2016年四季度以来，以欧元区、美国和日本为代表的主要发达经济体逐步企稳向好，相应的其货币宽松周期进入尾声。虽然价格性货币政策调整仍将十分缓慢，但发达市场金融资产估值持续提升的过程将逐步终结。随着发达经济体复苏，新兴市场的国际贸易和金融市场风险也已逐步化解，其股票市场的低估值和增长主题对资本的吸引力相对明显增强。我们预计在未来一年，新兴市场表现将优于发达市场。
中国金融条件仍将趋紧
9月30日，中国人民银行宣布，对小微、涉农等贷款达到一定标准的商业银行，实施定向降准政策，幅度为0.5%-1%，于2018年开始实施。我们估算，此次定向降准静态释放流动性约在3000亿人民币左右。我们认为，此次定向降准预期对偏紧的货币环境有一定的心理舒缓作用。同时，也成为推动银行股进入新一轮估值修复的催化剂。十一长假期间，恒生指数和恒生国企指数在金融股的带动下，分别大幅上涨了3.28个百分点和5.03个百分点。不过，从近期央行对货币市场调控、信用规模指引和此次政策的潜在效果和施行时间来看，我们认为，央行无意在第四季度和可预见的未来改变货币政策稳健偏紧的导向。
在中国离岸股票市场，我们重申超配金融板块的观点。在基本面的角度，大型商业银行将明显受益于盈利能力上升、规模扩张加速、估值修复、不良改善等多项积极因素；受益于财富水平和保险密度的上升，寿险及财险公司将总体保持20%及12%左右的年化保费收入增长，监管部门对理财产品收益率的政策性限制、固息投资收益率进入上升期也将明显提升保险公司的盈利能力；对于证券公司，当前股票市场交易活动处于历史低位，房产、海外投资受限、短期债务投资面临利率风险等因素都将利好股票市场交易，同时债务性融资成本上升、股票市场回暖也将刺激股权融资活动。
在市场估值的角度，当前离岸银行股、证券股均处于历史低位，行业盈利能力和估值倍数的双重提升大幅增加了市价提升的确定性。在资金流动的角度，由于主要金融股均在港股通之内、AH股溢价仍十分明显，内资南下动力较强。在全球资本市场的角度，新兴市场低估值个股也是当前海外资本逐步增配的重点。
布局优选医药和信息服务寡头
中国经济进入深化调整期，传统材料、工业制造业、房地产相关行业进入去产能和整合期，行业性成长已逐步结束。在服务及消费驱动增长的背景下，边际消费倾向变化率是决定细分行业成长性的主要因素，而信息服务寡头作为服务信息和消费交易撮合的主要承载体，有明显的自然垄断倾向，将获得进一步的盈利溢价。请投资者关注我们推荐的医药医疗个股，并适时介入两家中国主要信息科技服务公司。
中泰国际 徐博
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