货币升贬值是一件很正常的事

　　各位领导、各位专家，下午好！

　　当我们面对今天的特殊环境时，就会发现，觉着实睡不安稳。为什么呢？主要源于两件事：一是股市变化，二是汇市变动。

　　首先说下汇市变动。关于汇市，如果单看近期的汇率变动并不清楚，要从一个比较长的时期看，才更能看到特征。美元汇率也不是一直升值的，美元大体有一个有升、贬值周期，包括大约10年左右的贬值时间和5年左右的升值时间。贬值的时候可以消减部分美国的债务，增强其竞争力，升值的时候再把别国打趴下，同时确立美元的霸主地位，由此而来的便是新兴市场的金融危机。人民币和当年的日元和马克走的几乎是相似的路径。因此，可以说汇率不是一个简单的上下波动，又包涵相当的政治因素和战略因素，对此美国人把握得很好。

　　汇率波动其实和打仗有类似的地方，通常打了一段时间的仗后，后期就要进行休整，没有休整，战斗力是难以持续保证的。人民币汇率变动也一样，美元贬值时。人民币对美元升值，但也不能持续升值，有时需要一些贬值。人民币升值和贬值也不是只对某一种货币，比如美元，过去我们比较习惯如此。就像教育孩子一样，你不能要求孩子每次考试都考第一，这太极端。合理的要求是他们能够平均保持在前10名以内便好。所以，人民币在某一时刻尤其是美元快速升值时刻，比美元稍弱一点，实属正常现象。那么，人民币的贬值样本源于哪方面呢？既有经济因素也有金融因素，既是顺应“811”汇改之后市场因素更占主导的结果，也是美联储加息政策的外溢效应的持续发酵。

　　从此次汇率波动的直接触发因素看，主要是由于偏弱的经济基本面和股票市场的大幅波动。1月4日公布的12月财新制造业和服务业采购经理指数，分别为48.2及50.2，相较上月下跌0.4和1个百分点，令市场担心今年经济或会进一步下滑。1月4日，熔断机制正式施行，股市发生大面积跌停，迫使这一天机制在两天后暂停，股市下跌加剧了汇率贬值预期。

　　从目前的情况来看，未来人民币的汇率要保持哪种走向呢？回首过去10年，人民币兑美元汇率在市场化的背景下，经历了先升后贬两个阶段。其中2005年到2013年为持续升值期，2014年至今为贬值期。就升值期而言，人民币兑美元汇率的升值幅度呈现阶梯式放缓的特点：2005年到2008年为人民币高速升值阶段，平均每年升值4.7%；2009年到2011年为人民币中速升值阶段，平均每年升值2.5%；2012到2013年为人民币低速升值期，平均每年升值1.2%。而就贬值期而言，2014到2015年，平均每年贬值3.4%。由此可知，近10年来人民币兑美元汇率的年均波幅始终控制在5%以内，人民币汇率市场化改革是以有序平稳的方式推进。

　　总的来说，人民币汇率的双向波动和近期贬值均反映出市场因素更占主导，这是人民币走向国际货币的必然体现。随着人民币成为全球重要货币之一，未来人民币汇率的形成和影响机制也将更趋复杂，未来人民币汇率将呈现出以下特征。

　　1.汇率市场化改革的方向不会变。未来人民币汇率形成机制改革将坚定市场化方向不变，并在操作上采取了中间价市场化与盯住一篮子货币两个手段。具体实践是8.11汇改和CFETS人民币汇率指数的公布。这二者促使市场预期人行对人民币汇率尤其是人民币兑美元汇率的干预将减少，从而一定程度上强化人民币贬值预期并创造出贬值实现的环境。2.双向波动的运行特征不会变，人民币兑美元自主波动，而人民币兑一篮子货币基本稳定。2016年动荡的开局表明今年人民币兑美元汇率会在人行维稳的干预下，以双向波动形式逐步下跌，后期可能会企稳回升，不会出现一贬到底的局面。预计波幅不会超过5%。贬值的预期是因为今年人民币会面临如下压力：一是美联储加息进程影响。二是中国经济将会继续探底。三是中美利差将进一步收窄。四是中国国际收支结构调整。此外还有金融市场上债、汇利间互动加大。

　　随着人民币国际化的不断推进，人民币兑一篮子货币今年有望继续保持基本稳定，尤其针对非美元货币，人民币可能呈现总体升值情况。近期人民银行在离岸市场上的干预行动表明其打击离岸、在岸汇差套利活动的决心。也不会放任人民币任意贬值，而是在其可控范围内分阶段释放贬值压力。

　　第二个角度是，目前市场上各种各样的投资工具，包括银行的活期存款、定息存款、理财产品、债券、基金等，整体上看，这些是收益相对低些、风险也低些的工具。股票等工具就不同了，它的收益相对来说比较高，但风险也相对较高，去年以来的股市变动，大家已感受很深刻了。此外，还会涉及PC，以及民间借贷的集资，风险相对来说很大，普通投资者最好还是谨慎为之。

　　那么，在新的形势下，作为一名投资者到底应该如何做呢？我觉得以下几点值得重视：

　　第一，要根据自身情况和条件，选择投资产品或方式。譬如，如果你的风险承受能力较强，那么股市相对来说就比较合适；如果你的风险承受能力较低，只想在保本的情况下盈利，那么银行理财类还是比较靠谱的。

　　第二，要根据基本面分析，来确定投资的大方向。代表我国经济转型升级和战略发展方向的产业和相关公司投资时风险要小一些。

　　第三，要学会资产配置。投资的方式多种多样，最好不要把所有的鸡蛋放在一个篮子里。

　　第四，合理开展海外投资。海外投资看起来容易，实则不然，因此也要谨慎。

　　总而言之，在传统投资渠道和互联网金融融合后，未来，大资管将会成为重要的发展趋势，与此同时，监管也将与时俱进。同时还应注意到，因为互联网金融平台在带来巨大变革的同时，也让我们的隐私空间大大地缩小了。像其他专家提到的艳照门事件。俗话说“天不怕，地不怕，就怕照片装上挂”，多少英雄好汉就是因为一张照片的影响力而永远告别了属于自己的舞台，非常惋惜。所以，投资有风险，行事需谨慎，违法的事情坚决不干。

　　中国银行国际金融研究所副所长 宗良