降息让“二级火箭”飞得更快更远

　　中国人民银行决定，自2014年11月22日起下调金融机构人民币贷款和存款基准利率。

　　目前银行贷款定价已经完全放开。理论上，假定其他因素不变，仅仅是基准利率下调，并不能带来银行贷款利率的下降。现实中，考虑到基准利率对于金融产品定价具有重要的引导意义，基准利率的下调，也能够一定程度上起到降低社会融资成本的作用。

　　更为重要的是，降息操作暗示了货币宽松的倾向，反映了决策层稳增长意愿的增强，暗示后续各部门的政策配合。降息不是一个孤立的政策。降息、增加存贷比弹性、增加基础货币供应等，形成合力，助推企业融资成本下行，提高企业信贷可得性，从而对实体经济形成支持。

　　有鉴于此，并考虑到9月底以来工业品价格的稳定、基建投资的加速，以及过去几个月商品房销售的持续改善，我们认为经济可能正在底部整理，未来将逐步回升。

　　特别地，对房地产市场而言，降息及其他宽松操作不仅降低开发企业融资成本，还能够提升居民购房需求，强化过去几个月销售改善的趋势；对银行而言，此次非对称降息大概率将压缩银行利差，从而不利于短期利润，但组合政策带来经济预期改善，带来实体经济信贷需求回升，这对银行利润预期及中期利润是积极的。

　　降息及其他货币宽松操作，对股票市场利好。一个值得讨论的现象是，过去两轮降息周期在刚刚启动时，股票市场不涨反跌。降息背后经济基本面的恶化，而非降息本身，是这一现象出现的基本的原因。考虑到当前的经济基本面形势，这一现象重复的可能性不大。组合政策增加“二级火箭”的燃料，让“二级火箭”会飞得更快更远。

　　在货币宽松的初期，债券市场走势往往是积极的。债券市场的调整，发生在实体经济企稳回升和社融增速恢复以后。

　　高善文

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