油服：油价持续攀升 经营业绩改善

　　近期的原油市场可谓火爆，上周四国际原油价格在2014年后首次打破每桶74美元的记录，本周又马不停蹄地向着80美元/桶狂奔。以纽约原油期货市场为准，仅仅10天时间，国际原油价格上涨了14.2%，且并没有消停之势。

　　随着美国退出伊朗核协议，特朗普甚至发布禁令，禁止各国进口伊朗原油，意图将伊朗原油出口归为零。此后虽然推特宣称将得到沙特增产的支持，但沙特的产能有限，原油继续高位运转将是大概率事件。在一定的技术条件和开采难度下，油价的高低直接决定了石油公司的获利空间，此次油价回升使得各类石油和油气服务公司的业绩弹性得到较大释放。

　　产油区“麻烦”不断供需持续紧平衡

　　2018年4月14日美国开展对于叙利亚的军事打击行动，推动油价出现一定上涨。2018年5月9日，特朗普宣布退出伊核协议，并可能对伊朗出台新的制裁措施，该预期直接推动国际油价至近三年多来的最高水平，当天WTI原油和布伦特原油期货结算价分别收于71.14美元/桶和77.21美元/桶，环比上一交易日涨幅均在3%以上。

　　这还不算完。7月初，自5月宣布退出伊朗核协议以来，美国政府重启对伊制裁的措施更加具体而严厉。特朗普甚至向全球发令，敦促盟友在11月4号前停止从伊朗进口原油，否则将受到惩罚，包括面临被逐出美国市场的风险。虽然特朗普推特表示得到沙特增产的承诺，但依旧挡不住纽约原油期货价格突破75元后持续上行。

　　目前伊朗石油产量240万桶/天，占全球总产量的份额超过2%，在国际石油供需格局中占据重要地位。若美国一意孤行，按照特朗普希望沙特增产200万桶/天的要求，基本就是国际原油市场将面临的冲击的量。当前时点，中美俄之前的博弈越来越激烈化、复杂化，中东地区的地缘政治摩擦加剧了部分原油供给中断的风险。2011年以来，中东地区地缘政治事件的发生后，全球资金避险情绪升温，石油更加受到资金青睐，油价往往出现快速上涨。

　　与此同时，石油库存持续去化，有力支撑油价。根据EIA统计的全球原油库存数据，全球石油库存与油价呈现一定的负相关关系，世界石油库存自2004年以来始终保持在40亿桶以上，2014年开始显著增长，并于2016年达到了47亿桶的历史高位，同期油价大幅下跌，2016年油价降至32美元的历史低位。与全球石油库存相比，美国原油库存与油价负相关性更强。2017年下半年以来，美国石油库存持续加速去化，截至2018年1月，美国石油库存为1876.44百万桶，基本恢复到2015年初水平。

　　油服：业绩或触底反弹

　　在一定的技术条件和开采难度下，油价的高低直接决定了石油公司的获利空间，此次油价回升使得各类石油和油气服务公司的业绩弹性得到较大释放。石油公司的经营情况直接决定了资本开支，进而决定了油服公司的业绩。从2014年油价暴跌以来，石油公司利润大幅缩减，2017年增速首次由负转正。石油公司利润增涨传导到油服领域。从油服公司的业绩也可以观察到油服行业的回暖。全球最大的两家油服公司斯伦贝谢和哈里伯顿2017年开始，营业收入都实现了同比增长（2014年之后首次）、净利润止住下滑趋势。

　　从油气产业链出发对我国主要相关上市公司的业务进行梳理，可以发现我国上市公司业务已经覆盖了全产业链，主要集中在各类机械设备提供，提供系统工程技术服务较少。近年来，随着前期大型项目建造经验的累积，我国油气服务公司向一体化工程技术服务上转变，如中海油服、惠博普、杰瑞股份等立足于成为油气工程一体化，EPC工程建设能力不断提升。曾经低油价给行业带来的重重挑战，国际石油公司及油气设备制造商进一步加强成本控制，确保资本支出计划能有效落实，我国油气设备专用件制造行业的产品价格优势突显，有望进一步打开海外市场。近十年来，我国油服公司积极践行“走出去”的思想，依靠性价比优势，从零开始迅速占领海外市场。如今许多公司超过一半的营收来源于海外业务，直接反映了中国油服企业在国际市场上的竞争力。

　　关注两只个股

　　杰瑞股份：一季度业绩提升显著，油服业务拐点显现。受益油价持续上涨，国内外油公司相关资本性支出增加，油服市场需求回暖，公司一季度业绩提升显著，实现营收7.76亿元，同比增长24.1%，归母净利润达0.34亿元，同比增长44.81%，并且毛利率达27.00%，较去年同期增加5.14个百分点。同时公司订单饱满产能充沛，2017年公司新增订单42.33亿元，同比大增59.14%，2017年年末存量订单21.73亿元。2018年一季度新增约13亿元订单，预计全年新增订单有望超50亿元。伴随油价企稳，油服市场复苏有望持续，油服业务拐点显现，预计2018年公司业绩有望持续改善。

　　中曼石油：服务订单平稳过渡，布局油气资源打开成长空间。公司年报和一季报业绩基本符合预期。2018年Q1毛利率从52%下滑到41%，主要原因是之前与俄气签订的高毛利项目占收入比重较高（16年超过80%，17年超过70%），多个新增项目尚处于客户的开发期和运行的磨合期，毛利率相对较低。从公司历史经验看，一体化大包服务订单整体毛利较高、国内项目整体毛利较低，随着高毛利俄气项目进入收尾阶段，未来35-45%的毛利率或是正常水平。

　　18Q1预收账款比年初大幅增加78%，主要是预收客户的订货款导致增加，可以看出公司业务在不断拓展。公司在原有俄气、壳牌、斯伦贝谢等客户的基础之上今年又新拓展了BP、巴基斯坦石油等国际知名客户，意味着公司的国际竞争力在进一步提升，同时客户多元化也有助于分散风险。

　　当然，在市场持续萎靡，大消费的白马龙头股都跌跌不休的当下，原油及产业链上的油服是少有的具备涨价和外部刺激的行业，有较强的业绩改善预期。但这并不保证其不受市场消极情绪的影响，特别是中曼石油作为上市不满一年的新股，股价正处在高位，在行业逻辑的前提下，投资者要判断当下市场的避险情绪。

　　本刊记者 林然