西子智能：持续盈利能力存疑

　　近日，杭州西子智能停车股份有限公司（以下简称“西子智能”）披露了IPO招股说明书，公司拟发行不超过4140万股，募集资金4.8亿元，用于智能机械式停车设备产能扩大、省级高新技术企业研究开发中心扩建、西子停车产业公司增资等项目建设。

　　股市动态分析周刊记者通过仔细研读西子智能招股说明书后发现，该公司存在不少瑕疵，或成为以后该公司过会的障碍。从财务报表来看，西子智能呈现高负债高成本的状态，在行业步入高竞争的时代，未来西子智能的持续盈利能力受到极大的考验。除了业绩上的压力，公司与多名关联方涉及金额达数亿元的关联交易同样是市场高度关注的重点。

　　持续盈利能力受挑战

　　从报告期盈利能力来看，西子智能2014-2016年度的营业收入分别为6.7亿元、6.4亿元和7.07亿元，同期净利润为4542.59万元、6273.83万元和8676.62万元，绝对数字上尚算可圈可点，但本刊记者仔细剖析其业绩构成来看，发现该公司不仅业绩含金量不足，且未来可持续盈利能力存疑。

　　成本端看，在杭州西子智能的营业成本中，占比最多的是材料成本。根据招股说明书显示，2014年-2017年一季度，其材料成本占比分别为81.88%、82.26%、79.41%和76.33%。在2014-2015年，钢铁价格受产能过剩影响，价格持续下降。但2016年之后，随着供给侧改革的推进以及大宗商品“去产能”的不断深化，钢铁及其它大宗商品价格开始回升，但对应其成本价格却未见上涨，企业净利润意外增长显著，与钢铁材料的价格形成一定程度的反差。

　　对于上述反差，西子智能在招股说明书中表示，公司按订单计划采购和安排生产，从材料采购后投产至发货、从发货至经质检部门验收合格后确认收入，存在一定的时间间隔。公司在对外报价时会考虑当前及未来一段时期主要原材料和外购件的价格因素，但当材料价格变动幅度较大时，公司产品销售价格变动存在一定的滞后性。到了2016年，钢材价格逐渐上涨，并伴有阶段性波动，但公司2016年实现收入的项目中，部分项目在2016年之前即已开始进行有针对性地采购及排产，并且除钢材及以钢材为基础材料的外购件外，其他主要外购件采购价格仍呈下降趋势。综上原因，导致了材料成本价格趋势与公司利润趋势的不同步。

　　上述表态对于成本与原材料的价格走势背离有一定说服力，但也正好说明企业在2017年背负着较前几年更大的原材料成本压力。如果不能及时充分的将成本转嫁给客户的话，势必面临毛利率以及利润下滑的风险，若今年一旦上市，存业绩变脸的可能。

　　从负债看，报告期西子智能母公司资产负债率平均在70%以上，是同行业可比竞争对手均值的两倍。此外，报告期内，公司应收账款与流动资产的比例显著上升，分别为31.30%、33.98%、37.19%及39.52%。两者结合来看，市场不得不对西子智能资金周转情况产生担忧。

　　从行业整体看，可以预见在未来几年，随着市场需求不断扩大和资本不断涌入，机械式停车设备行业竞争必然加大，行业上市公司不断增多，这将对公司的持续盈利能力形成相当大的挑战。据公司数据，截止2016年底，全国取得机械式停车设备制造许可的企业总数超过500家，仅2016年新增超过100家，在此背景下，公司升降横移类停车设备平均销售单价有所下降。在相关政策上，随着监管层对房地产市场监管力度的增加，房地产行业增速或将放缓，这对于上游的西子智能而言同样是不小的打击。

　　庆幸的是，西子智能也意识到行业竞争格局的转变以及主营业务单一带来的风险，表示未来将试图切入停车场管理和停车产业运营的领域，将更多互联网技术、收费管理系统和车牌识别技术等新技术运用到机械式停车设备中，提高公司竞争力。

　　关联交易涉及金额巨大

　　根据招股说明书，报告期内，西子智能与关联方发生多起销售、采购及资金拆借。其中，在2014年，仅向关联方采购一项，金额便高达11043.88万元。尽管在随后几年，公司逐渐减少并规范了关联交易，但金额仍然较大，对企业的运营起到了重大影响，2014-2016年，关联采购占营业成本的比例分别为24.91%、19.1%以及15.82%。

　　西子智能对于大额关联采购的解释同样缺乏说服力，西子智能表示，基于对关联方业务的信任和了解、以及与关联供应商较长时间的业务合作，因此在报告期存在一定金额的关联方采购。从上述表态不难看出，西子智能的关联采购并非具备不可替代性，如此大金额的关联采购，结合前述成本端与原材料价格的的背离看，西子智能的真实业绩存在较多疑点。

　　除了关联采购，与关联方的资金拆借同样是西子智能绕不过的疑点，仅2015年，西子智能与关联方的拆借金额便达亿元之多，企业的资金管理制度是否健全且有效执行引发市场质疑。值得注意的是，西子智能实际控制人为陈夏鑫和王水福，合计间接持有公司89.33%的股权。在这种高度集中的股权背景下，极其容易发生与关联方的资金拆借，后续该公司若一旦上市，投资者需警惕潜在的风险。

　　本刊记者 骆俊