探访泸州老窖
- 来源:小康
- 关键字:探访,泸州,老窖
- 发布时间:2010-09-29 10:12
随着泸州老窖高端白酒战略的实施，泸州老窖的价值能否迎来新一轮的提升？
采写|《小康·财智》记者 莫北
国内白酒上市公司排名（2009）
证券简称 营业收入
（亿元） 排名 净利润
（亿元） 排名 净资产收益率 排名
五粮液 111.29 1 34.67 2 25.29% 4
贵州茅台 96.70 2 45.53 1 33.54% 3
泸州老窖 43.70 3 16.91 3 43.32% 1
洋河股份 40.02 4 12.54 4 38.83% 2
山西汾酒 21.43 5 4.58 5 22.79% 5
水井坊 16.74 6 3.19 6 21.91% 6
古井贡酒 13.41 7 1.40 7 16.60% 7
在2009年度行业利润增幅排行榜上，白酒行业名列前茅，同比增幅达到38.81%，诸如贵州茅台、泸州老窖、五粮液等行业内龙头企业，大多保持了比较高的发展速度。作为国内为数不多的百元股，贵州茅台已让A股市场上的大部分股民望尘莫及。那么作为净利率排名仅次于其的泸州老窖是否值得股民们投资，带着这样的疑惑本刊记者对其进行了实地探访。
探究企业
泸州老窖是中国浓香型白酒发源地，拥有我国建造最早（始建于公元1573年）、连续使用时间最长和保护最完整的老窖池群。公司于1994年在深交所挂牌上市，主导产品有国窖1573、百年泸州老窖及泸州老窖特曲等。
行业地位
泸州老窖在1999年的市场占有率为1.7%，低于茅台与五粮液。到2009年则为2.3%，与行业保持了基本相同的增长幅度，市场占有率变化不大。
白酒行业主要细分为酱香型（按收入分析，占行业7%）、浓香型（占75%）、清香型（占10%）这三个主要子行业，其中浓香型白酒占比最大。在酱香型细分行业中，茅台的销售收入约占其总收入的80％；在浓香型细分行业中，五粮液的销售收入约占其总收入的26％，泸州老窖的销售收入约占其总收入的5％。
公司从2005年以来迅速成长，主营收入保持了30%以上的复合增长率，利润增长则更为惊人，五年间公司净利润增长了近40倍。从经营指标来看，公司净资产收益多年来一直保持业内第一，净利润率仅次于茅台，资产收益能力非常高。
然而行业老三是个尴尬的位置，保守者往往守而失之，激进者却宁战而进之。依靠常规的建厂、扩产、营销等手段，泸州老窖要实现“保三”甚至超越并非易事。摆在泸州老窖管理层面前的难题是，国窖1573只能在百年窖池生产，且按照泸州老窖对高端酒“控量保价”的策略下，国窖1573的年产量只能控制在3000吨以内；2009年上半年即使对泸州老窖特曲提价10%的基础上，泸州老窖高端酒营收仍然下降4.19%。
“在执行双品牌战略后，产品多元化扩张也并不容易。”上述业内人士透露，泸州老窖的低端产品虽在县级市场有相当影响力，但公司这两年一直坚持保持品牌总量不变，增加一个新品就要减少一个老品，要靠品牌扩充业绩也是也并不是易事。
公司估值
在金融市场下，目前老窖与中石油、工商银行等大盘指标股一起卧在底部，截至目前，有33家基金公司持有，基金持有老窖的总市值达64亿元，占整个流通盘的30.97％。预计公司2010～2012年每股收益为1.41元、1.81元和2.22元，对应目前的股价，市盈率分别为21.3倍、16.6倍和13.5倍。从历史来看，目前估值处于低位。
券商提示
中信证券的调研员在对泸州老窖进行调研后表示：初步测算公司2009～2011年的复合增长率将达到40%，给予30倍动态市盈率的评价，一年内公司的股票合理价格为50元，有43%的上涨空间。三年内合理价位为100元。对此有相当多的股民表示想长期持有。
但一位资深基金经理说：目前公司面临着洋河、汾酒等对手的竞争和茅台、五粮液在高端酒方面的挤压，加上老窖特曲的提价并不成功，也没有填补中档酒的空挡，错过了2009年之后的中档酒盛宴，实质上形成了高端1573和中低端泸州老窖的哑铃型的格局。这不利于泸州老窖的发展和下一步业绩的提升。
且白酒行业的特别消费税、禁酒令、人民的健康意识的强化将使白酒行业逐渐走弱，或将影响泸州老窖未来的发展空间和业绩。
对话高层
就泸州老窖的发展规划和股民关心的问题，记者采访了泸州老窖股份有限公司总经理张良。
“大集团，小配套”改革
《小康·财智》：泸州老窖提出2013年要实现白酒销售收入130亿元，相当于2009年43.7亿元的2.5倍。泸州老窖是通过什么途径实现该计划？
张良：公司高层一致认为要达到目标就要在管理上改革和创新。泸州老窖引为自豪的是管理方面的改革，主要的指导性原则叫“大集团、小配套”，专营白酒生产业务，把其他程序全部外包，包括酿酒工段、物流、配套、财务等都外包给民营企业。企业的人力资源成本将大大下降，目前泸州老窖只有2000多名员工，而茅台和五粮液都是2万人，这样的人力成本的节约现在不是很明显，等到三年后竞争力将显现出来。
向金融业进军
《小康·财智》：泸州老窖参股和控股华西证券已经3年了，这3年华西证券表现不俗，给股份公司贡献了不少业绩，未来泸州老窖是否会大步进军金融业？
张良：股份公司主要看重主营业务，即传统的白酒业务，不过，收购华西证券，就目前来看是一次成功的财务投资，目前华西证券每股的净资产达到了3.3元，相较此前溢价两倍以上，前年华西证券利润达到11亿元，去年有14亿元利润，泸州老窖拥有35%左右的股权，利润有4亿多。经过3年，已经收回了投资，未来，华西证券将是股份公司主要的贡献力量，预计每年会给股份公司带来3～5亿的收益。同时对华西证券的投资，我们更看重的是这支团队，通过他们，我们掌握了许多金融证券知识。
记者访谈手记：
此番走访之后，记者感触颇深的有以下几点：
一、未来企业将迎来业绩的大幅度增长。经过前几年的铺垫国窖1573系列的高端酒开始发力。以前，泸州老窖虽然是第三大白酒公司，但是一直在高端产品上没有作为。2002年推出了高端白酒国窖1573系列，经过这几年的消化，国窖系列被消费者逐渐接受，销量已经接近最大产能3000吨。泸州老窖把国窖1573系列定位为奢侈品，价格会进一步提升，将用泸州老窖特曲来代替现在国窖1573系列价位。这给业绩增长留下了很大的空间。
二、泸州老窖的基酒储存量是所有酒企中最大的。在长达7公里的酒窖中密密麻麻地摆满了酒缸，很是惊人。泸州老窖提出在2013年优质酒储存量12万吨，如果按照每斤1000元价格计算，价值在2400亿元，发展前景非常大。
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采写|《小康·财智》记者 莫北
国内白酒上市公司排名（2009）
证券简称 营业收入
（亿元） 排名 净利润
（亿元） 排名 净资产收益率 排名
五粮液 111.29 1 34.67 2 25.29% 4
贵州茅台 96.70 2 45.53 1 33.54% 3
泸州老窖 43.70 3 16.91 3 43.32% 1
洋河股份 40.02 4 12.54 4 38.83% 2
山西汾酒 21.43 5 4.58 5 22.79% 5
水井坊 16.74 6 3.19 6 21.91% 6
古井贡酒 13.41 7 1.40 7 16.60% 7
在2009年度行业利润增幅排行榜上，白酒行业名列前茅，同比增幅达到38.81%，诸如贵州茅台、泸州老窖、五粮液等行业内龙头企业，大多保持了比较高的发展速度。作为国内为数不多的百元股，贵州茅台已让A股市场上的大部分股民望尘莫及。那么作为净利率排名仅次于其的泸州老窖是否值得股民们投资，带着这样的疑惑本刊记者对其进行了实地探访。
探究企业
泸州老窖是中国浓香型白酒发源地，拥有我国建造最早（始建于公元1573年）、连续使用时间最长和保护最完整的老窖池群。公司于1994年在深交所挂牌上市，主导产品有国窖1573、百年泸州老窖及泸州老窖特曲等。
行业地位
泸州老窖在1999年的市场占有率为1.7%，低于茅台与五粮液。到2009年则为2.3%，与行业保持了基本相同的增长幅度，市场占有率变化不大。
白酒行业主要细分为酱香型（按收入分析，占行业7%）、浓香型（占75%）、清香型（占10%）这三个主要子行业，其中浓香型白酒占比最大。在酱香型细分行业中，茅台的销售收入约占其总收入的80％；在浓香型细分行业中，五粮液的销售收入约占其总收入的26％，泸州老窖的销售收入约占其总收入的5％。
公司从2005年以来迅速成长，主营收入保持了30%以上的复合增长率，利润增长则更为惊人，五年间公司净利润增长了近40倍。从经营指标来看，公司净资产收益多年来一直保持业内第一，净利润率仅次于茅台，资产收益能力非常高。
然而行业老三是个尴尬的位置，保守者往往守而失之，激进者却宁战而进之。依靠常规的建厂、扩产、营销等手段，泸州老窖要实现“保三”甚至超越并非易事。摆在泸州老窖管理层面前的难题是，国窖1573只能在百年窖池生产，且按照泸州老窖对高端酒“控量保价”的策略下，国窖1573的年产量只能控制在3000吨以内；2009年上半年即使对泸州老窖特曲提价10%的基础上，泸州老窖高端酒营收仍然下降4.19%。
“在执行双品牌战略后，产品多元化扩张也并不容易。”上述业内人士透露，泸州老窖的低端产品虽在县级市场有相当影响力，但公司这两年一直坚持保持品牌总量不变，增加一个新品就要减少一个老品，要靠品牌扩充业绩也是也并不是易事。
公司估值
在金融市场下，目前老窖与中石油、工商银行等大盘指标股一起卧在底部，截至目前，有33家基金公司持有，基金持有老窖的总市值达64亿元，占整个流通盘的30.97％。预计公司2010～2012年每股收益为1.41元、1.81元和2.22元，对应目前的股价，市盈率分别为21.3倍、16.6倍和13.5倍。从历史来看，目前估值处于低位。
券商提示
中信证券的调研员在对泸州老窖进行调研后表示：初步测算公司2009～2011年的复合增长率将达到40%，给予30倍动态市盈率的评价，一年内公司的股票合理价格为50元，有43%的上涨空间。三年内合理价位为100元。对此有相当多的股民表示想长期持有。
但一位资深基金经理说：目前公司面临着洋河、汾酒等对手的竞争和茅台、五粮液在高端酒方面的挤压，加上老窖特曲的提价并不成功，也没有填补中档酒的空挡，错过了2009年之后的中档酒盛宴，实质上形成了高端1573和中低端泸州老窖的哑铃型的格局。这不利于泸州老窖的发展和下一步业绩的提升。
且白酒行业的特别消费税、禁酒令、人民的健康意识的强化将使白酒行业逐渐走弱，或将影响泸州老窖未来的发展空间和业绩。
对话高层
就泸州老窖的发展规划和股民关心的问题，记者采访了泸州老窖股份有限公司总经理张良。
“大集团，小配套”改革
《小康·财智》：泸州老窖提出2013年要实现白酒销售收入130亿元，相当于2009年43.7亿元的2.5倍。泸州老窖是通过什么途径实现该计划？
张良：公司高层一致认为要达到目标就要在管理上改革和创新。泸州老窖引为自豪的是管理方面的改革，主要的指导性原则叫“大集团、小配套”，专营白酒生产业务，把其他程序全部外包，包括酿酒工段、物流、配套、财务等都外包给民营企业。企业的人力资源成本将大大下降，目前泸州老窖只有2000多名员工，而茅台和五粮液都是2万人，这样的人力成本的节约现在不是很明显，等到三年后竞争力将显现出来。
向金融业进军
《小康·财智》：泸州老窖参股和控股华西证券已经3年了，这3年华西证券表现不俗，给股份公司贡献了不少业绩，未来泸州老窖是否会大步进军金融业？
张良：股份公司主要看重主营业务，即传统的白酒业务，不过，收购华西证券，就目前来看是一次成功的财务投资，目前华西证券每股的净资产达到了3.3元，相较此前溢价两倍以上，前年华西证券利润达到11亿元，去年有14亿元利润，泸州老窖拥有35%左右的股权，利润有4亿多。经过3年，已经收回了投资，未来，华西证券将是股份公司主要的贡献力量，预计每年会给股份公司带来3～5亿的收益。同时对华西证券的投资，我们更看重的是这支团队，通过他们，我们掌握了许多金融证券知识。
记者访谈手记：
此番走访之后，记者感触颇深的有以下几点：
一、未来企业将迎来业绩的大幅度增长。经过前几年的铺垫国窖1573系列的高端酒开始发力。以前，泸州老窖虽然是第三大白酒公司，但是一直在高端产品上没有作为。2002年推出了高端白酒国窖1573系列，经过这几年的消化，国窖系列被消费者逐渐接受，销量已经接近最大产能3000吨。泸州老窖把国窖1573系列定位为奢侈品，价格会进一步提升，将用泸州老窖特曲来代替现在国窖1573系列价位。这给业绩增长留下了很大的空间。
二、泸州老窖的基酒储存量是所有酒企中最大的。在长达7公里的酒窖中密密麻麻地摆满了酒缸，很是惊人。泸州老窖提出在2013年优质酒储存量12万吨，如果按照每斤1000元价格计算，价值在2400亿元，发展前景非常大。
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