商品周期回升期待二次反弹

　　自从商品价格去年底今年初出现回升行情以来，有关商品期货的话题成为热点，社交媒体上（包括大型正规媒体）传阅着一些有误导成分的信息：比如螺纹钢单日成交金额5000多亿，甚至比沪深股市的成交金额更多，一时间人人震惊。殊不知，绝大多数人却不明白螺纹钢单日成交5000多亿的内在含义。商品期货或者外汇交易以保证金形式进行交易，并且是T+0操作。

　　通常期货营业部收取8-12%保证金，以10%为例，则实际交易金额约500亿。500亿虽然仍然多——去年7月7日中国平安最大成交672亿算是个记录——但不要忘记商品期货T+0操作，由于手续费较低，很多人每日买卖高达数十次。以最近的热门合约螺纹钢10月合约为例，当日成交2236万手，但持仓只有279万手，换言之换手率单日便是8倍。假若交易制度是T+1，相信换手率会下降至最多30-50%，即成交金额可能只有38亿最多。A股市场单日换手率30%以上的并不多见。

　　面对单日换手8倍的成交金额，国人感到震惊，笔者以为这凸显国人之无知。须知官方货币与金融机构论坛（Official Monetary And Financial Institutions Forum）对全球官方部门的资产规模估计为30万亿美元，而去年国际清算银行（Bank For International Settlements）对全球每日外汇成交量的估计则为5.3万亿美元，折合人民币34.3万亿（2014年9月曾经高达5.9万亿美元的日均成交金额）。换言之外汇换手率是每6日超1倍，难道要联合国提升外汇交易手续费吗？

　　大连商品交易所将焦炭焦煤（号称“绝代双焦”）的手续费提高至成交金额的万分之7.2，如此通常期货营业部会将手续费升至万分之7.2的两至三倍，以通常12%的保证金为基准，相当于开仓平仓手续费高达3.8%，数额接近500大洋，换言之要波动至少5元才有获利空间。大商所提升绝代双焦的手续费之后，每日收手续费真是收到手软——过亿。

　　若真心给市场降温，一来可以采取类似创业板的个人资金最低50万元准入制度，二则当日平仓收取数倍手续费而开仓及隔日平仓不变。但问题是现在既不限制开户，开仓及隔日平仓又一律收取数倍的手续费，更将每日升跌停板幅度扩大，此等政策给人的感觉是趁行情好收取更多的手续费牟利多于给市场降温。2015年监管部门在股市上所犯的错误，将在商品期货市场重演一次。

　　传媒大肆宣扬黑色系商品期货价格升幅惊人，并认为是炒作的结果，因为需求没有扩大。国际著名投行如摩根士丹利等均评论指中国期货市场过热，官方通讯社署名文章批评最近的期货炒作。但事实是，美国豆粕期货指数4月7日收市269.8点，10个交易日后的4月21日，最高升至332点，升幅高达23%，却不见美联社发文指责美国豆粕期货过热。布伦特石油期货年初最低29.54美元，近日最高48.5美元，升幅高达64%。未知英国金融监管部门是否认为这是过热。

　　近月中国商品期货市场成交量较大，但价格并不脱离基本面。焦炭现货价格2007年曾经高达3000元以上，2011年焦炭期货上市后5月份最高见2443元，今年初暴跌至609元，参照2007年现货价格计算最大跌幅高达80%以上，目前约1100元的价格仍然只有最高价的1/3左右。铁矿石情况类似。螺纹钢期货价格2011年2月最高见5185元，去年底跌至1616元，跌幅69%；最近回升至最高2782元，升幅72%。此等升幅与国际油价的升幅相仿，完全看不到人为刻意炒作的情况。又比如，沙钢将钢材价格提价至3000元，甚至高于螺纹钢期货10%以上。

　　山西省3月底发出紧急通知，要求严格执行276个工作日生产规定，成立巡回检查小组突击检查各矿。省属五大煤炭集团公司所有重组整合煤矿一律停产停建整顿。山西省煤炭生产企业按现有合规产能减产16%，明令禁止超能力、超强度、超定员生产。而相关商品期货自4月初开始升幅扩大，显然是反映了基本面的因素。笔者一再指出，事情到了中国往往是最后阶段。当商品期货暴跌六七成，甚至80%以上，供给侧改革才姗姗来迟，商品价格出现报复性反弹实在太正常不过。若去产能政策及早推出，商品价格跌幅未至于如此之大，如今升幅亦不会过份。监管层理应检讨而非指责市场的炒作。

　　中国股市年初见底以来，反弹呈现一波三折的局面，4月份甚至出现楔形向下突破的情形。不过由于此楔形出现在较低的位置，对指数的杀伤力较为有限。类似的情况曾经出现在2003年，其时股市自年初的低位反弹，同样的出现一个小型的倾斜三角形，最后是向下突破，但市场上的中期成本（可以参照55日平均线）已经在此附近，经过三轮股灾，依靠斩仓来实现下跌相当困难，特别是工行、招行及太保等护盘股的出现，令空头有所顾忌。

　　2003年后来的走势，由于年初的反弹幅度太小，后来仍然再次反弹，上证指数自年初最低1311点abc三段式反弹至1649点，上升空间26%左右。按照此格局推算，此轮指数的反弹空间可以考虑25%的反弹，以上证指数最低2638点计算，上望3300点左右。

　　国际油价看来年初的底部已经确认——回升七成都不能确认那是废话了，后市中期可先看53美元，接着是70美元。对于私家车车主而言，加油贵的日子很快又再来临。不过对于投资新能源而言，确实个好日子。油价愈贵，新能源车愈受欢迎。今年初油价低迷时，新能源车的产量大幅下降，其中虽然有调查骗取财政补贴等因素，不可否认29美元的油价对于新能源车吸引力大降。相反，当油价回升至70美元水平，相信中国汽油价格将超过8元/升。因此投资新能源股是个不错的选择。

　　卧龙

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