龙马环卫：国内环卫装备翘楚 待享行业千亿蛋糕

　　在PPP趋势下，环卫服务行业呈现垄断竞争和+行业加速整合之势，未来提升空间巨大。而龙马环卫（603686）于2015年初实现上市，是国内环卫装备翘楚，近年来积极拓展环卫服务业务，未来极有可能分享环卫行业千亿蛋糕。

　　环保提升空间大

　　与发达国家相比，我国环卫装备行业起步较晚，仍处于起步阶段，且由于城乡发展不平衡，环卫装备发展水平参差不齐。根据2014年《中国城乡建设统计年鉴》，2014年我国城市道路清扫面积67.6亿平方米，机械化清扫面积34亿平方米，机械化清扫率为50.45%，县城道路清扫保洁面积22.9亿平方米，机械化清扫面积7.9亿平方米，机械化清扫率仅为34.36%，只有上海、北京等极少数一线城市和沿海发达地区的机械化清扫率已达到65%左右。可见，目前距离全面环卫装备市场仍有很大差距，随着国民经济水平的不断提高，城镇化进程和基础设施建设的趋善，环卫装备市场发展潜力巨大，未来发展空间十分广阔。

　　环卫清洁设备市场空间。根据2014、2015年的相关数据，我们预计每年市场空间在70亿元以上，未来五年环卫清洁市场需求在350亿元以上。

　　公路养护设备市场空间。根据历年《中国交通年鉴》，我们粗略估计未来高速公路、一级公路、二级公路年均增长率分别为11%、7%、3%。则2015年将分别新增1.3万公里、0.7万公里和1.5万公里。根据《公路养护机械配备标准》，高速与一级公路每百公里总造价约550万元，二级公路每百公里造价约300万元，可计算养护设备市场空间约15亿元，未来五年市场空间约90亿元。

　　新能源环卫装备市场空间。国家出台政策规定政府优先采购新能源车辆，新能源车辆占比不低于30%，2015年新能源环卫车累计生产2023辆，是2014年的2倍。预计未来五年间新增环卫车辆中新能源装备比例成阶梯上升，由当前2015年的3%逐步提升至2020年的30%水平。目前行业设备单价在45万元左右，估算新能源环卫设备的市场规模未来五年将超过150亿。

　　垃圾收转设备市场空间。根据的《中国专用汽车行业月度数据服务报告》数据统计，2015年我国垃圾收转类车辆产量为38，375辆，同比减少6，436辆，降幅14.36%。我们估计未来每年产量约为3万辆，均价为20万计算，市场规模为60亿元，推算未来五年内，垃圾收转设备市场规模约300亿元。

　　目前全国至少约80%以上环卫市场掌握在事业单位性质的环卫部门手中，未来在政府服务外包和财政资金紧张背景下，推广PPP模式是必然趋势——对政府而言，环卫PPP是解决资金瓶颈、改善民生、提高资金效率的良好政绩工程。环卫市场千亿市场空间自今年起（标志性项目开始落定）徐徐打开。

　　我们判断，随着PPP模式推广，行业龙头企业凭借资金、平台等优势拿单能力凸显，小企业由于小而散、服务质量参差不齐存在被整合诉求，龙头企业市场份额将逐步提升，市场集中度有望提高。而龙马环卫是国内环卫装备主要供应商之一，定位于中高端产品，市场份额约7%，位列全国第二，仅次于中联重科；受益于行业增长，公司近年来保持15%-20%增速。2015年上市后，公司积极向环卫服务领域拓展，短时间内完成从获得首个项目，到全国加速布点，未来该业务将成为公司最主要的增长来源。

　　竞争力突出龙头雏形初现

　　近年来，公司综合毛利率稳定在32%左右。从业务收入结构上看，传统的环卫清洁装备与垃圾收转装备占据了很大比重，分别为63.4%、30.3%，但新能源环卫装备和环卫服务产业占比提升较快。考虑到新能源环卫装备在环保和政策支持上的优势，以及公司不断加码环卫服务业务，我们预计未来环卫服务产业与新能源装备两项业务占比将逐渐提高。这两项业务较传统的环卫装备业务具有较高的毛利率，因此公司整体毛利率也有望逐渐提升。

　　2015年后公司积极向环卫服务领域拓展，收购龙环环境将其变为全资子公司，从环卫装备制造商向环卫服务提供商延伸。公司2015年12月成功中标海口市龙华区环卫一体化PPP项目，该项目是目前国内最大的环卫ppp采购项目，运营费用为2.34亿/年。显示了公司的实力；3月份又拿下沈阳浑南区环境卫生作业服务订单，中标金额1.46亿元/年。公司南北两地的订单落地显示了公司应对不同城市环卫情况的能力，具有较强的示范意义，后续环卫服务订单有望加速落地，未来该业务将成为公司最主要的增长来源。

　　公司未来看点：1）公司目前成功运营福建龙岩环卫服务项目，人才和先发经验优势初步形成；2）今年成功中标海口项目和沈阳项目，分别是PPP模式和服务外包模式一南一北全国最大项目，示范意义突出，品牌价值初现；3）在机械化率提升背景下，公司装备制造能力有利于提高PPP项目收益率，提升公司竞争力；4）上市公司平台融资便利；因此，我们分析龙马是最具龙头潜质的公司之一。

　　国信证券 陈青青