黄金和白银价格的下降已经开始对矿石供应产生负面影响，而资金从大宗商品流入股市的情况开始了逆转，全球各国央行仍会实施新一轮量化宽松政策。
最近的一些报告指出，中国、印度、俄罗斯等新兴市场国家正在其外汇储备中增加大量的黄金，试图将黄金占其外汇储备的比例与最发达国家看齐。
对于贵金属来说，开采量增幅不断下降，并可能会很快达到峰值，而需求却在上升。例如，2008-2013年，白银产量的增长率年均超过4％，但2014年产量仅增长0.55%。
按目前价格计算，白银产量将达到顶峰并很快开始下降。现实情况是，越来越多的白银边际产量生产成本远高于目前的价格，而矿石质量却在不断下滑。
而同时，白银的需求特别是工业部门的需求预计将增加。在白银的需求中，工业应用每年约2100吨。与此同时，要增加白银的供应，就必须刺激更多的资金投资于白银开采。
工业需求与白银的长期价格息息相关。虽然白银仍然是贵金属商品，但其工业应用有助于增加其价值储藏功能和稀缺性。目前，白银的产量增速已经停滞甚至衰退，而工业应用的需求正在扩大，已经占到了总产量的三分之一。如果当前的白银产量在2018年保持稳定，工业需求将占到总产量的40％，珠宝首饰以及投资需求比例仅剩下60％。
根据2014年的走势来看，黄金的产量和白银有相同的趋势。然而，与白银不同，黄金不存在重大的工业需求，其价格大部分是由珠宝业界和投资者来决定，作为替代法币的工具。
在过去的几年中，一些业内专家宣称黄金不是货币，但世界各地的央行持有数万吨数的黄金作为外汇储备，这占到现有黄金总量的20％。此外，私人投资者也持有实物黄金，可随时方便地兑换现金。黄金是一种价值非常重要的存储货币。黄金的去货币化虽然在进行，但到目前为止仍然没有明显的拐点出现。
谈到金价走势的时候，有人认为金矿的产量并不重要。但是要知道，目前的全球货币供应增长非常显著。虽然全球黄金供应量也在增加，但每年只有约1.5％的增长幅度。如果黄金供给增长率进一步下降，与主要货币数量增幅之间的差距会更大。
如果全球黄金产量停滞不前，未来10年内的新增供应量大约为2600吨，与目前的存量相比增长率只有1.2％。如果产量下降，增长率下滑的情况还会加速，因此看来，即使是在通胀放缓的当前环境下，黄金相对于法定货币的稀缺性只会增加，黄金已经成为对冲资产贬值的最佳工具。
黄金和白银的生产是非常重要的，正如货币政策对各种货币的影响一样。而且，目前的价格环境明显不支持黄金和白银产量的双双增长，甚至可能导致产量的下降。鉴于在工业中的作用不断扩大，白银价格将更具增长潜力。
另外，黄金和白银相关股票的走势自2009年以来非常好，但这种涨势似乎已经停滞。黄金和白银等概念的股票已经横盘了一年，同样黄金和白银的价格也基本停滞了一年。
美国第一季度国内生产总值出现增长停滞的状况，中国的基本面也不容乐观，全球经济增长的动力在第一季度极其微弱。即使不会出现经济衰退，但在整个经济周期中来看，经济增长进一步放缓无可置疑。这意味着公司无法继续表现出改善的每股收益，因此股市将显得相对昂贵。持续宽松的货币政策还在给股票增加泡沫。在这一点上，其他票据资产继续受到低利率环境抑制，如债券，而高收益资产的风险越来越大。
由于风险相对收益显得过高，加上全球金融和地缘政治稳定也令人忧虑，纸质资产相对黄金和白银正变得越来越没有吸引力。也许某一天，股票和货币会贬值到任何程度，而贵金属则不能，而国际市场上越来越多的资金开始配置贵金属，以对冲纸质资产的短期风险。
本刊记者 张尚斌/文
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