看错方向 看错行业更 看错风格

　　2018上半年券商策略回顾

　　2018年初，主流券商集体看多A股，认为市场将延续2017年上升趋势。如今上半年已过，上证指数不升反跌，上半年累计下跌13%，市场的实际表现也给了券商重重一巴掌。

　　大部分券商不仅看错方向，更是看错板块，看错风格。去年大部分券商推荐的行业大同小异，基本上集中大金融、新兴消费和先进制造等三条投资主线上。回顾上半年，以金融为主的大白马在一月份冲顶后呈现单边下跌趋势，而新兴消费和先进制造等领域也成为重灾区，投资主题几乎全线尽墨。

　　风格方面，去年末大家争辩不休的风格切换并没有，上半年A股整体风格是极少部分中小市值成长股反弹，大部分中小创在“高估值、高质押及高解禁”的压制下，股价屡创新低，而去年涨势惊人的白龙马则陷入调整。

　　一致看多被打脸

　　2017年下半年以来的白龙马逼空上涨行情让投资者赚的钵满盆满，也因此激发了卖方的做多热情，主流券商对2018年A股行情表示乐观，基本上都认为A股会走出向上行情。

　　中信证券和海通证券是多方阵营中观点最为鲜明的券商，二者都认为2018年是A股牛市的起点，其中中信给出的2018年策略是“复兴牛，龙头领涨A股”，主要逻辑有三点，一是外资持续增配A股，中国股市整体EPS增速全球第三，内含报酬率第五，整体配置价值依然很高。二是权益配置价值凸显，金融监管趋严不变，资管新规限制了产品收益率提升的套路，间接提升证券类资产投资性价比。三是A股今年整体盈利增速将达到10%，增量资金入市有力A股做多。

　　而另一大多头海通给出的策略则是“新时代，新牛市”，其观点也有三个，1）企业盈利驱动。2638点迎来上证50和中证100业绩改善，创业板相反，新时代结构优化盈利能力周期更持久。2）机构资金占比提升。国内机构占比提升至20%，国家队5.5%，散户42%，一般法人27.5%。3）中国品牌崛起。新时代的发展路径是产业结构调整、行业龙头提升、国际化加速，这个过程伴随超级品牌崛起。

　　但实际市场表现是，上证指数在一月份冲到3587点后急转而下，截止6月末，收于2847点，上半年跌幅13.9%，最大跌幅去到20.6%，与前几次股灾跌幅相当。

　　看错行业与风格

　　大部分券商不仅看错市场方向，更看错行业与风格。2018年主流券商推荐的行业大同小异，基本上看好的第一大板块就是大金融，而他们的观点也颇为一致，配置大金融攻防兼备，看好的是低估值的进攻性与高股息的防御性，其中主推银行和券商。另外，先进制造和新兴消费也是被多次提到的投资主线，这两个主要侧重于热点主题投资，涵盖板块和标的范围较广，主要是十三五规划中提到的八大新兴领域，包括5G、半导体、新能源汽车、光伏等细分板块；后者主要是受益消费升级及通胀的领域，如医疗、教育、食品饮料、家电等。

　　回过头来看，这三条主线上半年基本尽墨，其中大金融中的银行板块平均下跌13.9%，证券板块平均下跌22.2%，保险板块平均下跌26.1%。在先进制造中，5G、电子、光伏等板块上半年负面消息不断，板块平均跌幅也基本上在20%上下，受益于贸易战及中兴事件引发的国产化预期，半导体表现稍微强一些，但累计跌幅也超过双位数。而新兴消费中，医疗板块、食品饮料、家电等板块纷纷录得负收益，分别为-2.8%、-6.6%和-19.4%。

　　至于风格方面，2017年蓝筹大白马走出了整整一年的单边上涨行情，而中小创则向下调整了一年，也因此，是否存在风格切换成为去年末券商策略报告中重点内容。中信证券等券商旗帜鲜明的提出，今年不会有风格转换，价值大票的上涨旅程才刚刚开始；而安信证券、申万宏源等则基于业绩增速、时间周期等因素，力挺高成长中小票，尤其是创业板。

　　还有一些券商干脆脚踏两艘船，价值股与成长股兼备，主要代表有海通证券、东方证券等，其中观点最直接的要数东方证券。首先，其2018年策略报告名称为“买入中国”，标题上已简明扼要反映出公司对今年行情季度看好的态度。其次，从内容看也极为乐观，主要观点可概括为两个：1）2018年上半年蓝筹，下半年成长。经济稳定、温和通胀、盈利确定是蓝筹上涨的主推动力，但进入下半年，A股三年风格变换大周期出现，相对蓝筹股，中小创的业绩和估值优势逐步体现，不排除创业板提前引领市场上涨可能。2）A股增长动力仍是业绩增长，估值成为风格切换的重要变量。2018年A股业绩增速保持10-13%。其中蓝筹股10%以上增长，蓝筹股相比十年期国债收益率，估值具有优势。

　　另外，还有部分券商虽然文中没有出现风格切换等字眼，但内容观点上也是倾向成长与价值两手抓，比如说国泰君安，既看好金融板块中的银行，也提示留意中小创机会。

　　券商的思维严谨，逻辑也经得起推敲，但策略报告多是趋势性推荐而非前瞻性判断，牛市里可能会有用，但震荡市或者下跌行情中却容易被打脸。

　　一季度后仍坚定看多

　　A股上半年出现了三个暴跌时点，一季度两个，二季度一个。一季度绝大部分券商被打脸后，会积极总结，进而调整后续投资策略，避免误导投资者，加重其损失。比如说申万宏源，去年底公司对A股今年的走势偏乐观，认为全年A股稳中向好，中小创相对业绩趋势可能重新占优。而遭遇一季度的暴跌后，二季度公司给出的策略是“余波未平，弱势市场”，更多偏于悲观。再如招商证券，2018年初基于今年国内宏观经济大概率稳中向上，企业盈利稳健增长，以及增量资金入市等观点，也是坚定看好A股机会。一季度后公司整体乐观的基调下，对二季度的主要风险点也做了重点阐述。

　　然而有的券商则坚持到底，一路看多。海通证券对今年A股市场一直保持多方观点，即便是上半年的三次暴跌，也不改其乐观态度。首席策略分析师荀玉根上半年发布多篇策略报告，2月初大跌后，表达了“短期急跌尚需时间消化，维持中期乐观判断”的观点，随后3月份中旬又发布了名为“全球视角看中国股票已走牛”报告，不过3月22日A股启动第二次暴跌；4月底公司发布了“创业板拐头向上”，而5月份创业板指高位横盘后于6月拐头向下。

　　还有一些券商，暴跌之后，干脆谈起长期趋势。兴业证券2018年的策略报告为“大创新时代”，主要观点是看好中国正处于大创新周期起点，硬件科技将迎来高景气周期，因此看好“电子、医药、大机械、电动车、通信”等五个行业。然而，今年上半年电子和通信成为市场杀跌最严重的板块之一。

　　今年二季度，兴业证券的投资策略为“大创新与核心资产交谊舞”，通览全文，对新经济大加赞赏，认为中国正处在大创新周期的起点，整个观点与此前2018年的策略基调基本一致，长期看好中国新经济崛起。看一年这一观点，看季度也是同样的观点，可是，市场每个季度都是波动的，以中长期视野来看短期市场机会似乎并不合适，更何况，其提到了“新经济、国力和未来”三个主题方向，并重点列举了“绿盟科技、启明星辰、长电科技、千方科技和浪潮信息”5只个股，回过头去看，5只标的二季度全部录得负收益，除了浪潮信息稍好一些（区间跌幅3%），其他跌幅均超过20%，可谓惨烈。

　　有市场人士表示，策略讲究时效性，一直看多没有价值，被打脸后谈“诗和远方”就更没有意义的，因为市场总有对的时候。

　　《股市动态分析》研究部

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