我们可能很难保留或再激励这部分员工，这些新财富将影响他们做出是否继续留在公司的决定。”

　　不过，笔者也从阿里内部了解到，大部分员工的股票和期权都是不可能很快套现，除了半年左右的禁售期，很多需要在四到五年中陆续出售和行权。

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　　谁错过了阿里？

　　高盛、熊晓鸽、马化腾、冯仑……

　　阿里巴巴的成功上市使得其貌不扬的马云成功跻身世界级伟大企业家的行列，而无论是在资本市场的吸引力，还是在全球的社会影响力，阿里巴巴也正在向世界级企业迈进，甚至已经有创业公司以自己是“非洲的阿里巴巴”和“印度的阿里巴巴”来吸引投资者。

　　“昨天你对我爱理不理，今天我让你高攀不起。”被网友们“编排”为马云此时的最佳独白。“我15年前来美国想要200万美元，结果被30家VC拒绝了；我今天又来了，这次我想多要点儿钱回去。”马云路演时的一句笑谈也颇有深意。的确，这些年，错过阿里巴巴的人也不少。

　　最黯然神伤和最令人唏嘘的当属高盛。其实，马云的第一个贵人并非孙正义，他真正的伯乐是高盛。1999年3月，马云开始创业。同年10月，高盛联合富达投资等首轮投资阿里巴巴500万美元，帮助马云挨过艰难的起步期。

　　但是，随后全球互联网泡沫的破灭，高盛开始对互联网产生了怀疑，于是，2004年，高盛以2200万美元价格出让其在阿里巴巴所有股份，正式与这家公司分道扬镳。如今，高盛的身份只能是阿里巴巴IPO的承销商，而且是之一。

　　美国国际数据集团（International Data Group）是全世界最大的信息技术出版、研究、会展与风险投资公司。IDG在中国成功投资了腾讯和百度等诸多互联网公司，但唯独错过了阿里。2007年，IDG亚洲区总裁熊晓鸽曾在网商大会上表示，“IDG在中国投了很多互联网公司，居然就把阿里巴巴给漏掉了，这是我们最大的失败。”

　　可能有很多人不知道，错过成为阿里巴巴大股东的还有马化腾。2013年3月，在参加华夏同学会会议时，马化腾说：“淘宝网刚办起来时，马云跟我谈起过，当时我本有机会去投15%。一是我并不看好，再是我觉得占比太少，要投就占50%，现在我悔都悔死了。”

　　万通控股董事长冯仑也是曾经拒绝了马云的投资人之一，冯仑当时更加看好马云彼时的竞争对手eBay易趣，因为当时易趣强、阿里弱，冯仑之后也大呼：我看走眼了！

　　实际上，不仅仅是阿里巴巴，在百度、腾讯、京东等诸多中国互联网公司的发展过程中，资金大部分来自于国外资本，即使身处民间资本极其活跃的江浙，阿里巴巴的融资过程中几乎看不到国内资本的身影，特别是早期。时至今日，中国每年真正投入风险投资的资金也不过200亿元左右，大概相当于中国房地产年投入的万分之一。这与本土资本追求赚快钱有着很大的关系，而今天的事实证明赚快钱也意味着最终赚不了大钱。

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　　A股再次被戳痛点为何好公司都出海？

　　阿里仍给中国大妈留投资机会对于令全球资本市场都兴奋不已的阿里巴巴的上市，全球最强投资群体“中国大妈”却表示很失望，因为她们分享不了这场盛宴，而且A股市场并非好公司太多，而是太少。

　　不仅是此次的阿里巴巴，新浪、搜狐、网易、百度、腾讯、奇虎、微博、京东……这些中国互联网指标性的公司几乎都选择在美国或者香港上市，而作为一手成就了这些公司发展奇迹的国人反而无法分享这些优秀中国公司发展的资本红利。为什么这样的好公司都要去海外上市呢？这是一个老话题，但也是一个越来越成为痛点的问题，因为中国互联网公司海外市值已经高达2.7万亿元，接近30万亿元A股总市值的10%，今非昔比，而且将来一定会越来越大，于是A股市场需要与时俱进的话题再次被提到台前。

　　其实，A股市场对新经济的追捧和估值水平远远高于美股，可以说，只要能够在A股上市，没有哪家公司愿意选择到境外上市。但是，有太多的因素让很多企业望而却步，不得不弃，不是不愿而是不能。

　　首先，无论是主板，还是创业板，国内资本市场的IPO标准都是传统工业版本的，登陆主板市场要求“持续三年盈利”，登陆创业板则要求连续两年盈利，且净利润不低于1000万元或者最近一年盈利，营收不低于5000万元，这是大多数互联网公司无法实现的。

　　互联网产业发展的特点决定了在发展初期主要目标是积累用户，而并非是盈利。从早期的三大门户，到现在优酷、土豆、京东都是亏损上市的。

　　其次，准入门槛、市场机制、股权文化、排队时间也都是重要的制约因素。中国互联网公司大多因为接受境外融资而成为“外资公司”，但根据中国法律很多国内业务的经营牌照只能由内资公司来持有，所以这些公司往往成立由内地自然人控股的内资公司持有经营牌照，然后用合约来规定持有牌照的内资公司与外资公司的关系，这就是始于新浪上市时的“VIE架构”（可变利益实体），这个作为权宜之计的小发明后来被包括阿里巴巴在内的众多中国互联网公司所采用。

　　这种结构在国内并没有明文规定其合规，但也没有规定其不合规，一直处于默许但未正身的状态，而互联网公司选择这种方式其实存在着很大的风险和不确定性，但大多数也是不得已而为之。

　　不过，“中国大妈”们也不用彻底绝望，国内投资者或许还是会有投资阿里的机会，因为马云还有很多“没有装进上市篮子里的好鸡蛋”。阿里巴巴旗下业务众多，并不是所有业务都在此次上市之列。

　　根据曝光的阿里巴巴集团招股书，阿里巴巴此次的上市业务包括阿里巴巴B2B、速卖通Aliexpress、聚划算、天猫、1688.com、淘宝网、阿里妈妈等，而阿里小微金融服务、阿里云、阿里文化、菜鸟网络关联公司并不在其中，它们对应的金融、云计算、大数据、文化、影视、游戏、娱乐等业务并未包含在此次上市的篮子中，这些现在被马云称为“电商生态圈”成员，而这些显然是阿里巴巴集团未来更具想象力的资产。

　　正如马云所说：阿里巴巴已经走过了一段不短的旅程，要让阿里巴巴成为一家持续发展102年的企业，还有87年的时间需要我们努力。我们深知，今天很不易，明天更加困难，但是未来是无限美好的。因此，我们必须更加努力，才能够在未来的漫漫征程中赢得胜利。故事仍在继续，但悲喜自知。

　　孙冰 文