防范降息受益板块的冲高回落

　　上周五，中国央行意外降息，刺激全球股指、商品价格普遍上涨。10月份的数据揭示，经济增长内生动力向下，且叠加APEC的短期冲击，11月的经济恐不乐观。但这次超市场预期的降息，有可能短期扭转宏观经济的颓势。

　　应该说，这次“降息”不算意外。三季度以来，经济增长的下行压力不减，实体经济的融资成本盘踞高位，而消费物价低迷，生产物价持续通缩，“降息”已是刺激经济的必要之举。何况，欧美日央行都在扩张货币以支撑经济，并与中国企业拼抢全球需求。出于国际需求竞争的考虑，中国央行也必须加入国际央行的政策博弈。这次降息，只是决策层顺应了宏观逻辑。

　　但是，这次“降息”也是意外之举。在此之前，央行已经进行结构性宽松，除向国开行提供1万亿PSL（抵押补充贷款）之外，还在三季度货币政策执行报告中透露，9月和10月通过MLF向银行提供了7695亿元。在结构性宽松之后，银行间流动性已十分充裕，资金价格维持在低位，只是向实体经济的价格传导比较缓慢。因为有“降息”与改革不可调和的舆论，以及对“降息”可能加剧资金需求部门道德风险的担忧，使得市场对“降息”的预期备受压制，也使得决策层对“降息”有所顾忌。然而，这次“降息”终究不期而至，原因何在？我们认为促发降息的原因，一是经济下行压力较大，而实体经济融资成本高居不下，决策层对经济的担忧开始上升；二是在43号文规范地方政府融资与债务管理之后，决策层对“降息”负作用的担忧也在消除，降息作为逆周期的经济政策，也不再被“妖魔化”。

　　从政策效果看，这次降息可切实降低实体经济的债务负担。因为这次降息是非对称的，考虑到上浮区间的扩大，负债端利率实际上难以下降，而贷款端利率有更大幅度下行。毫无疑问，这将挤压银行盈利，起到以虚补实的效果。至于受益于降息的板块，主要是重资产、高负债的行业。如果用带息债务与股东权益的比例来测算，传统的周期性行业如建筑、电力、房地产、金属、建材、化工以及交运等，可能是受益降息最多的行业。但从历史表现看，降息似乎并不能改变降息前后的行业格局，且降息之后短暂的行业表现，持续性也并不高。因此，从配置的结构看，非银金融、电力和有色金属有可能是周期性收益行业中的领先者。而房地产、建筑、建材等地产产业链的行业，我们更倾向去放在主题中去博弈交易性的机会。同时，对于受降息影响较小的新兴行业，短期可能难有表现，但也不能完全摈弃。从此次货币政策调整的目的分析，降低融资成本，新兴行业也会同样会受益。

　　回到市场，创业板指在极弱之后出现反弹，但持续性比较堪忧，风格上仍偏向金融地产等蓝筹板块。市场经过持续上涨之后，这次降息或令市场“酒酣耳熟”，建议投资者把握市场的短期脉冲，并防范某些受益板块的冲高回落风险。

　　魏凤春

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