蓝思科技：渗透率及产品能力提升

　　市场方面，中金公司的观点认为：1）节日影响在逐步淡出，增长无须过度悲观。受国内2月PMI数据低于预期、两会期间政府下修赤字率目标、钢材短期库存高企压力下个别钢厂下调钢价以及外围中美贸易战预期升温等因素影响，此前市场对增长的担忧增多，A/H两地市场尤其是周期性板块表现不佳。近期部分宏观数据受到春节季节性因素的影响，不宜过分解读。需要注意的是，最近的发电日耗煤量、分析员调研中反馈的挖掘机销量和利用小时数、水泥出货量等高频数据显示节后开工正在恢复之中，二月份汽车销量、出口数据等也好于预期。这些信号表明前期市场对增长的担忧可能是过度的；2）政策与改革层面上，银监会下调银行拨备率，对银行资产质量改善、缓解表内压力均有所帮助，对信贷投放也将有一定支持力度。3）媒体报道1美国政府强调要减少对中国贸易逆差1000亿美元，引发市场对中美贸易摩擦升级的担心，而朝鲜领导人与美国总统可能会晤的消息也引发了较多的关注。总体上，中国面临外围环境似乎依然较为复杂；4）监管层继续强调资本市场对新经济的包容和支持，龙头成长股继续活跃。

　　综合来看，中金认为随着节后开工数据的进一步披露，市场对增长的过度担忧将逐步消散。考虑到资本开支周期仍在深化、地产库存较低、消费及出口有韧性等积极因素，中国增长趋势依然稳健；A股多数股票此前已经下跌较长时间，整体估值不贵，无论成长股还是蓝筹股，都具备较好的选股基础，维持对A股中长期走势积极的判断。当前增长忧虑仍在，建议淡化风格、强化基本面，重点关注盈利增长与估值匹配较好的个股和板块。

　　每周金股：蓝思科技

　　笔者建议关注蓝思科技（300433）。整个电子行业在经历iPhone销量不达预期，安卓阵营去库存之后，当前资本市场正在逐步修复对于产业链上公司的预期。公司作为视窗防护玻璃的龙头企业，尤其视窗玻璃作为存量市场下目前增长比较确定的领域，投资者有理由加大对蓝思的关注。

　　作为成长股的蓝思科技

　　有前辈总结说道，成长型的公司有三种途径，分别是渗透率成长、集中度成长、产品深度成长（通过品牌和技术进行产品深度挖掘，提高客单利润）。对于制造业来说，在产品深度成长其实是面对比较大压力的，因为无论是下游客户还是最终的消费者对于提价的敏感度会非常高，比如说苹果去年推出的iPhoneX，面对如此之高的价格，部分原有iPhone用户和潜在的其他品牌换机过来的用户都会选择知难而退，而对于服务业来说，想办法提高客单利润就会比较容易。

　　当我们去分析蓝思科技的时候，我们发现公司主要产品的渗透率在成长，同时产品的深度也还在增加。在集中度方面，盖板玻璃这个行业，目前就是蓝思和伯恩两个龙头，其他厂商的份额分厂小，因而在集中度提升这块，想象力已经不够。但是当前公司的主要逻辑在于双玻璃方案和3D玻璃渗透率的上升，以及由于价值量上升带来的产品深度的成长。

　　无线充电+5G时代，非金属机壳中玻璃是目前成本最低，功能契合最好的材质。随着5G通信、无线充电等技术的发展和应用推广，智能手机对信号传输的要求更高，金属后盖存在信号屏蔽的致命弊端，逐渐被取代已经是业内共识，而玻璃、陶瓷等非金属材质背板的需求将会增加。虽然陶瓷相对于玻璃，其更轻、更耐磨、手感也更好。但目前的陶瓷相对于玻璃而言，其加工难度大，良品率低。目前来看，非金属机壳中玻璃是目前成本最低，功能契合最好的材质。通过对比主要厂商2017年旗舰机以及2018年旗舰机机身材质的变化，我们已经可以明显感受到玻璃机壳在智能手机渗透率的上升，蓝思管理层预计的是2018年新发布的中高端机型可能有70%会采用双面玻璃。

　　而在产品深度方面，一方面，对于3D玻璃而言，价值量是2.5D玻璃的3倍左右，蓝思也在积极的扩张产能，2017年3D玻璃的产能大致在5000万片，今年将要扩张到7000万片。另一方面，蓝思也正在积极向平台型的公司转变，在蓝宝石、触控传感器等领域也加大布局，单机价值量会随之上升。

　　估值处于较低区域

　　通过比较蓝思上市以来的估值，我们发现公司目前30倍出头的估值处于上市以来的底部区域，与估值的平均值相比还有很大的空间。当然，需要注意到的是，智能手机本身已经进入存量阶段，公司双玻璃方案量价齐升的逻辑仍然成立，但相比智能手机快速成长的阶段，这个量价齐升的想象空间也没有之前那么大。因而，对于蓝思的估值，给到平均值以上的估值其实已经不现实。不过，目前的估值仍然处于较低的区域，股价也刚站上年线，投资者可以密切关注。

　　本刊研究员 田闯

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