信威集团拿什么支撑1200亿市值？

　　2009年以来，资本市场上，“军工”和“通信”这两个领域所产生的交集发生了很多事情。2010年，洪都航空（600316）的一纸停止注入事宜的公告，坑杀和活埋了无数激情洋溢的资本骄子。如果说成飞集成（002190）的资产注入是2013到2014年资本市场的靓丽风景线的话，那么对于信威集团（600485）的故事，笔者用“天堂和地狱”这几个字来描述就再恰当不过了。

　　泡沫充斥1200亿市值

　　今年11月数据显示，信威集团总市值1219亿人民币，流通市值58亿元人民币，在A股市场的总市值排名中占第22位，排名在前的都是中国石油、中国石化和工商银行这样的超级大蓝筹。然而在2013年六月的时候，公司总市值还不足15亿元，之后公司通过重组，从属于通信行业的一个普通企业--中创信测摇身变为如今市值膨胀了80倍的信威集团，主营业务仍然是通信设备服务类。

　　对于这样的资产重组神话，大家并不陌生。2013年6月成飞集成的市值在60亿左右，在中航集团公告将中航旗下的主要防务资产注入该公司之后，股价从16元左右的平台两个月时间迅速拉升到最高超过70元，市值高峰按增发后股本计算，超过800亿，和当时的超级军工蓝筹股中国重工的市值相当，整体涨幅为15倍左右。

　　对于成飞集成，注入的是核心的防务资产，比如空军的主战飞机和空面导弹资产等，和中国重工的海军作战舰艇资产类似，由于该类资产的稀缺性和垄断性，成飞集成到达800亿的市值，大家似乎也可以理解和接受，可是对于一个做通信设备的企业，居然可以有1200亿的市值，实在令人难以置信。就算是中兴通讯这样的老牌优秀的通信公司的市值目前也仅仅是400亿多一点，主做军事通信的海格通信市值还不到200亿，信威通信却高达1200亿市值。在笔者看来，这简直就是一个巨大的泡沫。

　　国外业务独辟蹊径亦是困难重重

　　经过笔者重重分析发现，信威集团市值高达1200亿元主要是由于公司的通信业务和中兴通讯、华为公司的差异所造成的。

　　先说国内市场，中兴通讯和华为主要与电信运营商合作，提供设备和服务，整个通信行业的利润大头在三大运营商手里，中兴华为还要面对国际电信巨头的竞争，因此中兴、华为在海外市场的拓展力度一直很大。但是海外市场很多时候不尽如人意，比如在美国、欧盟乃至印度市场都频繁遭遇反倾销和各种调查，海外市场拓展不仅仅是商业方面的问题，因此复杂很多。

　　而信威集团的国外业务集中在柬埔寨、乌克兰、俄罗斯等国家，与中兴、华为的主攻方向有明显的差异。选择这些国家进行市场开拓，不单单可以卖设备卖软件，还可以深度参与目标国家的基础电信建设和运营。以目前在柬埔寨和乌克兰的项目运行看，信威集团的计划是以柬埔寨为样本，把合作方式、商业模式做成熟之后，再迅速复制到其他类似国家，在乌克兰进行深耕，以乌克兰的通信基础设施建设为平台，逐步开展其他领域的深度合作。

　　2014年9月，信威集团与乌克兰大使馆展开合作，设立“乌克兰之家”。借此，未来在军工装备领域的进一步引进和技术合作方面，任何一个潜在的机会，都会给市场带来极大的想象空间，从这个角度看，信威集团更多的是一个平台，而不仅仅是一个公司。这个平台的价值就在于拓展了信威集团的业务空间，彻底打开了公司的成长天花板，而不仅仅在于基础的电信领域合作机会。

　　但是，另有专业人士认为，中乌在以往的合作确实非常非常多，但未来却不容乐观。首先，国产1000-1200-1500马力系列坦克发动机已经成熟；其次L15的乌发前面研制不是特别顺利，才开始生产，而国产的岷山已经步入正轨；此外，GT25000国产化非常顺利，而且大功率版本已经超过乌克兰的原装货。

　　该专业人士还认为，中乌总体的合作趋势高峰已过，乌方的苏联帝国遗产对中国的作用和吸引力越来越低，现在是最后的一个阶段：原来合作协议的执行、最后价值的尽量兑现和榨取。由于乌克兰人才的流失，国力衰弱无法支撑新的研发，中乌的军事深度合作会慢慢退潮。最重要的是，乌克兰现在局势和经济情况，在乌大量的投资并不看好。所以说，信威集团在乌克兰的发展并不会如预期一样能够顺利冲破天花板，一飞冲天。

　　瞄准特种通信行业

　　另外，信威集团的业务方向上也是有别于中兴通讯和华为的，公司在通信方面集中于特种通信和重点行业通信。诸如中石化、铁路、民航等行业定制化等方面是信威集团的基础业务，区别于中兴、华为的是其特种通信，也就是面向军事用途的通信业务。公司这一块主要集中在未来空天网络的建设，发射低轨卫星，组件卫星通信网络，进行空天一体化信息系统建设。

　　据消息报导，今年9月4日，信威集团和清华大学共同研制的灵巧通信试验卫星在酒泉卫星发射中心成功发射，至此，信威集团主导的“空天信息网络工程”徐徐拉开大幕。这个空天网络未来还要和北斗导航系统结合，形成太空、中低轨道和地面“三位一体”的通信、导航网络。

　　以上两点就是信威集团和传统的中兴、华为通信公司的区别：其一，信威集团的国外市场走“新兴市场”和“深度合作”的路子，其二，信威集团避开民用通信市场的竞争，走军事通信为主的特种通信的业务模式，这就是信威的独特商业模式。基于这样的商业模式，一方面在类似中兴、华为的海外模式的商业外阻力方面要小很多，另一方面模式成熟后的迅速复制能力和深度合作的高利润率，两个要素提供了信威集团的高市值空间的基础。但笔者还是认为，信威集团的市值即便是高于中兴通讯，歌尔声学等通讯企业，也不至于是其3倍多，泡沫必定存在。

　　不过，有了商业模式、盈利模式，哪怕即使也有了实实在在的报表利润，对于游走在天堂地狱之间的众生而言，也必须时时刻刻战战兢兢、如履薄冰才行。就像当年亿安科技的“高科技事业”、东方电子、蓝田股份的“优秀业绩”、重庆啤酒的“疫苗故事”，让大家时时警惕究竟会是火箭把信威集团带向宇宙的天堂还是会在爆炸的烈火中坠入地狱呢？（雪球ID：西点老A）

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