中信春季策略会：看好金融+周期+消费

　　近期笔者参加了中信证券A股投资策略会，主讲人为首席策略分析师杨灵修以及通信行业郑泽科。杨主要分析了港股市场目前形势，同时也简单阐述了对A股的基本面的看法，认为未来A股市场投资者需要保持谨慎，风格转换需要有流动性支撑。郑则侧重对5G和物联网行业趋势的研判，提到了多个时点，对5G题材炒作或有帮助。主要观点如下：

　　港股 看好三大机会

　　内资不断加码港股。2016年香港外部市场投资者的交易额中，中国内地投资者已占到22%，超过美国20%，成为香港第二大外部投资者（第一大是英国），目前港股通占到香港日均交易量的8%左右。

　　H股全流通。与2005年A股股权分置改革类似，从绝对体量看，非流通等价市值2.62万亿元（2005年是2.32万亿元），非流通市值占比69.7%（2005年是63.4%）。如果全面改革，以后会是个大机会，原因一方面是非流通股票绝大部分是中国核心资产，极具价值；另一方面，全流通后会吸引大资金被动配置，比如说中国邮储，总市值三千多亿港币，流通市值却只有800多亿港币，全流通后市值飙升，一些跟踪中国指数的指数型基金会被动配置。

　　香港创新板改革。2017年香港一级市场十分火爆，这是市场目前忽略的一点。中信证券统计了过去十二个月香港市场融资超过1亿美金的IPO，整个估值中枢在提升，甚至出现上百倍的估值，这是以前看不到的。

　　随着市场开放以及资金互通互联，A股市场已经与港股市场有很大关联，现在沪深港三个市场可以看做一体。从行业和公司角度看也是如此，他们研究发现，三地市场中的标的关联度和重合度很高，不同行业表现出相同的周期性，如A股的电子和港股瑞声科技，同在“手机产业链里面”，周期性相同。

　　机会方面：中信提到了三个，一个是通胀主题，主要逻辑是目前经济向好，CPI又刚刚抬头，涨价是最受益的概念。第二个是券商，逻辑主要是看好大金融，与国外同类型企业比，港股金融极其具备配置价值，其中券商是预期差最大的，尤其是去年港股IPO那么火，目前是没有反应在股价里面。第三个是周期里面的火电和航空股，谁站在去年周期行业的方面，谁就有超额收益。

　　A股 风格转换难

　　资管新规影响。从刘鹤谈起，其很注重风险防范，重点提到社会危机，经济政策是社会危机最根本的原因，经济上行，差距拉大，经济下行，导致社会危机。过去几年货币政策是导致贫富差距最大的原因，因此现在国家谈货币政策的时候，都会加上审慎两字（双支柱政策）。最实际的例子就是，银行的表外业务紧缩很快，但表内业务实际上是扩张的。

　　A股投资者未来主要有两点：1）经济上未来会有一段时间面对比较紧的过渡期，市场低估了货币政策的收紧程度，要管好钱袋。2）市场流动性问题，创业板要跑赢主板，最重要的前提是，流动性宽松。

　　投资机会方面，看好大金融+周期+消费。大金融可作为底仓，预计2017年A股金融的盈利都是向上的。消费需要细选行业龙头，必选消费中的乳制品、调味品，可选消费中的免税、酒店、白酒业绩向好都可期。周期方面选中游的行业，如交通运输、建材、钢铁以及一些涨价细分领域。

　　5G 留意多个时点

　　有几个时间点要重点关注，第一个是今年6月，国际标准落地；第二个是今年三季度，目前工信部发布了3.5Ghz和4.9Ghz两个频段，但还面临如何分配给三大运营商的问题，因为频点越高，建设成本越高，三大运营商都想拿3.5G的，最理想的方案是中国联通和中国电信拿3.5G，中移动拿4.9G的，今年三季度可能会最终确定，看看会不会有超预期出现；第三个是2019年下半年，2018年第三阶段技术测试完成（目前国家要求三家运用上各选50个城市，每个城市建设不超过100个基站作为实验），技术测试完后是试商用，然后到牌照发放，最后是规模发展，牌照发放可能最快也要在明年下半年。

　　应用端商业化不会很快。不要看现在市场各种5G应用出来，实际上能商业化的都很少。5G手机离商业化还有一段距离。最快2019年上半年，一些手机厂商如苹果、三星的旗舰产品才有少量配置5G通信功能，随后普及到2000元左右的智能手机，2019年下半年普遍支持。

　　2018年仍处于4G后周期，运营商资本开支大概率继续下降。下半年需要留意上游的一些标的，可能会提前反应。

　　投资机会：提到三块：1）基站，4G主基站设备成本为8万，5G是15万元，加上基站数量增加，整个市场规模会爆发式增长，尤其需要关注室内基站这个点，是目前变量最大的一块。2）天线，一副5G天线大概7000元左右，加上数量增长，市场规模也是很可观的。但5G用的是有源天线，端口变成64，技术更加复杂，未来行业不会像2015年4G天线一样出现价格战，龙头集中度会提升。3）光模块，以前光模块主要运用于数据中心，现在5G基站也要用。标的方面，提到了设备商中兴通讯，但需要踏准节奏，从4G的发展路径看，设备商的估值高点往往在牌照发放时。

　　物联网 路还很长

　　物联网的增速和规模会跟高，17-23年CAGR为26%，规模将3倍于手机。

　　芯片方面，2G-4G高通垄断了市场，5G国内已经有突破，华为的NB-LOT协议让国内物联网有了坚实基础，旗下海思半导体也已经能做出物联网芯片。无线模组方面，重点提到了Simcom这家独家兽公司，去年已经做到全球无线模组第一名。下游运用端，运用最为广泛的有三个领域，一是个人穿戴，二是车联网，三是工业领域。从增长趋势看，车联网（92%），健康医疗（77%），智慧城市（32%）是增速最快的三个细分行业，目前国内危险品车辆已经要求全部接入车联网平台。

　　投资建议方面，第一是卡位物联网平台，具备端到端解决方案的企业，重点推了日海通讯和宜通世纪，认为这两家公司可能会成为白马股。第二是以专网终端为抓手，深耕物联网行业应用并占据优势，建议关注高新兴和移为通信。

　　本刊研究员 韦顺

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