九州通：毛利率继续提升

　　九州通（600998）：目前公司调拨业务、终端直配业务、高端医院纯销业务、基层医院纯销业务的营收占比分别约为40%、30%、22%、8%。在两票制及营改增等政策的影响下，公司的调拨业务也随行业大势受到了一定的影响，预计营收增速将由9%下降至6%左右。但与此同时，两票制政策也为公司开拓医院纯销业务提供了机遇，公司将可低成本的整合资源。我们预计未来两年公司医院纯销业务将可保持30%左右的增速。另外，公司凭借广泛的分配网络和先进的物流体系，在开拓基层医院以及终端直配业务中具备较强的成本优势，2017年公司北京区域的基层配送量已经有较快的增长，我们预计在分级诊疗、鼓励社会办医等政策的影响下，这两块业务未来也将实现25%以上的增速。

　　公司调拨业务毛利率较低，约为4%-5%。而纯销业务、基层配送业务以及终端直配的毛利率约为8-9%。我们预计随着纯销、基层配送业务以及终端直配业务的的快速增长下，公司的业务结构将不断优化，综合毛利率将会不断提升。

　　公司用于补充流动资金的36亿元定增已完成，我们认为充裕的资金将会助力公司纯销业务、基层配送业务以及终端直配业务的快速发展。另外，公司大股东认购20亿元，定增价为19.65元/股，并锁定三年，彰显了大股东对公司长期发展的信心。

　　操作策略：公司纯销、基层配送业务以及终端直配业务将会快速发展，目前估值合理，投资者可适当关注。