禾嘉股份：供应链业务推动业绩高增长

　　禾嘉股份（600093）：利润快速增长，供应链等新业务释放业绩。公司2015年营收增长超过9倍至52.7亿元，归属于母公司净利润3.35亿元，同比增长844%，对应EPS为0.3元，扣非后的净利润为1.12亿元，非经常性损益主要为处置成都土地获得的收益。

　　供应链服务贡献主要营收，增长前景依然乐观。公司大股东2015年中期后开始将云南积累的煤焦钢等相关供应链业务移至上市公司，贡献供应链收入48亿元，净利润超过1.2亿元。在当前经济下行背景下，煤炭、钢铁、焦炭等链条周转速度大幅度下降，从原来的5次以上下降至一年周转2次，基于买方信用的供应链需求旺盛，公司资金和信息优势能够改善这一状况，且也在探索易货贸易下进一步提升周转速度的可能性。我们测算易货贸易每10天一次，每次对应费率0.5-1%，理论上年化可实现18-36%回报率，资金效率显著提升。

　　公司拥有国内资本家实力最大之一的商业保理业务。公司旗下滇中保理（持股91.76%）注册资本高达17亿元。2015年公司保理业务收入1.35亿元，对应净利润0.75亿元，毛利率82.7%，净利润率超过50%。我国商业保理正处在快速发展时期，2015年我国商业保理业务量和融资余额分别为2000亿元和500亿元，增长高达150%。公司2015年末其他流动资产项下22亿元，主要为公司保理规模，考虑到保理业务最大可达10倍杠杆，保理业务增长空间依然较大。

　　操作策略：二级市场上公司股价维持低位弱势震荡格局，但RSI指标显示已出现超卖迹象，可逢低继续关注。