济川药业（600566.SH）主营业务为药品的研发、生产和销售。公司一线品种主要包括蒲地蓝消炎口服液、雷贝拉唑钠肠溶片、小儿豉翘清颗粒；二线产品主要包括健胃消食口服液、三拗片、川芎清脑颗粒三个产品。2015年以来，公司股价涨幅不足30%，没有跑赢大盘。随着近期大盘出现调整，该股的安全边际逐步显现，应引起投资者的适当关注。
价值维度：物有所值
公司专注于“儿科、妇科、呼吸、消化及老年病”等优势领域药品的研发、生产和销售，济川药业拥有10多个剂型，170多个规格品种的产品群，有110多个品规列入国家医保目录；2014年，公司核心产品群取得较快的增长，市场优势得到体现，年度收入过亿的品种达到5个。
其中，蒲地蓝消炎口服液保持较快增长，在清热解毒口服制剂市场继续领先；雷贝拉唑钠肠溶胶囊（济诺）的市场份额稳中有升；小儿豉翘清热颗粒、三拗片、健胃消食口服液等重点推广品种处于快速增长期；公司首仿品种蛋白琥珀酸铁口服溶液取得生产批件，目前正积极推动该产品的销售。
2014年，公司实现营业收入29.9亿元，较上年增长22.02%，归属于上市公司股东的净利润5.2亿元，归属于上市公司股东扣除非经常性损益后的净利润4.8亿元，分别比上一年度增长28.97%和32.77%。
成长维度：物超所值
公司2015年一季度实现营业收入、归属母公司净利润及扣非净利润分别为9.04、1.60及1.35亿元，同比增长分别为26.86%、27.08%及26.9%。经营性现金流1.75亿元，经营质量良好，实现每股收益0.204元。
其中，毛利率、销售费用率、管理费用率及财务费用率分别为84.3%、55.12%、8.71%及-0.1%，同比分别下降0.6、1.4、0.2及0.6个百分点。分品种来看，公司重点品种——蒲地蓝口服液保持平稳增长，雷贝拉唑钠肠溶片增速下降，但二线品种——小儿豉翘口服液及三拗片保持30%以上增长。
2014年12月公司收购东科制药100%股权，东科制药拥有37个产品品种，其中全国独家品种7个，全国独家剂型5个，12个独家产品中，纳入国家医保乙类的品种2个，省级医保3个。主要产品有妇炎舒胶囊、展筋活血散、黄龙止咳颗粒、甘海胃康胶囊、参归养血片、仙蟾片、心欣舒胶囊、复方祖司麻贴膏、小儿止泻贴、乙肝舒康胶囊、黄龙咳喘胶囊、秦川通痹片等。收购东科制药后，公司产品线得到进一步丰富，为持续成长打下了一定基础。同时，公司2014年12月公告：增发不超过8.28亿元，目前也正在审批当中。一旦增发成功，将有利于公司补充现金流并为后续并购提供必要的准备。
估值维度：安全边际高
通过追踪市场中各大券商对济川药业的最新研报，并考虑后续增发摊薄股本的影响，我们发现：即使按最保守的估计，公司2015年的每股收益也可达到0.81元。考虑到公司的产品线丰富、强劲的营销能力，以及未来继续并购的预期，我们认为，公司合理股价在27元以上。很显然，目前的股价被低估10%以上。
老邢/文
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